2025中国珠宝上市公司研究报告

中宝协（北京）基金管理有限公司2025-10 珠宝产业资本论坛JEWELRYINDUSTRYCAPITALFORUM 目录 2024-2025年中国珠宝产业总体发展概况 一以“零售市场、黄金需求、品牌门店、珠宝电商”四方面闸述 二2024年&2025上半年中国珠宝上市公司经营分析 三、2024-2025中国珠宝上市公司热点与趋势解析 01零售市场：增速回升，高于近五年同期平均水平 国家统计局数据显示，2025上半年社会消费品零售总额245458亿元，比上年同期增长5.0%，高于过去五年同期4.6%的平均增速。其中，限额以上单位金银珠宝类零售额1948亿元，同比增长11.3%，高于过去五年同期10.5%的平均增速。在国家统计局监测的16类限额以上单位商品中，2025上半年金银珠宝类零售额增速居于第7位，较上一年同期上升5位。从历史数据看，金银珠宝类商品位次呈大起大落特征，表现出其对经济冷暖变化的高度敏感性。 散据来源：国家统计局，中国珠宝玉石音饰行业协会整理 02黄金需求：金价上涨抑制终端消费，投资需求与消费需求背驰 黄金价格：2025年上半年，上海黄金交易所Au9999黄金加权平均价格为725.28元/克，较上一年同期上涨41.07%黄金消费：2025上半年，我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%，高于过去5年同期485.16吨的平均值。其中，黄金首饰199.8吨，同比下降26.00%，低于过去5年同期303.09吨的平均值；金条及金币264.2吨，同比增长23.69%，高于过去5年同期140.09吨的平均值：工业及其他用金41.037吨：同比增长2.59%，略低于过去5年同期41.98吨的平均值 数据案源：中国黄金协会，中国球宝玉石首饰行业协会整理 03品牌门店：渠道收缩为主海外逆势扩张 渠道收缩为主：根据中宝协不完全统计，2024年末107个珠宝品牌，线下门店共计66596家。根据中国珠宝上市公司年报披露（本报告选取A+H股珠宝上市公司共20家），截止2024年末，上市公司共计开设门店41789家，较2023年净减2434家（增长率5.8%）：其中，自营5503家（占比13%）、加盟36286家（占比87%） 海外逆势扩张：截止2024年末，周大福各品牌海外门店62家，较2023年未增加4家：六福集团各品牌海外门店31家，较2023年未增加10家；老凤祥海外门店16家，较2023年未增加1家；谢瑞麟海外门店8家：周六福2024年新设海外门店4家：潮宏基2024年新设海外门店2家：中国黄金海外门店1家。 数据来源：公司公告，中宝协基金聚理 04珠宝电商：占比小幅提升，增速逐步放缓 2025年上半年全国珠宝电商市场整体态势：全国实物商品网上零售额达61191亿元，增长6%。其中，金银珠宝类商品网上零售额占比由去年同期的2.35%增长至2.68%，金银珠宝类商品网上零售额达1636.9亿元，增速从2022年的39%逐步放缓至16%2024年珠宝上市公司电商收入格局：1.收入规模：中国黄金、菜百股份分别以49、48亿元列居前二，周大福、周生生、周大生位列前五。2收入增长率：萃华珠宝、莱绅通灵、金一文化、老铺黄金、梦金园等增速超过100%：菜百股份、曼卡龙、周六福保持超30%高增长，其他企业增速放缓。 目录 、2024-2025年中国珠宝产业总体发展概况 二、2024年&2025上半年中国珠宝上市公司经营分析一以“资本市场、公司业绩、财务分析”三视角展现 三、2024-2025中国珠宝上市公司热点与趋势解析 珠宝首饰BK0734：近一年上涨50%，跑赢沪深300。 01市场表现：个股分化显著，转型或创新企业引领行情 市值分布：1.截止9月26日，中国珠宝A+H股上市公司20家合计市值4383亿元。2.周大福、老铺黄金总市值突破干亿：3.市值超100亿市值企业11家4.50亿以下小市值公司共6家。 涨跌表现：1.老铺黄金、潮宏基、周大福今年以来累计涨幅超100%：2.过往依赖渠道优势的企业，股价表现相对疲软。市盈率TTM：1.行业市盈率中位数约14-15倍：2.梦金园、曼卡龙、潮宏基、老铺黄金等估值显著高于行业均值。 数据来源：东方财富，中宝协基金整理（截止2025-9-27）注：别除异常值，迪股份140，金一文化-1531 数据来源：东方财富，中宝协基金整理（载止2025-9-27） 本报告涵盖黄金珠宝A+H股上市公司20家，受金价延续上行的市场环境影响，板块2024年度及2025年半年度（H1）的营收与净利润表现整体承压，且2025年H1净利润下滑幅度进一步扩大。 2024年，中国珠宝A+H股上市公司20家合计实现营收3803亿元，同比下降8.42%：同期合计实现净利润152亿元，同比降幅达18.22%2025年H1，已披露财报的板块内公司合计营收1568亿元，同比下降8.20%，营收降幅与2024年全年基本持平：但净利润表现进一步恶化，合计实现净利润58亿元，同比下降36.84% 据来源：公司公告，中宝协基金整理 数据来源：公司公告，中宝协基会整理 周大福稳居首位：2024年，周大福实现营收827亿元、净利润55亿元，稳居行业第一展现出强大的品牌与规模优势。营收集中度非常高：2024年度营收超100亿元的公司共10家，这10家企业的营收合计占板块总营收的比例高达90.5%。盈利分化持续加剧：2024年度净利润超5亿元的公司共10家，这10家企业的盈利合计占板块总盈利的比例达100.5%：2024年板块内亏损企业3家，2025年H1已披露财报的亏损企业增至4家。 数需来源：公司公告，中宝协基金整理 数据来源：公司公告，中宝静基金整理 传统模式企业，受金价高位抑制需求、加盟渠道规模瓶颈等因素影响，2024年以来整体业绩承压。但与此同时，仍有部分企业通过品牌产品、渠道等维度的差异化创新，实现了营业收入增长。具体如下： ·老铺黄金：聚焦高端“古法金”赛道，凭借品牌势能，2024年、2025H1营业收入分别增长168%、251%；莱绅通灵：通过增加传统黄金首饰产品，实现成长能力的快速修复，2024年、2025H1营业收入分别增长67%、37%；菜百股份：借势金价上行，以贵金属投资/文化产品为增长引擎，2024年、2025H1营业收入分别增长22%、39%；曼卡龙：以快时尚+电商双驱动实现营收增长，2024年、2025H1营业收入分别增长23%、27%，其中，2024年电商业务营收增长41%，占公司总营收比重达54%； 数据来源：公司公告，中宝协基金整理 存货周转率高，7+：代表企业中国黄金、梦金园，凭借“供应链管控+渠道运营双轮驱动，快速实现库存变现。 菜百股份：依托区域品牌影响力与成熟的经营模式，库存周转节奏稳定； 老凤祥：以百年品牌积淀为基，暨加庞大加盟网络，保障库存快速消化： 曼卡龙：以“快时尚”定位，叠加电商渠道，提升周转效率。 存货周转率适中，1+：兼顾品牌溢价与运营效率。 存货周转率缓慢1-：周转压力较大。 数据来源：公司公告，中宝协基金整理 财务分析：盈利能力-一一毛利率分层清晰，核心驱动因素多元 、整体特征：分层清晰，梯度明显 大核心因素决定。 二、低毛利企业：受渠道与品类限制，毛利率低于10%，或以加盟经销为主，或贵金属产品占比高。 三、高毛利企业：核心驱动因素多元，毛利率高于30% 品类溢价：聚焦高附加值赛道，毛利率35%+，例如：迪阿股份、莱绅通灵 品牌溢价：分赛道构建品牌护城河，毛利率30%+，其中：技艺赋能，老铺黄金：港资沉淀，谢瑞麟、六福集团、周生生。 财务分析：盈利能力-不同经营模式下的ROE特征对比 行业核心经营特征：负相关关系显著 【经营特征】 “高周转低毛利，高毛利低周转” 三大核心经营模式深度解析 高周转低毛利：经销加盟型毛利周转适中：综合品牌型高毛利低周转：高端精品型 财务分析：盈利能力-不同经营模式下的ROE特征对比 图：珠宝上市公司2024年度存货周转率（X轴）、销售毛利率（Y轴）、ROE（气泡大小）分布 【经销加盟型】 核心财务特征：V高周转（4次以上）低毛利（10%以下）代表企业：中国黄金、梦金园、老凤祥。模式关键特征：√通过经销加盟快速抢占市场份额。·ROE表现：√整体稳定性较强，方差较小；√该模式ROE中位数为11%；√老凤祥ROE水平最高，达16%。 财务分析：盈利能力-一不同经营模式下的ROE特征对比 图：珠宝上市公司2024年度存货周转率（X轴）、销售毛利率（Y轴）、ROE（气泡大小）分布 【综合品牌型】 ·核心财务特征V毛利与周转水平适中：毛利率（15%-30%）存货周转率（1次以上）。·代表企业：V周大福、周生生、周六福等。模式关键特征：V兼顾品牌溢价与运营效率。ROE表现：整体盈利水平较高，方差相对大；V该模式ROE中位数为16%；V周六福、周大福ROE超过20%。 财务分析：盈利能力--不同经营模式下的ROE特征对比 图：珠宝上市公司2024年度存货周转率（X轴）、销售毛利率（Y轴）、ROE（气泡大小）分布 【高端精品型】 ·核心财务特征：V高毛利（35%及以上）·代表企业：老铺黄金、迪阿股份。·模式关键特征；以“高附加值+精准定位”驱动盈利。·ROE表现：V企业间差异显著，老铺黄金ROE高达54%；而迪阿股份ROE仅1%；该模式的盈利持续性、稳定性仍需更长时间周期观察。 目录 、2024-2025年中国珠宝产业总体发展概况 二、2024年&2025上半年中国珠宝上市公司经营分析 三、2024-2025中国珠宝上市公司热点与趋势解析 一以“产品创新、渠道变革、品牌重塑”驱动企业增长新引擎 克重+工本费>>定价黄金 01趋势一：黄金首饰“量减价升”背景下，定价黄金饰品的悄然兴起 行业整体：黄金珠宝首饰“量减价升”的深层调整 消费端变革：从“刚需主导”到“悦己崛起” √金价持续攀升削弱潜在消费意愿婚庆等刚性需求持续减弱低V“悦己消费”崛起驱动结构调整 企业端现状：压力与动力并存的破局之路 ·面临的压力 √高金价抑制消费需求，市场规模承压√同质化竞争加剧行业内卷，企业利润空间压缩，突围的动力工艺融合文化赋能设计创新 ★周大福定价黄金产品设计独特、工艺精湛，深受消费者青赚，2025财年营业额帆升105.5%，在内地黄金首饰及产品类别中，零售值占比由7.1%大幅增至19.2%。 核心趋势：定价黄金饰品的悄然兴起 √价值逻辑：突破材质重量×单价传统，凝聚品牌文化、设计理念与精湛工艺√需求匹配：精准契合“悦已消费”对情感价值与附加值的核心追求√双重驱动：顺应消费从“物质”到“精神”的升级，响应行业从“规模”到“品质”的转型 同质化>差异化>标志化 02趋势二：同质化突围中，工艺融合与设计创新的差异化打造与标志化突破 2.1产品同质化困局：行业升级的必然动因 在金价高企与消费需求转型的双重压力下，珠宝行业正遭遇严重的同质化瓶颈。相似的爱心造型、重复的材质堆砌、趋同的促销打法，不仅让消费者陷入审美疲劳，更导致品牌陷入“高投入、低转化”的内卷循环一一2025年上半年金饰消费需求同比大幅下降26%，而零售投资需黄金的因素中，“不适合我的风格”、“我找不到喜欢的产品"排名靠前，不再流于喜庆”、“爱情”、“花草树木”等普适性的表达。当单纯的材质保值属性不再能打动消费者，以工艺融合、设计创新为核心的产品研发，成为企业转型升级的共识。 资料来源：世界黄金协会、国信证券经济研究所整理注：访谈对象为18至24岁之间考虑购买但之前从未购买过金饰的人 02趋势二：同质化突围中，工艺融合与设计创新的差异化打造与标志化突破 2.2产品升级路径：工艺与设计的双重革新打造差异化 （一）工艺融合：传统基因的现代转译 02趋势二：同质化突围中，工艺融合与设计创新的差异化打造与标志化突破 2.2产品升级路径