科技产业研究周报：AI维持高景气，谷歌阿里发力应用

AI维持高景气，谷歌阿里发力应用 孟灿SAC:S1130522050001mengcan@gjzq.com.cn 李忠宇 SAC:S1130524100002lizhongyu01@gjzq.com.cn 核心要点 产业前沿 本周NAND现货价格整体与上周持平，涨幅明显放缓。Gartner报告：阿里云位列GenAI云基础设施、工程、模型特性维度全球第三。北京拟在700-800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦(GW)功率的集中式大型数据中心系统。今年上半年OpenAI已实现43亿美元营收、25亿美元亏损。新加坡国家人工智能计划（AISG）在其最新的东南亚语言大模型项目中转向通义千问Qwen开源架构。DeepSeek发布全新的开源数学推理模型DeepSeekMath-V2，首次让开源模型达到“金牌水平”。Gemini活跃度快速提升，夸克AI眼镜发布，搭载千问。 资本风向 戴尔业绩佐证AI服务器需求加速，谷歌全产业链布局优势明显。阿里云智能业务营收激增34%，AI产品持续高速增长，跻身国内AI云市占第一。阿里云AI服务器等上架节奏严重跟不上客户需求，在手订单仍在进一步增加。阿里正在AItoB和AItoC两大方向齐发力。阿里千问App公测首周下载量突破1000万，成为增长最快的AI应用。 本周观点 算力需求旺盛，供给仍然紧缺，中国开源大模型在全球的渗透进一步提升，国产大模型亦有突破，AI端侧和应用加速落地。Google发布Gemini之后又起AI芯片TPU逻辑，一方面减弱了对AI泡沫的担忧，另外一方面让AI产业链逻辑有所延伸，我们对AI科技落地的前景持续看好。 内容目录 一、产业前沿......................................................2AI基础层：上游保持景气，国产替代持续，探索算力上天.............2AI模型层：大模型高增长、高投入、高亏损并存，国产大模型竞争力凸显3AI应用层：谷歌、阿里等发力，巨头综合能力和生态优势凸显.........4二、资本风向......................................................4AI基础层：戴尔佐证AI服务器需求加速，谷歌全产业链布局优势明显..5AI应用层：巨头与AI结合落地加快................................8三、本周观点.....................................................10四、产业链数据更新...............................................11本周存储价格：................................................11风险提示.........................................................12 图表目录 图表1：戴尔本季度营收略低于预期...................................................................5图表2：戴尔本季度Non-GAAP每股收益击败预期............................................5图表3：Zscaler收入维持增长..............................................................................9图表4：ZscalerEPS仍未转正...............................................................................9图表5：DRAM和FlashWafer周度涨跌幅........................................................12 一、产业前沿 AI基础层：上游保持景气，国产替代持续，探索算力上天 AMD联合IBM发布全球首个全流程基于AMDInstinctMI300X训练的MoE模型ZAYA1，预训练数据量达14Ttokens，通过CCA注意力机制优化显存占用，性能对标Qwen3系列，验证了非NVIDIA算力集群在大规模模型训练中的可行性。 本周NAND现货价格整体与上周持平，涨幅明显放缓，核心原因在于价格已处高位，而上游原厂的后续供应策略尚未明朗，导致行业厂商对资源稳定性存疑，出货行为趋于谨慎。我们判断，这一放缓更多反映产业链间的短期博弈，而非需求动能减弱。在AI强劲拉动的大背景下，终端与渠道补库需求仍具韧性，存储价格的上行趋势预计将延续。 Gartner报告：阿里云位列GenAI云基础设施、工程、模型特性维度全球第三。近日，Gartner发布4篇GenAI（生成式AI）技术创新指南系列报告，公布了GenAI云基础设施、GenAI工程、GenAI模型以及AI知识管理应用四大维度的新兴市场象限（EmergingMarketQuadrant），阿里云在四大维度均位于新兴领导者象限。其中，在前三个维度——GenAI云基础设施、GenAI工程和GenAI模型提供商的“特性”指标的评估中，阿里云均定位全球第三，亚太最高。 11月27日，北京拟在700-800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦(GW)功率的集中式大型数据中心系统。据规划方案，数据中心系统由空间算力、中继传输和地面管控分系统组成。数据中心建设分为三个阶段：2025年至2027年，突破能源与散热等关键技术，迭代研制试验星，建设一期算力星座；2028年至2030年，突破在轨组装建造等关键技术，降低建设与运营成本，建设二期算力星座； 2031年至2035年，卫星大规模批量生产并组网发射，在轨对接建成大规模太空数据中心。 11月24日，摩尔线程作为“国产GPU第一股”，发行价114.28元/股。 AI模型层：大模型高增长、高投入、高亏损并存，国产大模型竞争力凸显 OpenAI预计到2030年将有26亿ChatGPT周活用户中的8.5%转为付费订阅，也就是约2.2亿付费用户，使其跻身全球最大订阅业务之一；截至2025年7月已有约3500万付费用户（占5%），Plus/Pro月费分别为$20与$200。尽管今年底年化收入有望达到200亿美元，但研发与算力成本使亏损继续扩大。今年上半年OpenAI已实现43亿美元营收、25亿美元亏损。 11月26日，OpenAI联创Ilya在播客中表示，纯“加数据+算力”的Scaling时代已到极限，当前模型在评测与真实任务间出现“参差能力”，源于RL围绕评测集的rewardhacking、缺乏真正泛化；人类依靠情绪这种类似价值函数的机制进行高效持续学习，而模型泛化远逊于人。未来将进入“研究时代”，重点是新配方、更聪明地用算力与价值函数等技术，SSI选择不卷产品和商业化，专注做安全超级智能，目标是“关爱一切感知生命”的对齐路径，并通过渐进式部署与持续学习，把超级智能拉入可控轨道，时间窗口约5–20年。 11月25日，新加坡国家人工智能计划（AISG）正在进行一次重大战略调整，在其最新的东南亚语言大模型项目中，放弃了Meta模型，转向阿里巴巴的通义千问Qwen开源架构，标志着中国开源AI模型在全球影响力版图中的一次关键扩张。据悉，AISG于11月25日宣布推出的“Qwen-SEA-LION-v4”模型，在一项衡量东南亚语言能力的开源榜单上迅速占据首位。 11月27日，DeepSeek发布全新的开源数学推理模型DeepSeekMath-V2，在模拟2025IMO中解出6题中的5题，首次让开源模型达到“金牌水平”，与OpenAI、谷歌的闭源实验模型同台竞技。模型采用创新的自我验证框架，通过“验证器-生成器”双系统共同进化，关注推理链条而非单一答案，显著提升严谨数学推理能力。权重完全开源（Apache2.0），被视为开源AI的重大突破，也引发“开源是否冲击闭源护城河”的讨论。 AI应用层：谷歌、阿里等发力，巨头综合能力和生态优势凸显 本周，海外聊天助手类应用活跃度中，Gemini活跃度快速上升，ChatGPT小幅下降，Claude和Perplexity小幅提升，国内应用中，多数AI聊天类应用活跃度保持平稳。 阿里通义在多模态领域推出Z-Image生图模型，仅以6亿参数规模实现照片级真实感，Turbo版本支持8步疾速推理与中英文混合排版，发布首日下载量突破50万。 夸克AI眼镜发布，搭载阿里千问。11月27日，搭载千问的夸克AI眼镜正式发布，千问首次走出屏幕进入物理世界。用户可随时随地唤起千问，结合眼镜获取的实时音视频数据，体验完全不同于手机APP的助手能力。硬件方面，夸克AI眼镜S1搭载双旗舰芯片，保证千问能够快速响应需求。拍摄方面，可实现0.6秒的极速抓拍、3K视频录制，超分超帧后可输出4K视频。产品配有五个麦克风阵列加骨传导，能够更精准地拾取人声、过滤环境噪音，让用户在地铁、街头等嘈杂场景下也能自然地与千问对话。 二、资本风向 AI基础层：戴尔佐证AI服务器需求加速，谷歌全产业链布局优势明显 本季度公司实现收入270亿美元，同比增长双位数，创历史三季度新高，非GAAP摊薄EPS同比增速更快，达到17%，体现在AI与存储盈利能力改善、运营效率提升驱动下的利润弹性。ISG与CSG合计收入增长13%，运营费用占比继续下降，带动公司整体营业利润率提升，经营质量延续优化趋势。管理层强调，本季度现金流表现强劲，配合稳健杠杆水平，为持续的股东回报留足空间。 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 从业务构成看，ISG是本季度增长主引擎，收入同比增长24%至141亿美元，已连续七个季度实现双位数增长。其中服务器及网络收入同比增长37%，年初至今增速达到40%以上。AI服务器需求加速放量，当季取得123亿美元订单，年初至今订单达到300亿美元，出货56亿美元，期末AI服务器积压订单达184亿美元，且五季度滚动管线仍为积压数倍，覆盖NeoCloud、二线CSP、主权客户及企业用户，订单与管线结构显示需求具有一定可持续性。同时，传统x86服务器需求恢复双位数增长，EMEA与北美均有改善，TRU和单机配置持续上升，反映数据中心整合与算力密度提升趋势。 存储业务收入同比小幅下滑1%，但公司自有IP存储组合继续跑赢行业。PowerStore已连续七个季度实现需求增长，其中六个季度为双位数增长，配合PowerMax、PowerScale、ObjectScale与PowerFlex等产品双位数需求，带动高毛利的DellIP存储在收入与利润中的占比提升。管理层明确，围绕开放解耦的私有云存储、AI与非结构化数据平台以及数据安全/韧性三大方向的产品策略，将继续推动存储业务结构性改善，对冲总体市场波动。 CSG方面，收入同比增长3%至125亿美元，其商业板块收入增长5%，已连续五个季度实现增长，SMB需求保持稳健，国际市场需求加速，北美也有所改善。消费业务收入同比下降7%，但需求已恢复正增长，实现三年来首次恢复增长。管理层判断PC换机周期仍在进行中，约15亿台安装基数中仍有大量未升级至Windows11或已运行四年以上的旧机型，同时AIPC、小模型与系统级AI能力的引入将延长PC景气周期，公司将通过在非高端细分市场重新夺回份额以增强规模优势。 盈利与现金流层面，三季度整体毛利总额同比增长，毛利率在AI服务器占比提升的情况下略有压力，但通过AI服务器盈利性环比改善、自有IP存储占比提升以及费用率下行，营业利润同比增长11%，ISG营业利润率环比大幅提升至12%以上。管理层强调，AI服务器业务已回到公司此前规划的中个位数营业利润率区间，且随着一次性加急物流与供应链重构成本消失、客户/产品结构优化，高附加值服务