阿里巴巴集团研报总结
一、组织架构调整与即时零售业务
- 组织架构调整：阿里巴巴集团近期进行组织架构调整，将饿了么、飞猪合并入阿里电商事业群，并收缩为四大业务板块（中国电商集团、国际数字商业集团、云智能集团、所有其他），全面聚焦“电商、云+AI”主业，以提升资源集中度和组织凝聚力。
- 即时零售业务：阿里巴巴通过淘宝闪购和饿了么积极布局即时零售市场，5月起正式参战外卖市场，并在7月宣布投入500亿补贴消费者和商家。
- 即时零售业务成果：淘宝闪购订单量在参战后显著提升，7月单量峰值达1.2亿，市场份额大幅增长。同时，骑手数量也实现240%以上的增长，履约能力显著提升。
- 即时零售业务财务表现：虽然即时零售业务目前仍处于亏损状态，但亏损额较峰值收窄一半，预计随着规模效应和效率提升，亏损将逐步改善。
- 即时零售业务优势：阿里巴巴拥有充足的现金储备和强大的盈利能力，为即时零售业务提供了坚实的资金支持。同时，即时零售业务也有助于提升用户活跃度，捍卫电商流量优势。
- 到店业务布局：高德地图推出“扫街榜”，并试点淘宝闪购到店团购业务，与饿了么团队协同，布局到店业务。
二、阿里云业务：全栈AI布局
- 基础设施布局：阿里云在全球拥有广泛的基础设施布局，包括29个公共云地域、92个可用区，以及超过3200个边缘节点，覆盖70多个国家和地区。
- AI驱动云业务增长：AI技术的发展驱动阿里云业务重回高增，2025年二季度和三季度收入分别同比增长25.8%和34.5%。
- 全球及中国云市场：全球云市场稳步增长，阿里云在全球IaaS公有云市场份额位列第四。中国云市场保持高增态势，阿里云在国内市场处于领先地位。
- 阿里云领先优势：阿里云通过持续加大AI基础设施资本支出、加码算力储备，并构建全栈AI生态，包括底层芯片、云平台、大模型和应用端，系统性提升AI能力。
- 大模型发展：阿里云拥有通义大模型系列，包括千问、万相、百聆系列，并在多语言、多模态和前沿推理范式等领域持续引领和探索。
- 芯片技术：平头哥半导体在AI芯片领域实现多项突破，最新PPU芯片技术参数达到国际领先水平。
三、盈利预测与投资建议
- 收入预测：预计FY2026-2028年阿里巴巴集团实现营收10394/11621/12789亿元，同比增长4.3%/11.8%/10.1%。
- 业务增长驱动：电商业务变现率稳重有升，云业务快速发展。
- 分业务收入预测：电商业务、国际数字商业集团、云智能集团和其他业务分别实现相应增长。
- 成本费用预测：毛利率保持稳中有升，销售费用率因即时零售和外卖补贴投入高峰而较高，管理费用率平稳增长，研发费用率因AI和云研发投入而较高。
- EBITA预测：预计FY2026-2028年阿里巴巴集团实现经调整EBITA分别为1092/1761/2144亿元，经调整EBITA利润率为10.5%/15.1%/16.8%。
- 分业务EBITA预测：电商业务、国际数字商业集团、云智能集团和其他业务分别实现相应增长。
- 估值与目标价：给予FY2026年电商业务（不含即时零售）11倍盈利估值（EBITA口径），云业务给予7倍PS估值，目标市值3.36万亿元人民币，目标价192.48港元。
- 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
四、风险提示
- 消费环境不及预期风险
- 电商行业竞争加剧风险
- 政策及监管风险
- 技术发展不及预期风险
- 海外业务拓展不及预期风险
