迎接智能化浪潮，优势产能向华东地区布局

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格： 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 Email：chenny@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 智能控制器龙头稳步增长，三大业务协同效果初现 2 收入利润高增长，迎接智能化升级浪潮 3 中报超预期，智能控制器龙头进入高成长期 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,827.1 2,682.6 3,596.0 4,720.6 6,181.4 增长率yoy% 26.36% 46.82% 34.05% 31.27% 30.94% 净利润 144.3 210.0 312.2 425.1 561.4 增长率yoy% 78.96% 45.55% 48.65% 36.17% 32.05% 每股收益（元） 0.21 0.31 0.46 0.63 0.83 净资产收益率 8.42% 10.85% 14.28% 17.12% 19.51% P/E 45.37 31.17 20.97 15.40 11.66 PEG 1.1 0.8 0.4 0.4 0.3 P/B 3.8 3.4 3.0 2.6 2.3 投资要点  公告概要：（1）公司发布2017年度报告，实现营收26.83亿元，同比增长46.82%；实现净利2.10亿元，同比增长45.55%，扣非后归母净利润2.01 亿元，同比增长55.08%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。（2）公司拟发行7.73 亿元可转债用于华东运营中心建设，进一步提升运营、研发和生产能力。  收入利润保持高增长，研控自动化与合信达超预期表现，汇兑损益影响业绩表现。公司发挥“智能控制+电机+电池”的业务协同优势，三大类业务均实现较好增长。分业务看，智能控制器业务收入22.06 亿元，同比增长53.77%；电机及驱动业务收入2.17 亿元，同比增长62.57%；锂电池业务收入1.57 亿元，同比下降19.45%。主营业务智能控制器业务毛利率上升1.27个百分点至23.52%。其中子公司合信达和研控自动化分别实现5358 万和3270 万净利润。汇兑损失较 2016 年度增加 5836万元（2016 年为汇兑收益 2674 万元），扣除汇兑损失影响的业绩表现超预期，期间费用率稳定，管理和销售费用率均有一定程度下降。变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品量产订单增加，推动产品均价和附加值提升；家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升，燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大，战略性大客户合作推进顺利。业务模式持续优化，ODM/JDM 比例持续提升。  产能布局华东地区，迎接智能化升级浪潮，目标全球一流的智能控制系统方案服务商。继产能规模布局惠州之后，公司拟发行7.73 亿元可转债用于华东运营中心建设，进一步提升运营、研发和生产能力。公司积累了大量通用技术，覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域。形成了系列化产品解决方案，覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域。2016年公司在同类行业上市公司中研发投入占比最大，2017研发投入2亿元，同比增长51.6%，为解决客户痛点、提高产品价值密度和客户满意度，提高竞争壁垒。“T-SMART” 一站式智能电器解决方案，提供从智能控制器、通讯模块、云到 APP 一站式技术服务。公司在上半年入驻了阿里云 IOT智能生活开放平台，加速 IOT 生态进化，投资参股了具有图像识别、深度学习等核心技术的深度搜索公司，加速推进“智能+”战略。  物联网发展驱动智能控制器行业高景气，技术壁垒提升背景下，市场集中度进一步提升。（1）终端智能化浪潮，智能控制器价值提升，毛利率提升。（2）家电等智能终端品类不断增多，例如出现咖啡机、烤箱等新品，推动控制器市场增长。（3）智能控制器的专业性越来越高，家电企业越来越多的选择ODM、JDM模式，外放控制器给第三方专业厂商，供应商议价能力提升。（4）国内供应商技术实力提升，具备成本优势，海外家电等大厂商开始逐步向国内控制器企业转移订单，海外业务毛利率高于国内。（5）行业经过一轮洗牌，落后产能出清，市场集中度提升带来盈利水平恢复。随着智能控制器联网化和智能化升级，控制器作为智能终端底层控制基础，在碎片化的物联网连接中有天然入口优势，数据分析和后端服务的价值，将会从量变逐步发展到质变。  投资建议：拓邦股份是国内智能控制器龙头，并通过外延式发展不断拓展跨行业智能控制器领域，受益于物联网时代智能控制器行业的高景气度，公司进入高速成长期。公司连续四年收入利润保持快速增长，实际控制人增持及股权激励机制，彰显管理层对未来发展信心。我们预计公司2018-[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年03月27日 拓邦股份(002139)/电子制造 迎接智能化浪潮，优势产能向华东地区布局 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 2019年净利润3.12亿和4.25亿元，EPS分别为0.46元/0.63元，对应2018年PE估值21X，维持“买入”评级。  风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期的风险；市场竞争加剧的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：拓邦股份盈利预测（百万） 来源：中泰证券研究所 利润表201620172018E2019E2020E财务指标201620172018E2019E2020E营业收入1,827.1 2,682.6 3,596.0 4,720.6 6,181.4 成长性减:营业成本1,423.5 2,039.7 2,714.4 3,560.5 4,656.8 营业收入增长率26.4%46.8%34.1%31.3%30.9% 营业税费10.8 17.3 20.1 28.3 37.2 营业利润增长率88.1%57.7%45.0%39.1%32.7% 销售费用66.4 95.9 122.6 156.3 204.6 净利润增长率79.0%45.5%48.7%36.2%32.1% 管理费用175.8 251.5 338.4 444.2 581.7 EBITDA增长率76.3%78.6%50.2%33.3%30.6% 财务费用-22.6 40.3 19.6 1.6 1.0 EBIT增长率106.8%92.2%45.0%32.6%32.5% 资产减值损失15.7 12.1 12.1 13.3 12.5 NOPLAT增长率104.0%117.8%27.1%32.6%32.5%加:公允价值变动收益-0.2 -0.3 0.2 -0.1 -0.0 投资资本增长率185.5%17.3%10.0%29.4%4.1% 投资和汇兑收益7.6 7.4 7.6 7.6 7.6 净资产增长率89.3%12.7%12.7%13.8%15.9%营业利润164.8 259.8 376.7 524.0 695.3 利润率加:营业外净收支14.6 -5.3 4.4 4.6 1.2 毛利率22.1%24.0%24.5%24.6%24.7%利润总额179.4 254.5 381.1 528.6 696.5 营业利润率9.0%9.7%10.5%11.1%11.2%减:所得税25.9 29.8 57.2 79.3 104.5 净利润率7.9%7.8%8.7%9.0%9.1%净利润144.3 210.0 312.2 425.1 561.4 EBITDA/营业收入10.2%12.4%13.8%14.0%14.0%资产负债表201620172018E2019E2020EEBIT/营业收入7.8%10.2%11.0%11.1%11.3%货币资金359.4 472.7 584.3 416.1 769.2 运营效率交易性金融资产0.6 0.3 0.6 0.5 0.5 固定资产周转天数5961687772应收帐款582.4 696.8 1,134.8 1,271.2 1,811.0 流动营业资本周转天数4051313434应收票据108.1 167.6 165.7 287.0 313.5 流动资产周转天数269238213200192预付帐款6.3 15.1 6.6 24.0 18.0 应收帐款周转天数9886929290存货205.1 406.3 287.1 659.3 615.1 存货周转天数3441353637其他流动资产387.2 132.0 175.5 231.6 179.7 总资产周转天数428398353320292可供出售金融资产65.4 72.6 20.0 20.0 20.0 投资资本周转天数169185157144126持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资3.6 3.5 3.5 3.5 3.5 ROE8.4%10.9%14.3%17.1%19.5%投资性房地产- - - - - ROA5.7%7.0%8.4%9.9%10.8%固定资产422.8 485.2 878.8 1,147.3 1,339.5 ROIC27.3%20.8%22.6%27.2%27.9%在建工程130.2 354.8