碳酸锂（LC）专题报告：供给端增量有限，需求端排产基本持平

投资观点：短期震荡，中期看多 碳酸锂（LC） 报告日期2025-12-2 专题报告 ⚫供给（中性）：12月碳酸锂排产持续小增，排产约9.82万吨，环比+3.00%，同比+43.56%。分原料看，锂辉石提锂排产6.08万吨，环 比+5.28%， 同比+48.29%； 锂 云 母 提 锂 排产1.48万 吨 ， 环比+9.83%，同比+20.11%；盐湖提锂排产1.33万吨，环比-8.60%，同比+38.15%；回收端排产0.94万吨，环比-2.70%，同比+38.51%。目前市场多数预期枧下窝矿将于12月份下证复产，后续建议关注其矿证及复产节奏。 国贸期货研究院：白素娜 从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 国贸期货研究院：陈宇森 从业资格证号：F03123927 ⚫终端需求（偏多）：1、新能源汽车10月产销双旺。10月新能源车产 量177.18万辆，环比+9.58%，同比+21.12%；新能源车销量171.55万辆，环比+6.95%，同比+19.95%；渗透率51.63%，环比+1.91pct。四季度为新能源车销售旺季，实现新能源汽车销量同比+20%左右的目标的概率较大。2、容量电价兜底收益，储能需求快速扩容。根据EESA数据，1-10月累计招标201.5GWh，同比+44%；1-10月累计中标153.2GWh，同比+170.67%；1-9月累计装机量69GWh，同比+80%。 ⚫材料需求（中性）：材料端库存压力制约，12月排产环比持平/下降。根据SMM，12月磷酸铁锂材料排产约40.96万吨，环比-0.80%，同比+48.45%；三元材料排产约7.83万吨，环比-6.73%，同比+37.31%，其中，低镍部分（NCM333、NCM523、NCM622）排产4.81万吨，环比-8.88%，同比+59.68%。 资料来源：WIND ⚫库存（偏多）：供需错配下，社会库存持续去库。截至10月31日 ， 社 会 库 存 （ 含 仓 单 ）12.74万吨，月度环比-6.92%，同比+15.02%。终端需求旺盛，“上游-下游-终端”库存移动的链条流畅，碳酸锂实际消耗量增加，考虑到四季度为新能源车旺季叠加储能装机经济性有补贴兜底，终端旺季有望持续，带动下游采买力量维持。 往期相关报告 1.终端需求旺盛VS矿端复产预期2025.11.62.供需紧平衡，碳酸锂期价震荡偏弱2025.9.33.矿证问题悬而未决，碳酸锂期价宽幅震荡2025.8.74.过剩加剧叠加情绪消退风险，碳酸锂压力较大2025.7.4 ⚫成本利润（偏空）：价格接近外购锂云母现金成本线，套保压力凸显。 ⚫投资建议 需求方面，终端（储能+新能源车）旺季持续，材料端排产基本持平，社会库存“上游-下游-终端”移动的链条流畅，供给方面，12月排产小幅增加，锂辉石现货偏紧限制供给端大幅复产；市场普遍预期枧下窝矿12月下证复产，建议持续关注进度。整体看，需求形成碳酸锂价格下方中期支撑，但前期涨幅过快短期内有回调压力。 风险提示 资源端扰动、资金扰动、政策扰动 1需求 新能源汽车10月产销双旺，前10月新能源车增速高。根据中汽协，10月新能源车产量177.18万辆，环比+9.58%，同比+21.12%；新能源车销量171.55万辆，环比+6.95%，同比+19.95%；渗透率51.63%，环比+1.91pct。前10月新能源车累计产量1,299万辆，累计同比+32.90%；新能源车累计销量1,291.10万辆，累计同比+32.42%。根据工业和信息化部等八部门联合印发的《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，2025年新能源汽车销量目标为1550万辆左右，同比+20%左右，四季度为新能源车销售旺季，该目标的实现概率较大。 容量电价兜底收益，储能需求快速扩容。根据EESA数据，1-10月累计招标201.5GWh，同比+44%；1-10月累计中标153.2GWh，同比+170.67%；1-9月累计装机量69GWh，同比+80%。 资料来源：中汽协、国贸期货研究院 资料来源：EESA、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 11月材料厂增产环比增速放缓。根据SMM，11月磷酸铁锂材料产量41.29万吨，环比+4.69%，同比+44.49%；三元材料产量8.39万吨，环比-0.19%，同比+37.61%，其中，低镍部分（NCM333、NCM523、NCM622）产量5.28万吨，环比+6.62%，同比+58.14%。 材料端库存压力制约，12月排产环比持平/下降。材料端持续累库趋势，根据SMM，截至11月28日，磷酸铁锂工厂库存10.43万吨，月度环比-0.61%；三元材料工厂库存1.94万吨，月度环比+2.49%。在材料端库存压力下，12月排产环比持平甚至下降。根据SMM，12月磷酸铁锂材料排产约40.96万吨，环比-0.80%，同比+48.45%；三元材料排产约7.83万吨，环比-6.73%，同比+37.31%，其中，低镍部分（NCM333、NCM523、NCM622）排产4.81万吨，环比-8.88%，同比+59.68%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：百川盈孚、国贸期货研究院 2供给 11月碳酸锂小幅增产。根据SMM，11月碳酸锂产量9.54万吨，环比+3.35%，同比+48.66%。主要系动力与储能需求持续向好，国内碳酸锂冶炼厂生产积极高。分原料看，四大来源均增产。锂辉石提锂产量5.78万吨，环比+1.05%，同比+63.83%，头部锂盐厂保持高生产率，锂辉石提锂产量占总产量的比重稳定在60%左右，目前锂辉石现货偏紧，一定程度限制锂盐端扩产；锂云母提锂产量1.34万吨，环比+5.58%，同比+22.31%，系代工订单增加；盐湖提锂产量1.45万吨，环比+5.06%，同比+29.47%，系新产线爬坡；回收端产量0.96万吨，环比+12.63%，同比+44.16%，系碳酸锂价格上涨后提产。 12月碳酸锂排产持续小增，枧下窝矿复产是主要变量。根据SMM，12月碳酸锂排产约9.82万吨，环比+3.00%，同比+43.56%。分原料看，锂辉石提锂排产6.08万吨，环比+5.28%， 同比+48.29%；锂云母提锂排产1.48万吨，环比+9.83%，同比+20.11%；盐湖提锂排产1.33万吨，环比-8.60%，同比+38.15%；回收端排产0.94万吨，环比-2.70%，同比+38.51%。根据市场消息，枧下窝矿已于11月21日交齐申请材料，已进入自然资源部的采矿权变更登记（含续期）、许可申请流程。按照常规办理流程，受理通知后，至少还需要30多个工作日才会下达许可证，但我们不排除针对该事项的“快速通道”，目前市场多数预期枧下窝矿将于12月份下证复产，上述排产也是基于复产的乐观预期进行，后续建议关注其矿证及复产节奏。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3库存 供需错配下，社会库存持续去库。截至11月28日，社会库存（含仓单）11.60万吨，月度环比-8.94%，同比+7.36%。锂盐厂库存2.43万吨，月度环比-24.11%，同比-32.78%；下游环节（正极厂、电池厂、贸易商）库存9.16万吨，月度环比-3.84%，同比+27.58%。其中，正极厂库存4.20万吨，月度环比-21.21%，同比+37.49%；电池厂+贸易商库存4.97万吨，月度 环比+18.18%，同比+20.26%。终端需求旺盛，“上游-下游-终端”库存移动的链条流畅，碳酸锂实际消耗量增加，考虑到四季度为新能源车旺季叠加储能装机经济性有补贴兜底，终端旺季有望持续，带动下游采买力量维持。 注册仓单去库。截至11月28日，仓单库存0.54万吨，月度环比-80.30%，主要系集中注销。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 4平衡 12月预计供给缺口将扩大。根据SMM测算，11月供需平衡-1.29万吨，实际变动-1.14万吨，隐性消化0.15万吨。12月供给合计约12.46万吨，需求合计约13.18万吨，平衡表“供-需”-0.72万吨，由于预期供给端复产，幅度较11月有所收缩。 5成本利润 价格回落，贴近外购锂云母现金成本线。根据SMM，截至11月28日，外购锂云母提锂现金生产成本94519元/吨，外购锂辉石提锂现金生产成本91926元/吨。截至2025年二季末，锂云母一体化提锂现金生产成本61721元/吨，锂辉石一体化提锂现金生产成本52787元/吨。 分析师介绍 白素娜：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于贵金属、新能源等领域研究，善于根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 陈宇森：国贸期货研究院贵金属与新能源研究助理，台湾大学经济学硕士。致力于工业硅、多晶硅、碳酸锂等新能源品种研究，熟悉产业链上下游，善于捕捉基本面供需矛盾，为客户提供行情研判、套保策略等专业服务。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎