宏观利率周报：基本面支撑仍存 但短期影响幅度依然不宜高估

2025年12月01日 基本面支撑仍存但短期影响幅度依然不宜高估 宏观利率周报（20251124-20251128） 研报摘要 证券分析师 ⚫核心观点：本周调整的核心触发因素，还是在于市场对降息及国债买卖的预期偏低，且时值中央经济工作会议定调前夕，市场观望情绪浓厚。更关键的是，前期的超跌反弹与利差修复行情已基本结束，市场存量资金持续减少，共同导致了当前的弱势局面。调整后利率安全边际有所回升，11月PMI偏弱，基本面对债市存在支撑，但短期影响幅度依然不宜高估。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@cnht.com.cn ⚫行情回顾：近期债市呈现出“对利多钝化、对利空敏感”的特征，周三债市从前期的缓慢调整进入到加速调整阶段，当日呈现流动性冲击特征。除万科债暴跌、科技股上涨等短期事件外，还有公募基金的赎回费率政策即将落地的变化。利率曲线整体上行，尤其五年以上品种，结构陡峭化。 ⚫市场要闻：（1）消费与地产支持。六部门联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。全国多地正在研究谋划现房销售支持政策。（2）监管政策。中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议。发改委提出防范重复度高的产品“扎堆”上市等风险。监管打击“货币基金增强”套利模式。（3）经济数据。11月PMI小幅上升。MLF连续第9个月加量续作。10月规模以上工业企业利润同比下降5.5%。（4）海外环境。美国签署“创世纪计划”。日本批准大规模刺激计划。日本加息概率上升。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、国内市场要闻....................................................................................................4二、海外重点数据和事件........................................................................................5三、风险提示............................................................................................................5 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................6图2：中债国债收益率曲线（%）.............................................................................................6图3：国债收益率期限利差（%）.............................................................................................6图4：本周利率涨跌幅（BP）....................................................................................................6图5：5年期企业债信用利差（%）..........................................................................................6图6：建行万得银行间债券发行总指数....................................................................................6图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................7图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................7图9：国债发行净融资进度........................................................................................................7图10：地方一般债发行进度......................................................................................................7图11：地方专项债发行进度......................................................................................................7图12：再融资债发行扣减地方债偿还累计（亿元）..............................................................7图13：1年期同业存单及MLF利率（%）...............................................................................8图14：7天逆回购及银行间质押利率（%）............................................................................8图15：政策利率（%）...............................................................................................................8图16：货币基金利率（%）.......................................................................................................8图17：Shibor利率（%）............................................................................................................8图18：国债期货价格（元）......................................................................................................8图19：主要国家汇率涨跌幅......................................................................................................9图20：全球主要股票市场及国际定价大宗涨跌（%）...........................................................9图21：美国国债利率期限结构（%）.......................................................................................9图22：VIX....................................................................................................................................9图23：中美利差（%）...............................................................................................................9图24：人民币相对美元汇率逆周期力度..................................................................................9图25：猪肉平均批发价（元/公斤）......................................................................................10图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................10图27：布伦特原油（美元/桶）..............................................................................................10图28：焦煤（元/吨）..............................................................................................................10图29：螺纹钢（元/吨）..........................................................................................................10图30：阴极铜（元/吨）..........................................................................................................10图31：粗钢产量（万吨/天）..................................................................................................11图32：高炉开工率（%）.........................................................................................................11图33：进出口运价指数............................................................................................................11图34：江浙涤纶长丝下游织机开工率（%）.........................................................................11图35：30大中城市商品房成交面积（万平方米）...............................................................11图36：百城土地成交面积（万平方米）............................................................................