iPhone17销量创新高，服务业务增速依旧强劲

买入 2025年12月3日 iPhone17销量创新高，服务业务增速依旧强劲 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk ➢财务摘要：本季度公司总收入为1024.7亿美元，同比增长7.9%，高于彭博一致预期的1017亿美元。产品收入为737.2亿美元，同比增长5.4%；服务收入为287.5亿美元，同比增长15.1%。毛利为483.4亿美元，毛利率为47.2%，高于彭博一致预期的46.6%；其中产品毛利率为36.2%，服务毛利率为75.3%。净利润为274.7亿美元，同比增长86.4%，摊薄每股盈利为1.85美元，高于彭博一致预期的1.77美元；不包括在2024年第四季度确认的一次性费用，经调整后净利润同比增长13%。公司预计FY26Q1的整体收入增速为10%-12%。 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT股价286.19美元目标价330.00美元（+15.19%）股票代码AAPL总股本147.76亿股市值42264亿美元52周高/低287.40美 元/168.64美元每股账面值4.99美元主要股东VanguardGroup9.5%BlackrockInc.7.7%State Street Corp4.0%Geode Capital2.4% ➢iPhone17有效刺激用户换机需求：本季度苹果推出iPhone17系列，定价不变。内存从标准版/Pro版的6GB/8GB升级到了8GB/12GB，同时标准版配备了高刷新率ProMotion屏幕。得益于苹果的供应链采购协议及较高ASP，存储价格上涨对公司影响较小。标准版iPhone升级较多，与iPhone 16e一同吸引了原本可能会选择打折的旧款及二手iPhone的消费者。高阶iPhone电池容量提升约400mAh，续航实现较大升级，有效刺激用户换机需求。我们认为iPhone在产品周期大年叠加换机周期刺激下销量有望接近2.5亿台。同时，公司较低的库存水平也预示着新一代iPhone的销量较为理想。 ➢服务业务增速强劲：本季度，服务收入为287.5亿美元，同比增长15.1%，收入占比为28.1%。广告、App Store、云服务、音乐、支付服务和视频等业务均创下历史新高。公司各项服务的客户参与度持续增长，交易账户和付费账户数量均创历史新高。 ➢目标价330.00美元，买入评级：我们采用DCF模型对公司进行估值，预计公司永续增长率为3%，WACC为8%。我们认为iPhone将在接下来三年内迎来较强的产品周期，用户换机需求将被有效刺激带动销量超预期，关税的影响可控我们预测公司未来三年收入CAGR为7.0%，对应EPS CAGR为10.9%。将公司目标股价上调至330.00美元，较当前股价有15.31%的上涨空间，买入评级。 来源:彭博 季度业绩摘要 本季度公司总收入为1024.7亿美元，同比增长7.9%，高于彭博一致预期的1017亿美元。产品收入为737.2亿美元，同比增长5.4%；服务收入为287.5亿美元，同比增长15.1%。 收入同比增长7.9%，高于彭博一致预期 本季度公司的毛利为483.4亿美元，毛利率为47.2%，高于彭博一致预期的46.6%；毛利率环比增长70个基点，同比增长100个基点。其中产品毛利率为36.2%，服务毛利率为75.3%。毛利率的增长主要得益于产品组合的优化。 毛利率为47.2% 本季度公司的净利润为274.7亿美元，同比增长86.4%，高于彭博一致预期的264亿美元。摊薄每股盈利为1.85美元，高于彭博一致预期的1.77美元，去年同期为0.97美元；不包括在2024年第四季度确认的一次性费用，经调整后净利润同比增长13%。 经调整净利润同比增长13%，高于彭博一致预期 本季度公司的现金及可交易证券结余为1320亿美元，净现金为340亿美元。公司共向股东返还超过240亿美元，包括200亿美元的股票回购及39亿美元的股息。 公司预计FY26Q1的整体收入增速为10%-12%，其中iPhone收入将达到双位数增长，服务增速接近14%，Mac由于基数效应增速较低。公司下季度的毛利率将在47%-48%之间，其中包括14亿美元的关税成本，中国关税下降至10%有效缓解了新款iPhone出货季带来的大量关税成本。经营支出为181-185亿美元，税率约为17%。公司预计AI相关资本开支将会增加。 公司预计下一季度收入同比约11%增长 资料来源：公司披露，第一上海整理 按产品划分，iPhone、Mac、iPad、服务、可穿戴设备及配件本季度的收入分别为490、87、70、288、90亿美元。iPhone收入占比为47.8%，去年同期为48.7%。 按区域划分，公司在美洲、大中华、欧洲、日本及亚太其他地区本季度的收入分别为442、145、287、66、84亿美元。 亚太其他地区增量将主要来自印度：2024财年苹果在印度的收入约90亿美元，同比增长13%，iPhone在印度市场出货量接近1300万部，同比增长44%。未来参考中国市场苹果市占率15%左右计算，我们预计印度市场将能贡献200亿美元以上的硬件销售增量。 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 iPhone17标准版及Pro Max销售均超预期 iPhone收入同比增长6%本季度iPhone业务收入为490.3亿美元，同比增长6.1%。ASP为837美元，比去年同期增长11美元。据IDC数据，2025Q3全球手机出货量3.23亿台，同比增长2.6%；其中iPhone为5860万台，同比增长2.9%，出货量占比18.2%。中国区iPhone的出货量同比增长0.6%至1080万台，市场份额为15.8%，市占率同比增长20bps。 本季度苹果推出iPhone17系列，定价不变。内存从标准版/Pro版的6GB/8GB升级到了8GB/12GB，同时标准版配备了高刷新率ProMotion屏幕。得益于苹果的供应链采购协议及较高ASP，存储价格上涨对公司影响较小。标准版iPhone升级较多，与iPhone16e一同吸引了原本可能会选择打折的旧款及二手iPhone的消费者。高阶iPhone电池容量提升约400mAh，续航实现较大升级，有效刺激用户换机需求。 iPhone17升级较多刺激用户换机 目前市场上约有14-15亿台iPhone，如果按照换机周期5年计算，每年将有约2.8-3亿旧iPhone用户的换机需求，考虑用户流失率，我们认为iPhone在产品周期大年叠加换机周期刺激下销量有望接近2.5亿台。同时，公司较低的库存水平也预示着新一代iPhone的销量较为理想。 我们认为手机上搭载的AI功能对于消费者换机的吸引力目前还较弱，同时苹果的AI功 能 尚 未 完 全 实 装 ，iPhone销 量 未 受AI功 能 的 正 向 影 响 ， 但 随 着AppleIntelligence的更新，更加完善的功能将有概率助力iPhone未来几年的销量成长。 资料来源：公司披露，第一上海整理 服务业务增长加速 本季度，服务收入为287.5亿美元，同比增长15.1%，收入占比为28.1%。广告、App Store、云服务、音乐、支付服务和视频等业务均创下历史新高。 服务收入同比增长15% AppleOne的捆绑销售策略将提升付费用户数量和ARPPU，同时试错成本较低。苹果软件服务的货币化速度正处于高速增长期，我们认为苹果订阅制软件服务的ARPPU有望从当前的40美元/年左右提升至100美元/年以上，同时AI订阅的高收费将带来大量的想象空间。公司各项服务的客户参与度持续增长，交易账户和付费账户数量均创历史新高。 生态用户付费用户超10亿 苹果作为唯一一家掌握硬件层，中间层，操作系统层与应用层的公司，在AI与手机的融合方面有望成为其新增长点。相比其他AI应用，苹果强调了其AI服务的数据安全性，所有的数据都在设备本地或苹果私有云进行运算，依据用户的私人数据 创建专属的个人AI服务。如果苹果与头部基础模型厂商如谷歌或OpenAI合作将有概率提升iPhone的吸引力及用户粘性。 资料来源：公司披露，第一上海整理 可穿戴业务实现止跌，Mac销量超预期 本季度，可穿戴设备及配件收入为90.1亿美元，同比下降0.3%。可穿戴设备收入实现止跌。本季度公司发布了Apple Watch Series11及Apple Watch Ultra 3。耳机方面公司发布了AirPods Pro 3，可通过Apple Intelligence实现实时翻译功能。 可穿戴设备收入同比持平 本季度，iPad收入为69.5亿美元，同比增长6.8%，公司新一代iPad Pro升级到M5处理器。 iPad收入同比增长7% Mac收入为87.3亿美元，同比增长12.7%。主要得益于MacBook Air的销量增长。本季度MacBook系列产品也升级到M5处理器。M系列处理器由于统一内存的优势可以运行参数量较大的大模型，因此吸引了部分AI开发者的需求。M3 Ultra最高具有512GB的统一内存，能够在内存中运行拥有超过6000亿个参数的大型语言模型。 Mac收入同比增长13% 资料来源：公司披露，第一上海整理 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 估值 目标价330.00美元，买入评级 我们采用DCF模型对公司进行估值，预计公司永续增长率为3%，WACC为8%。我们认为iPhone将在接下来三年内迎来较强的产品周期，用户换机需求将被有效刺激带动销量超预期，关税的影响可控。但未来公司需要依靠AI能力的提升来提升产品竞争力。我们预测公司未来三年收入CAGR为7.0%，对应EPS CAGR为10.9%。将公司目标股价上调至330.00美元，较当前股价有15.31%的上涨空间，买入评级。 风险因素 市场竞争风险 智能手机市场已经接近饱和，手机销量来自于更新用户。目前安卓手机性价比优势凸显，如果公司的产品竞争力减弱，将会对公司的收入造成较大影响，并影响iOS生态中的用户量。同时，如果公司不能在AI时代继续保持手机市场份额，整体业务逻辑将有较大改变风险。 订阅业务风险 AppleTV+、New+、Arcade、Fitness+都面临较强的市场竞争对手，可能会影响公司新订阅业务的增长与收入。 汇率风险 受宏观环境影响，汇率波动会影响公司以美元计价的财务数据。当前美元强势，海外收入以美元计算会有额外亏损。 中美关系紧张，苹果一直被担心成为中方报复美国的替罪羊。苹果的硬件代工集中在中国大陆，芯片采购集中于中国台湾的台积电。苹果也在未雨绸缪，开始将产业链转移到北美及部分东南亚国家。 当前宏观经济环境正面临滞涨压力，消费者更加审慎，同时疫情带来的个人计算机高需求已经过去，智能手机与PC需求下滑严重，对公司收入增长造成压力。 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目