宏观利率周报：基本面支撑仍存 但短期影响幅度依然不宜高估

核心观点

本周债市调整主要受市场对降息及国债买卖预期偏低、中央经济工作会议定调前夕观望情绪浓厚等因素影响。前期超跌反弹与利差修复行情已结束，市场存量资金减少，共同导致弱势局面。调整后利率安全边际有所回升，11月PMI偏弱，基本面对债市存在支撑，但短期影响幅度不宜高估。

行情回顾

近期债市呈现“对利多钝化、对利空敏感”特征，周三债市加速调整并呈现流动性冲击特征。利率曲线整体上行，五年以上品种结构陡峭化。

市场要闻

1. 消费与地产支持：六部门发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，多地研究现房销售支持政策。
2. 监管政策：央行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议，发改委防范具身智能产品“扎堆”上市风险，监管打击“货币基金增强”套利模式。
3. 经济数据：11月PMI小幅上升，MLF连续第9个月加量续作，10月规模以上工业企业利润同比下降5.5%。
4. 海外环境：美国签署“创世纪计划”，日本批准大规模刺激计划，日本加息概率上升。

风险提示

资金面超预期收敛、货币政策超预期变化、机构和个人投资行为不确定性。

关键数据

• 11月PMI：制造业采购经理指数49.2%，非制造业商务活动指数49.5%，综合PMI产出指数49.7%。
• 10月规模以上工业企业利润：同比下降5.5%。
• MLF：连续第9个月加量续作，11月净投放1000亿元。
• 美国“创世纪计划”：旨在利用AI变革科学研究方式。
• 日本刺激计划：18.3万亿日元额外预算，两年期和五年期国债发行增加。
• 日本加息概率：12月加息概率已从不足20%回升至超过50%。

研究结论

当前债市弱势主要受市场预期偏差和资金面变化影响，基本面仍对债市存在支撑，但短期影响幅度有限。未来需关注资金面、货币政策和市场行为变化。