大摩26年展望我们与市场有何不同20251201

2025年12月02日14:56 关键词 通缩中国经济AI投资房地产消费2026年宏观策略基建财政政策股市债券美国市场美联储降息人工智能服务业消费黄金美股盈利预期中国市场指数再通胀路径 全文摘要 本次对话深入探讨了宏观经济形势、政策预期、以及投资策略等多个方面。首先，讨论了全球经济的不确定性、中国房地产市场的变化趋势以及通缩压力等宏观经济和政策预期议题。随后，分析了AI投资的风险、智能驾驶领域中国企业的机遇、以及人形机器人技术的突破和应用前景等投资热点。 大摩26年展望，我们与市场有何不同？-20251201_导读 2025年12月02日14:56 关键词 通缩中国经济AI投资房地产消费2026年宏观策略基建财政政策股市债券美国市场美联储降息人工智能服务业消费黄金美股盈利预期中国市场指数再通胀路径 全文摘要 本次对话深入探讨了宏观经济形势、政策预期、以及投资策略等多个方面。首先，讨论了全球经济的不确定性、中国房地产市场的变化趋势以及通缩压力等宏观经济和政策预期议题。随后，分析了AI投资的风险、智能驾驶领域中国企业的机遇、以及人形机器人技术的突破和应用前景等投资热点。此外，对话还涵盖了制造业和消费市场的预期，强调了财政政策和货币政策的调整对促进内需和出口的重要性。最后，对话鼓励投资者采纳提出的策略和分析，认为尽管面临挑战，中国的经济和市场仍蕴藏着丰富的投资机会，展现了对中国未来发展的积极展望。 章节速览 00:00大摩宏观策略谈：全球与中国经济展望及市场配置策略 在新加坡亚太峰会后，团队密集开展海内外路演，讨论26-27年全球及中国经济走向与市场配置策略。本周将召开政治局会议，下周中央经济工作会议，前瞻经济工作与155规划。团队邀请智能驾驶与先进制造业专家，分享行业洞察与全球视野。特别提醒，本周为亚洲最佳分析团队评比最后阶段，邀请投资者支持。 02:31市场辩论与中国经济通缩进程展望 对话围绕市场四大辩论展开，包括AI投资泡沫、地产政策、消费刺激与通缩进程，提出26至27年中国经济仍处通缩艰难探索期，但科技赛道或提振股市，债券等稳健资产亦值得配置，显示市场对未来的二元化分歧。 05:07 2024年经济政策展望：温和刺激与通缩挑战 对话深入探讨了2024年经济政策走向，预计名义GDP增长约4%，通胀率保持负值。政策将侧重于加快地方债发行以推动基建，特别是绿色基建和AI相关项目。房地产领域可能实施按揭补贴，但力度和范围尚待两会后明确。消费刺激政策初期聚焦于家电、汽车等，下半年可能扩展至服务业。整体政策基调温和，全年财政赤字预计增加1.5万亿人民币。长期视角下，2027年被视为走出通缩、提升居民消费率的关键年份。 09:44 2026年美股与中国市场展望及资产配置策略 对话讨论了2026年美股与中国市场的走势分歧，指出美股看好点不在超大盘科技股，而是广谱财政政策支持与AI技术应用提升盈利。中国市场配置空间因分歧显现，强调宏观政策与AI技术对经济的正面影响。 15:10美联储降息与企业盈利预期：潜在风险点分析 讨论了美联储降息路径变化和美国企业盈利预期调整对市场的影响，指出流动性紧缩和盈利预期下降可能带来的风险，强调通过市场指标监测风险迹象的重要性。 17:40中国市场投资前景分析与估值评估 对话深入探讨了中国市场未来走势的分歧，指出2025年市场预期为积极向上的趋势，但2026年评级未上调，仅预期个位数上升空间。强调指数层面反映大盘估值平稳与盈利稳步增长，同时指出传统消费、房地产等板块盈利调 整向下空间较大。认为当前13倍市盈率估值合理且可持续，回顾过去五年高估值时期，2017年互联网经济攀升与2020年疫情后经济复苏是两次重要节点，当前市场已完成从价值洼地到局部成长性估值空间的跃升，对中国市场持相对乐观判断。 21:11市场估值攀升与政策、中美关系及科技突破的影响 讨论了市场估值水平进一步攀升所需的条件，包括房地产按揭利率贴息等财政政策的发力、中美关系的改善以及科技领域的重大突破。强调了政策出台对上市公司盈利水平的影响评估，中美关系改善需谨慎判断，科技突破可能重估市场风险溢价。团队已汇总三季度业绩报告，推迟发布以确保全面性。 24:12大型互联网公司业绩影响及市场预期调整 对话讨论了大型互联网公司业绩对市场预期的影响，指出三季度业绩未达预期，打破了连续三个季度的稳定轨迹，预示盈利预期可能下调。尽管如此，对明年盈利增长的信心有所增强，同时强调外资持续增配中国股票的趋势，以及南下资金对香港市场的正向补充作用，整体流动性与市场估值环境相对稳定。 27:11美股与AI投资泡沫探讨及中国政策背离分析 讨论了美股和AI投资是否存在泡沫，认为美股有上行空间，主要归因于大而美法案去监管、AI行业传导及美联储降息。对于中国市场，预计指数有温和上升空间，行业机会突出，但政策层面谨慎。下半年数据下滑与GDP韧性形成背离，政策发力节奏需进一步观察。 29:00经济下行压力与财政政策应对分析 下半年经济下滑明显，主要受财政政策脉冲退坡和房地产超预期下行影响。尽管固定资产投资数据深度收缩，但GDP中的资本形成仍维持正增长，两者存在阶段性背离。为应对经济下行，财政部门已采取多项措施，包括特别政策性金融工具和新增地方专项债额度。未来政策调整可能需等到明年，政治局会议和中央经济工作会议将是观察政策方向的关键点。 33:30投资下行压力与反内卷：经济展望与政策应对 对话讨论了未来经济面临的投资下行压力，尤其是制造业通缩、房地产市场疲软和基建层面的挑战。分析指出，短期内反内卷的效果有限，因投资需求占GDP比重高，存量过剩难以快速解决。尽管存在局部亮点，如上游大宗商品价格稳健复苏，但整体再通胀难以实现。决策层可能通过财政提前发力支持基建来应对投资下行。 37:07 2024年政策展望：基建、消费与房地产的政策抓手 对话分析了2024年政策的重点领域，包括基建的提前发力、消费刺激措施的延续与拓宽、以及房地产政策的调整方向。特别指出，政策将侧重于需求侧的支持，如房贷贴息，以缓解转型痛苦，而非简单刺激。整体政策旨在缓解转型痛苦，对名义GDP的判断较为谨慎。 40:23汽车行业投资趋势与科技发展展望 对话围绕汽车行业未来投资趋势及科技发展展开，提及购置税减半退坡政策影响、行业投资增速虽放缓但年初至今仍高企于18%，以及在市场承压背景下，黑科技和新科技的应用成为行业关注焦点，预计行业内卷可能加剧，但科技革新将带来新机遇。 41:31中国汽车产业变革与政策影响分析 对话围绕中国汽车产业变革展开，指出政策冲击、技术供应链加速、估值体系重塑等关键议题。提及2023至2024年电动车持续增长，但国内销售下滑，预计2025年乘用车市场受政策转向影响可能下滑6-8%。新能源车渗透率超50%，行业从政策驱动转向产品力拉动。上半年经销商亏损加剧，利润下滑，政府出台措施抑制低质量价格战。 44:45 2026年中国城市理念发展五大趋势解析 讨论了中国城市理念发展至2026年的五大趋势：内卷竞争转向高质量创新，车企优化资本开支增加研发投入，中国品牌加速海外扩张，无人出租车商业化加速，以及智能技术在汽车与机器人领域的融合应用。 51:38智能机器人行业2025年展望及积极变化 在2025年，智能机器人行业被确立为战略新兴产业，得到政府和企业大量关注与投资，行业融资水平显著提升，企业数量快速增加。行业对人形机器人有了更高认识，不同场景的硬件解决方案正在试验中，机器人开始深入场景应用，行业展现出积极变化。 54:25人形机器人行业早期发展与智能机器人多形态市场前景 对话讨论了人形机器人行业在政策引导下探索技术路线和商业模式的重要性，预计2026年行业将持续进步，头部企业能力将得到验证。同时，对明年需求量持谨慎乐观态度，强调应用场景的磨合验证。此外，多形态智能机器人如工商业机器人和服务机器人将迎来更好的发展机会，带动零部件行业发展，提升头部企业收入和盈利表现。 发言总结 发言人4 总结了本周IIX票投票结束前的策略投票情况，并强调了主题投资新matic和经济展望的重要性。在对2026年的市场展望中，他分享了与邢总和其他同行交流后获得的见解，指出市场对全球市场的走势存在严重分歧，特别是在美股和中国市场。尽管存在分歧，他强调了市场分歧本身是健康的，表明有投资空间。他特别提到了对美股明年的乐观预期，不是基于AI泡沫的延续，而是基于财政政策支持和人工智能技术的实际应用带来的盈利增长。同时，他对中国的市场持乐观态度，认为当前估值合理且可持续，但强调需关注房地产按揭利率贴息等政策的可能影响。他还提到了中美关系改善的潜力和科技领域的突破可能对市场带来的正面影响。此外，他讨论了中国互联网公司的业绩表现，指出了市场对高增长预期的重新评估，但强调了外资持续增配中国股票的趋势，以及对再通胀加速的期待。他的总结反映了对全球市场复杂性的深入理解，以及对中长期投资机会的乐观看法。 发言人2 讨论了中国汽车产业的当前状况和未来趋势。他认为，虽然中国汽车产业面临政策冲击和市场竞争压力，但技术供应链的加速发展和新旧汽车板块估值体系的重塑将是未来几年的关键。2023年至当前，中国电动车市场持续增长，但国内乘用车销售出现下滑。他指出，明年新能源车补贴政策的变化可能导致销售下滑，而新能源车渗透率的提高预示着行业正从政策驱动转向产品力拉动。他还提到，内卷竞争导致经销商亏损比例上升，而汽车行业利润下滑，中国政府已出台措施抑制价格战。预计到2026年，中国车企将面临持续的内卷，但也可能催生高质量、创意的竞争方式。资本开支将从国内转向海外，零部件开发将获得更多重视。此外，中国车企计划加速电动车和自动驾驶技术的全球布局，特别是在无人出租车领域。他总结道，尽管面临挑战，技术创新和智能转型将是汽车行业的长期趋势。 发言人3 首先关注了服务业消费的当前状况，并对美股及AI投资泡沫表示了担忧。他预测明年美股可能会部分轮动至中小盘股票，市场有望上行，这一观点基于监管措施的加强、AI行业的积极传导效应以及预计的美联储降息背景。同时，他指出中国经济下半年可能面临下滑，但GDP展现出韧性，政策虽谨慎但仍适时调整。他预计明年房地产和制造业将继续下行，但政府有政策支持以缓解这些行业的压力。 在汽车和工业行业，他讨论了反内卷策略和投资趋势，强调了这些行业未来的发展方向。他还提到了政治局会议和中央经济工作会议对确定政策方向的重要性，并对房地产政策持乐观态度，期待其能有积极表态。 总体来看，他认为尽管明年经济将面临下行压力，但政府会采取适度政策以缓解经济转型过程中可能出现的困 难。 发言人1 首先对参与大摩宏观策略谈的投资者表示欢迎，并分享了在新加坡亚太峰会后的海内外路演情况，以及团队对2026至2027年全球和中国经济的展望。他提到，团队对经济走向进行了深入分析，包括参与北京的经济工作会议和“十五五”规划前瞻研讨，强调了四大市场辩论：AI投资泡沫、房地产市场政策、消费刺激措施以及中国走出通缩进程的预测。尽管市场对2026年普遍持乐观态度，但他的团队保持谨慎，强调政策对经济的支持、财政和货币政策的温和力度，以及对房地产和消费刺激政策的预期。他还讨论了美国AI投资泡沫的担忧及对中国宏观经济拐点的关注，最后强调团队将从不同角度探讨资产配置的建议。 发言人5 他重点讨论了智能机器人行业的发展情况，尤其强调了2025年作为关键节点，该年见证了政府与企业对行业的大力扶持，推动了落地应用订单的增长和公司参与度的提升。尽管在硬件与软件技术上有所进步，行业仍面临高重叠度原型和避免过早竞争内卷的挑战。对于未来，他预计人形机器人行业将在技术与应用探索中持续发展，但对明年的市场需求持谨慎态度，认为实际需求可能低于乐观预期。同时，他看好非人形智能机器人的广泛前景，相信这将促进零部件行业的发展。最后，他表达了对智能机器人行业长期发展的乐观看法，并对志鹏表达了感谢。 要点