三季报点评：三季度实现收入稳定增长，利润高增长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年10月28日 格林美（002340.SZ） 有色金属/金属非金属新材料 三季度实现收入稳定增长，利润高增长 ——格林美三季报点评 季报点评 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002  三季度收入稳定增长，利润高增长 公司发布三季报：2019年前三季度实现营业收入98.33亿元(-3.89%)，归母净利润6.04元(16.57%); 其中三季度单季收入36.29亿元（13.26%），归母净利润1.9亿元,同比增长77.57%。 在行业整体不景气的情况下，公司三季度实现收入稳定增长，利润高增长。收入和利润增长的来源主要来自三元前驱体量的增长。三季度毛利率19.29%，环比下滑0.9个百分点，主要是由于行业景气下滑所致。公司三季度经营活动产生的现金流量净额3.41亿，同比增长超过2倍，表现优于利润利润增速。  公司是全球三元前驱体龙头，签订协议锁定核心客户稳定供货 2016-2018年公司三元前驱体出货量分别为1/2/4万吨，2018年市占率达20%，公司已成长为全球三元前驱体龙头。公司在国内率先攻克高镍NCA&NCM811前驱体与单晶前驱体制造技术，并大规模产业化，2018年公司销售的高镍前驱体与单晶前驱体占前驱体总销售量的75%，主流供应ECOPRO、邦普、容百、厦钨、振华等公司。公司通过供应主要客户三元前驱体已进入三星SDI、CATL和比亚迪的供应链，且已通过LGC的认证，抢占全球三元前驱体制高点。公司与核心客户签订合作大单和专线供货，在手协议订单量超30万吨；2019-2021年已签协议的三元前驱体供应量分别为5.5、6.6和8.2万吨，占公司当年三元前驱体预计出货量的70%左右，供货稳定性较强。  公司正处于产品放量期，维持“强烈推荐”评级 公司作为三元前驱体龙头，2019-2021年供应量稳定增长，迎来放量机遇期，大单锁定比例达到70%，业绩增长确定性强，公司联合青山集团和CATL出海印尼成立合资公司青美邦新能源，掌握核心镍资源。我们预计公司2019-2021年净利润分别为8.64、10.75和13.42亿元。维持 “强烈推荐”评级。  风险提示：公司产能释放低于预期 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 10,752 13,878 12,894 14,646 16,824 增长率(%) 37.2 29.1 -7.1 13.6 14.9 净利润(百万元) 610 730 864 1,075 1,342 增长率(%) 131.4 19.7 18.3 24.5 24.8 毛利率(%) 19.9 19.2 19.4 20.1 20.6 净利率(%) 5.7 5.3 6.7 7.3 8.0 ROE(%) 8.3 7.6 8.4 9.5 10.7 EPS(摊薄/元) 0.15 0.18 0.21 0.26 0.32 P/E(倍) 31.1 26.0 22.0 17.6 14.1 P/B(倍) 2.5 1.9 1.8 1.6 1.5 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.10.28 收盘价(元)： 4.55 一年最低/最高(元)： 3.79/5.69 总股本(亿股)： 41.5 总市值(亿元)： 188.81 流通股本(亿股)： 41.25 流通市值(亿元)： 187.68 近3月换手率： 77.96% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.54 -3.16 -13.82 绝对 -3.87 -1.97 8.18 相关报告 《前驱体出货量高增长，订单饱满支撑未来业绩增长》2019-08-20 《业绩符合预期，三元前驱体产销两旺》2019-04-26 《抢占三元前驱体制高点，强者愈强》2019-04-25 《电池材料板块产能释放，未来业绩可期》2017-10-26 -7%-1%5%11%17%23%29%35%2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 格林美 沪深300 2019-10-28 格林美 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 11371 13120 11642 13733 12581 营业收入 10752 13878 12894 14646 16824 现金 2183 3494 3823 1904 2019 营业成本 8613 11220 10386 11708 13357 应收票据及应收账款合计 2913 2399 2536 3070 3370 营业税金及附加 74 88 82 93 106 其他应收款 502 571 426 707 595 营业费用 81 79 94 107 123 预付账款 811 1291 662 1556 991 管理费用 679 445 406 454 513 存货 4574 5030 3860 6162 5272 研发费用 0 421 387 439 505 其他流动资产 389 334 334 334 334 财务费用 464 619 541 587 618 非流动资产 10879 11840 12763 13607 14331 资产减值损失 59 237 90 88 101 长期投资 313 1010 1707 2404 3101 公允价值变动收益 -5 7 7 7 7 固定资产 6899 6516 7511 7918 8035 其他收益 65 134 130 130 130 无形资产 1435 1523 1365 1501 1676 投资净收益 3 8 40 40 40 其他非流动资产 2232 2790 2180 1783 1519 营业利润 794 907 1073 1336 1667 资产总计 22251 24960 24405 27339 26912 营业外收入 11 10 10 10 10 流动负债 9889 10808 9777 12133 10905 营业外支出 9 11 11 11 11 短期借款 5593 7148 7148 8009 7480 利润总额 795 907 1073 1335 1666 应付票据及应付账款合计 969 1711 770 2026 1164 所得税 143 128 152 189 235 其他流动负债 3326 1950 1859 2097 2261 净利润 652 779 921 1146 1431 非流动负债 4465 3928 3608 3129 2590 少数股东损益 42 48 57 71 89 长期借款 3831 3197 2877 2398 1859 归属母公司净利润 610 730 864 1075 1342 其他非流动负债 635 731 731 731 731 EBITDA 1825 2102 2439 2916 3430 负债合计 14354 14736 13385 15262 13495 EPS（元） 0.15 0.18 0.21 0.26 0.32 少数股东权益 374 346 403 475 563 股本 3816 4151 4151 4151 4151 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 2037 3509 3509 3509 3509 成长能力 留存收益 1611 2242 3006 3957 5144 营业收入(%) 37.2 29.1 -7.1 13.6 14.9 归属母公司股东权益 7522 9878 10617 11603 12854 营业利润(%) 143.3 14.3 18.3 24.5 24.8 负债和股东权益 22251 24960 24405 27339 26912 归属于母公司净利润(%) 131.4 19.7 18.3 24.5 24.8 获利能力 毛利率(%) 19.9 19.2 19.4 20.1 20.6 净利率(%) 5.7 5.3 6.7 7.3 8.0 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 8.3 7.6 8.4 9.5 10.7 经营活动现金流 233 985 3257 219 3785 ROIC(%) 7.0 7.4 8.2 8.4 10.3 净利润 652 779 921 1146 1431 偿债能力 折旧摊销 527 675 916 1097 1264 资产负债率(%) 64.5 59.0 54.8 55.8 50.1 财务费用 464 619 541 587 618 净负债比率(%) 110.5 82.0 68.9 82.5 65.8 投资损失 -3 -8 -40 -40 -40 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.1 1.2 营运资金变动 -1479 -1301 915 -2575 508 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.5 0.5 其他经营现金流 72 221 4 4 4 营运能力 投资活动现金流 -1207 -1753 -1804 -1905 -1953 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 1693 1663 226 146 27 应收账款周转率 4.1 5.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 405 -153 -697 -697 -697 应付账款周转率 8.7 8.4 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 892 -244 -2274 -2455 -2623 每股指标（元） 筹资活动现金流 1658 2014 -1124 -1095 -1188 每股收益(最新摊薄) 0.15 0.18 0.21 0.26 0.32 短期借款 1272 1555 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.25 0.24 0.78 0.05 0.91 长期借款 195 -634 -319 -479 -539 每股净资产(最新摊薄) 1.81 2.38 2.56 2.80 3.10 普通股增加 905 335 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -799 1471 0 0 0 P/E 31.1 26.0 22.0 17.6 14.1 其他筹资现金流 86 -713 -805 -616 -648 P/B 2.5 1.9 1.8 1.6 1.5 现金净增加额 671 1265 329 -2781 644 EV/EBITDA 15.4 13.2 11.1 10.1 8.3 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-10-28 格林美 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便