请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 680 流通股本(百万股) 510 市价(元) 12.33 市值(百万元) 8,383 流通市值(百万元) 6,283 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：12.33 目标价格：18 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 联系人：樊生龙 电话：021-20315180 Email：fansl@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 中报超预期，智能控制器龙头进入高成长期 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,446.0 1,827.1 2,531.0 3,461.9 4,717.8 增长率yoy% 29.63% 26.36% 38.53% 36.78% 36.28% 净利润 80.6 144.3 220.9 323.1 468.1 增长率yoy% 23.88% 78.96% 53.11% 46.27% 44.86% 每股收益（元） 0.12 0.21 0.32 0.47 0.69 净资产收益率 8.32% 8.42% 10.10% 13.38% 17.07% P/E 106.6 59.6 38.9 26.6 18.4 PEG 1.8 1.3 0.8 0.4 0.4 P/B 8.9 5.0 3.9 3.6 3.1 投资要点  公告摘要：（1）公司发布2017年三季报，前三季度实现营收19.76亿元，同比增长53.73%，归属母公司净利润1.73亿元，同比增长63.96%，三季度单季度营收7.73亿，同比增长41.17%，单季度净利润7855.13万，同比增长41.44%。（2）公司预计2017年净利润变动区间20,201.12-23,086.99万元，同比增长40%-60%。  收入利润高增长，毛利率维持高位，汇兑损益影响较大。公司前三季度收入利润大幅增长，净利润增速63.96%，为中报预告净利润增速50%～80%的中位数水平，经营性现金流净额1.35亿。公司海外业务占比较大，前三季度因人民币大幅升产生的汇兑损失与去年同期相比大幅增加了3785万元，扣除汇兑损失影响业绩超预期。公司发挥“智能控制+电机+电池”的业务协同优势，三大类业务均实现较好增长。变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品量产订单增加，推动产品均价和附加值提升；家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升，燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大，战略性大客户合作推进顺利。业务模式持续优化，ODM/JDM 比例持续提升，前三季度综合毛利率为24.32%，Q3单季度略有波动，主要由于电子元器件涨价影响。同时，公司预告2017年净利润区间2.02亿~2.31亿元，全年业绩增长确定性强。  “智能+”战略升级，迎接智能化升级浪潮，目标全球一流的智能控制系统方案服务商。公司积累了大量通用技术，覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域。形成了系列化产品解决方案，覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域。2016年公司在同类行业上市公司中研发投入占比最大，2017H1研发投入9206万元，同比增长51%，为解决客户痛点、提高产品价值密度和客户满意度，提高竞争壁垒。“T-SMART” 一站式智能电器解决方案，提供从智能控制器、通讯模块、云到 APP 一站式技术服务。公司在上半年入驻了阿里云 IOT智能生活开放平台，加速 IOT 生态进化，投资参股了具有图像识别、深度学习等核心技术的深度搜索公司，加速推进“智能+”战略。  物联网发展驱动智能控制器行业高景气，技术壁垒提升背景下，市场集中度进一步提升。（1）终端智能化浪潮，智能控制器价值提升，毛利率提升。（2）家电等智能终端品类不断增多，例如出现咖啡机、烤箱等新品，推动控制器市场增长。（3）智能控制器的专业性越来越高，家电企业越来越多的选择ODM、JDM模式，外放控制器给第三方专业厂商，供应商议价能力提升。（4）国内供应商技术实力提升，具备成本优势，海外家电等大厂商开始逐步向国内控制器企业转移订单，海外业务毛利率高于国内。（5）行业经过一轮洗牌，落后产能出清，市场集中度提升带来盈利水平恢复。随着智能控制器联网化和智能化升级，控制器作为智能终端底层控制基础，在碎片化的物联网连接中有天然入口优势，数据分析和后端服务的价值，将会从量变逐步发展到质变。  投资建议：拓邦股份是国内智能控制器龙头，并通过外延式发展不断拓展跨行业智能控制器领域，受益于物联网时代智能控制器行业的高景气度，公司进入高速成长期。公司三季度收入利润保持高增长，实际控制人增持及股权激励机制，彰显管理层对未来发展信心。我们上调公司盈利预测，预计公司2017-2019年净利润2.21亿、3.23亿和4.68亿元，EPS分别为0.32元/0.47元/0.69元，公司成长性突出，估值低于同行业平均水平，维(13%)(3%)7%17%27%36%10/24/1612/24/162/24/174/24/176/24/178/24/17拓邦股份 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年10月23日 拓邦股份(002139)/电子制造 收入利润高增长，迎接智能化升级浪潮 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 持“买入”评级，上调6个月目标价至18元。  风险提示事件：智能控制器下游行业应用不及预期的风险；市场竞争加剧的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：拓邦股份盈利预测（百万） 来源：WIND，中泰证券研究所 利润表201520162017E2018E2019E财务指标201520162017E2018E2019E营业收入1,446.0 1,827.1 2,531.0 3,461.9 4,717.8 成长性减:营业成本1,176.5 1,423.5 1,927.5 2,612.7 3,524.9 营业收入增长率29.6%26.4%38.5%36.8%36.3% 营业税费6.4 10.8 11.7 17.3 24.5 营业利润增长率23.2%88.1%54.1%48.8%47.1% 销售费用48.1 66.4 91.3 121.4 165.4 净利润增长率23.9%79.0%53.1%46.3%44.9% 管理费用129.9 175.8 243.5 329.6 444.4 EBITDA增长率1.2%76.3%72.6%48.7%44.2% 财务费用-18.8 -22.6 -3.8 -5.6 -5.2 EBIT增长率-3.7%106.8%75.9%48.8%47.9% 资产减值损失18.2 15.7 14.8 16.2 15.6 NOPLAT增长率-1.3%104.0%74.8%48.8%47.9%加:公允价值变动收益-0.5 -0.2 0.3 -0.1 -0.0 投资资本增长率10.8%185.5%14.1%8.4%33.0% 投资和汇兑收益2.5 7.6 7.6 7.6 7.6 净资产增长率74.0%89.3%25.8%10.0%13.4%营业利润87.6 164.8 253.9 377.8 555.9 利润率加:营业外净收支3.8 14.6 7.4 8.6 10.2 毛利率18.6%22.1%23.8%24.5%25.3%利润总额91.4 179.4 261.4 386.4 566.1 营业利润率6.1%9.0%10.0%10.9%11.8%减:所得税12.1 25.9 39.2 58.0 84.9 净利润率5.6%7.9%8.7%9.3%9.9%净利润80.6 144.3 220.9 323.1 468.1 EBITDA/营业收入7.3%10.2%12.7%13.8%14.6%资产负债表201520162017E2018E2019EEBIT/营业收入4.8%7.8%9.9%10.8%11.7%货币资金458.0 359.4 771.6 864.6 675.0 运营效率交易性金融资产0.8 0.6 0.9 0.8 0.8 固定资产周转天数4259828982应收帐款409.3 582.4 753.0 1,068.9 1,442.0 流动营业资本周转天数1140573537应收票据60.3 108.1 159.1 165.1 293.2 流动资产周转天数216269265246221预付帐款4.2 6.3 13.4 7.3 22.6 应收帐款周转天数9298959596存货139.7 205.1 246.4 363.9 470.3 存货周转天数3334323232其他流动资产7.3 387.2 132.8 175.8 231.9 总资产周转天数325428425379333可供出售金融资产10.4 65.4 20.0 20.0 20.0 投资资本周转天数106169194157140持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资- 3.6 3.6 3.6 3.6 ROE8.3%8.4%10.1%13.4%17.1%投资性房地产- - - - - ROA4.9%5.7%6.8%8