建信期货研究中心 半年度报告 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 www.ccbfutures.com 更多资讯和研究 请关注建信期货网站 研究员：王海峰 期货从业资格号：F0204569 联系人：卢金 电话：021-60635730 Email：luj@ccbfutures.com 建信期货研究中心 镍期货半年报 2017年7月4日 星期二 短期受宏观利好反弹，长期镍价依然承压 摘要  美元指数走弱，提振有色金属。受美欧英央行货币收紧预期影响，欧美股市走弱，美债收益率大涨，美元走弱创9个月新低，非美货币走强，商品价格上涨。国内6月PMI为 51.7，较上月提高0.5个百分点。5月规模以上工业企业利润增长16.7%，补库进入尾声。我国央行未跟随美联储加息上调利率，资金维持紧平衡  镍铁价格不断下跌，镍企开工率创新低。由于近年印尼积极拓展下游加工产业，我国镍铁产业向印尼转移，在印尼投资建设的镍铁项目相继投产。印尼产的镍铁生产成本较低，所以我国从印尼进口的镍铁逐渐增加，对国内镍铁企业形成挤压。  房地产限购措施加强，或影响不锈钢需求。在终端消费领域，不锈钢的用镍量占行业消费量的85%。而不锈钢主要用于基建和房地产行业的装饰材料。若房地产行业进一步限购，可能影响不锈钢需求。  硫酸镍产量逐年增长，但电池用镍基数尚小。虽然近年由于新能源 汽车的快速发展，电池用镍需求量迅速增加，但是电池用镍仅占 3%，基数太低，短期无法改变镍消费的行业格局。 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 半年度报告 请阅读正文后的声明 2 一、半年度行情回顾 表1：SHFE镍和LME镍 品种 2017.06.30 2017.01.03 涨跌 期货收盘价 SHFE镍 76,650 86,010 -10.88% LME镍 9,375 9,970 -5.97% 现货收盘价 金川镍 77,125 86,200 -10.53% 俄镍 75,175 85,150 -11.71% 库存（吨） SHFE镍 75,263 92,972 -19.05% LME镍 372,228 372,066 0.04% 数据来源：Wind，建信期货研究中心 受镍矿供给增加和宏观经济影响，今年以来镍价走势经历了巨大波动，整体呈下跌趋势。截止6月30日，沪镍收盘价为76,650元/吨，伦镍收盘价为9,375美元/吨，两市收盘价相较年初分别下跌-10.88%和-5.97%。现货方面，金川镍收盘价为77,125元/吨，俄镍收盘价为75,175美元/吨，相对于年初分别下跌-10.53%和-11.71%。上期所的镍库存今年以来不断减少，截止6月30库存为75,263吨，半年内减少近20%；而LME期货库存基本保持不变。 图1：SHFE镍：收盘价（主力连续） 数据来源：Wind，建信期货研究中心 建信期货研究中心 半年度报告 请阅读正文后的声明 3 图2：LME镍：收盘价（3个月） 数据来源：Wind，建信期货研究中心 上半年的镍价走势分为两个阶段：第一阶段的沪镍反弹以及第二阶段的反弹接触之后持续4个月的不断下跌。2017开年以来由于受菲律宾原环保部长洛佩斯在今年2月下令将41个运营矿场中的22个永久关闭举措的影响，镍价从86,010元/吨震荡上涨到了2月底的 92,000元/吨左右。但随着菲律宾环保部长更换以及印尼方面逐渐开始有条件的放开出口，供给端超预期增长。而需求端由于环保审查以及不锈钢需求不振，表现萎靡，镍价进入了震荡下跌的趋势。LME镍走势与国内市场基本一致。 图3：上半年有色金属中，沪镍跌幅最大 数据来源：Wind，建信期货研究中心 建信期货研究中心 半年度报告 请阅读正文后的声明 4 二、宏观分析 1、美元指数走弱，提振有色金属 图4：美元指数 图5：美国10年期国债收益率 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 受消费支出和贸易增长提振，美国一季度GDP数据好于预期，但5月和6月的消费支出、消费者信心指数和核心通胀走低，美元创9个月新低。欧元区的复苏步伐正在加强，且范围正在扩大，通缩因素已再次被通膨因素所取代。欧元区6月CPI同比初值1.3%，好于预期的1.2%。英国央行行长卡尼在欧洲央行论坛上表示，如果商业投资保持增长,英国央行将有可能提高基准利率。日本5月份CPI同比0.4%，环比持平；核心CPI同比0.4%，连续5个月上涨，但距2%的目标甚远。受美欧英央行货币收紧预期影响，欧美股市走弱，美债收益率大涨，美元走弱，非美货币走强，商品价格上涨。 2、经济通胀短期反弹，中期L型或二次探底 图6：国内PMI 图7： 国内CPI和PPI 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 建信期货研究中心 半年度报告 请阅读正文后的声明 5 图6：6月PMI为51.7，较上月提高0.5个百分点，为今年次高。生产和新出口订单、原材料购进价格、建筑业订单均回升，内外需短期改善。5月规模以上工业企业利润增长16.7%，比上月加快2.7个百分点。1-5月产成品存货同比增长 9.3%，比1-4月下降1.1个点，补库进入尾声。规模以上工业企业连续3个月主营业务成本上升，主要受融资成本上升影响。图7：5月份国内CPI为1.5，PPI为5.5，处于今年低位，此外汽车销售转弱，家电延续热销，出口继续复苏。在螺纹钢、煤炭等黑色系带领下，大宗商品价格反弹。综合考虑到去库存、房地产调控、金融去杠杆、出口复苏、制造业恢复等因素，6月经济通胀短暂反弹，未来二次探底中期L型 3、央行未跟随美联储上调利率，资金维持紧平衡 图8：M1增速& M2 增速 图9：货币净投放 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 图8：M1和M2增速都持续下滑，则表明消费和终端市场都遇冷。但是代表市场购买力指标的M1下滑更为严重，说明供给和需求同时减弱的情况下，需求下降更快，未来仍会出现供大于求的情况。截止2017年5月份M1和M2增速分别为17%和9.6%，是近一年以来的新低，表明目前生产领域和消费领域基本都处于下降状态。 图9：近期央行连续5日暂停公开市场操作，资金净回笼，主因临近月末财政支出力度加大。国债收益率回落，央行维稳流动性、未跟随美联储加息上调利率，6月资金面紧张并未发生。由于央行曾在 6 月初为补充跨季流动性而重启28天逆回购操作，因此,7月将面临资金集中到期，资金面仍将保持紧平衡格局。人民币汇率上涨，央行引入逆周期调节因子，或许意味着央行可能放弃资本自由流动以保持汇率稳定和货币政策独立性。 三、供给端变化分析 建信期货研究中心 半年度报告 请阅读正文后的声明 6 1、上半年镍矿政策变动 表2：印菲两国政策变动 来源 内容 性质 菲律宾 2月初菲律宾镍矿环评最终审核结果涉及近20多家，，一度推涨市场做多情绪 利空 3月下旬市场爆出菲律宾可能重启已关停镍矿 5月初环境部长洛佩兹任命被菲律宾国 印尼 1月中旬爆出印尼放开原矿出口禁令的消息，令镍价重挫 利空 3月上旬印尼原矿出口解禁评估细则出台，镍矿出口超预期 3月下旬印尼最大镍矿商Antam 提交出口申请 数据来源：新闻整理，建信期货研究中心 今年以来，菲律宾和印尼的镍矿政策变动始终对镍价形成牵制。2017年1月12日，印尼解除了自2014年以来的原矿出口禁令，包括镍矿和铝矿。印尼政府对生产商出口镍矿的条件包括：必须将至少 30%的产能用于处理低品位矿，并需要给出冶炼厂的建设进程。印尼每年可以出口多达 520万吨镍矿，因此市场上的原料供应会增加，尤其是对中国的镍铁生产商。 菲律宾环境与自然资源部的部长 Regina Lopez女士发起了对菲律宾矿业的全面审查，审查的最终结果是2个矿山被暂停营业，17个矿山被关闭，受影响的矿山向总统提出上诉。与此同时，5月初一位财政官员说菲律宾政府将会对全国的41座矿山进行二次审查，包含之前已被暂停或关闭的26座矿山。虽然以上两个国家做出的政治决策会对市场产生的影响仍难以评估，但可以预期的是2017年中国的镍生铁产量相比2016年将有小幅下降。此外，印尼的镍生铁产量从2015年的2.1万吨显著提升至 2016年的9万吨，预计2017年随着以青山为代表的扩产项目的完工，印尼镍生铁产量将增至约19万吨。 2、印尼镍矿产量开始回升 从下图10和图11可以看出，过去5年印尼镍矿产量经历了较大变化。在2013印尼全年产量达到39.96万金属吨，占全球210.64万金属吨的19%；2014年初单月该比例甚至高达30%。然而在印尼全面禁止原镍矿出口后，因印尼镍矿加工能力不足，无法消耗如此多的产能，因此在2014年4月到10月长达7个月，印尼镍矿全面停产。由于近年我国在印尼的镍铁项目相继投产以及印尼镍矿恢复出口，镍矿产量开始逐渐恢复。2017初当月产量约为16万金属吨，但和禁令之前每月近26万金属吨的生产高峰还有一定差距。 建信期货研究中心 半年度报告 请阅读正文后的声明 7 图10：印尼镍矿产量增加 图11：印尼镍矿产量占全球比例变化 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 3、镍铁价格下跌，开工率创新低 我国是红土镍矿资源比较缺乏的国家之一，目前全国红土镍矿保有量仅占我国镍矿资源的9.6%，不仅储量比较少，而且国内红土镍矿品位比较低，开采成本比较高，这就意味着我国在红土镍矿方面并没有竞争力。而我国是不锈钢产量最大国家，红土镍矿是不锈钢的主要原料，因此我国每年都需大量进口红土镍矿来发展不锈钢工业。主要进口国家为印尼、澳大利亚和菲律宾等地。从印尼从2014年禁止镍矿原矿出口开始，国内镍铁企业只能在印尼建厂，我国镍铁产业正在向印尼逐渐转移。 从图12看出，从2013年开始我国的原生镍产量逐年降低；图13显示我国的主要四个镍铁生产省份的开工率不断降低，截止2017年5月份，江苏为31.39%，内蒙16.73%，山东29.58%，辽宁12.01%，都处于今年以来的新低。 图12：我国原生镍产量逐年降低 图13：我国主要镍铁产区的开工率 数据来源：安泰科，建信期货研究中心 数据来源：我的钢铁，建信期货研究中心 建信期货研究中心