全球资源并购成绩优异，成本管控能力强大

全球资源并购成绩优异，成本管控能力强大 Excellent performance in global resource mergers and acquisitions& Strong cost control capabilities 最新动态 ➢哈萨克斯坦斯坦Raygorodok金矿项目收购完成交割。紫金矿业控股子公司紫金黄金国际通过全资子公司收购哈萨克斯坦斯坦Raygorodok金矿（RG金矿）100%权益。鉴于协议中约定的交割先决条件已全部实现或豁免，本次收购已于2025年10月10日完成交割，紫金黄金国际现已持有RG金矿100%权益。根据紫金黄金国际招股说明书显示，截至2025年6月30日，RG金矿项目保有资源量：控制+推断级别矿石量2.08亿吨，金平均品位1.0克／吨，金金属量197.4吨；RG金矿保有储量：矿石量9700万吨，金平均品位0.9克／吨，金金属量87吨。RG金矿交割完成后，公司将加速推进项目可研和露采境界优化，在目前金价背景下，有望进一步提高露采资源利用率，并扩建矿山生产规模。 动向解读 ➢公司在全球资源并购方面展现优秀。公司积极追求高潜力黄金矿山及价值被低估的低品位及难选冶黄金矿山的收购。公司在复杂的跨境收购中的全面经验，结合黄金开实行业经营和技术积淀，使公司能够准确识别并收购全球范围内的潜在高价值资产，并在收购完成后以具成本效益方式，积极利用公司强大的能力进行地质勘查和开发。公司识别并把握低成本收购机遇的往绩卓著。根据弗若斯特沙利文的资料，按黄金资源计，从2019年到2024年，公司所收购矿山的平均收购成本约为每盎司61.3美元，而同期业内平均收购成本约为每盎司92.9美元，较公司的收购成本高52%。 ➢成本管理能力强大。公司采用“矿石流五环归一”矿山项目管理程序，其基于矿石的流动而整体考虑及管理勘查、采矿、选矿、冶炼和环境保护等五个关键过程。透过这种方式，公司能有效降低建设生产成本，从而实现项目经济社会效益最大化。公司的成本管理能力强大，多个矿山收购后短时间实现扭亏为盈。于往绩记录期间，经营成本增速低于全球黄金开采企业的平均水平。苏里南罗斯贝尔金矿、塔吉克斯坦吉劳╱塔罗金矿和圭亚那奥罗拉金矿收购前均为亏损矿山，并分别在收购后的1至2年内实现盈利。 策略建议 ➢盈利预测。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为14.25、24.12、28.90亿美元。结合可比公司估值，考虑到公司依靠并购实现外延增长给予一定估值溢价，给予公司2026年25倍PE，按照港元兑美元7.85汇率计算，对应目标价为176.89港币，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 黄金价格波动的风险、地缘政治风险。 1.集团主要从事黄金勘探及开采业务 公司是紫金矿业的所有黄金矿山（除中国之外）整合而成的全球领先黄金开采公司之一。凭借紫金矿业在低品位难采选资源勘查、开发及运营的管理竞争优势，公司已成为一家全球领先的黄金开采公司，主要从事黄金的勘查、开采、选矿、冶炼、精炼及销售。公司通过全球并购整合优质黄金矿山资源，并运用地质勘查、研究及开发、工程、建设和矿山运营能力，以及国际ESG系统，使公司能够实现持续增储增产与高效运营。 公司控股股东紫金矿业是一家全球领先的以矿产勘查、开发为主的矿业公司。截至2024年12月31日，紫金矿业在全球17个国家拥有超过30个大型的矿业项目，涵盖金、铜、锂、锌等金属。紫金矿业拥有的资源储量和产量、营业收入及利润、资产总值及市值均已进入全球矿业公司前五位。紫金矿业以其强大的研究开发团队脱颖而出，该团队擅长促进价值链全流程技术。紫金矿业拥有丰富的大型金属矿山勘查、建设及运营经验并辅以自身专业高效的资源并购和勘查能力。紫金矿业通过其成本效益运营保持竞争优势，秉持高标准的ESG实践和可持续发展能力。公司与紫金矿业的关系非常密切。于往绩记录期间，紫金矿业是公司的最大客户及主要供货商。截至2025年6月30日，集团应付紫金矿业的款项净额为643.4百万美元。此外，截至2025年6月30日，集团已就集团与紫金矿业之间的若干汽车融资租赁安排录得租赁负债38.0百万美元。公司已完全继承了紫金矿业在资源及储量扩张领域的优势。公司亦受益于紫金矿业先进的地质勘探技术及自主研发设备。紫金矿业的技术为公司提供全面的技术解决方案。 数据来源：OpenDeIP研究所 公司是全球黄金开采行业增长、运营效率和盈利能力领先的矿业公司。由于近年来优质黄金矿山的收购目标稀缺，公司收购的大多数矿山于收购时的表现均不佳，存在营运管理欠佳或资源禀赋未完全识别的问题。通过技术创新、扩产及提高营运效率，公司分别于2020年及2023年收购的圭亚那奥罗拉金矿及苏里南罗斯贝尔金矿均于收购后的一年内扭亏为盈。公司于2024年维持高资本回报，资产收益率达21.4%。根据弗若斯特沙利文的资料，于2024年，公司的全维持成本(AISC)为每盎司1458美元，于全球前十五大黄金开采公司中排名第六低。于往绩记录期间，在公司运营的七个矿山中，每吨已开采矿石的采矿成本于2022年、2023年及2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六个月，分别为38.7美元、31.3美元、34.3美元、36.5美元及32.7美元；而同期每吨磨矿的选矿成本分别为20.6美元、18.2美元、19.4美元、20.6美元及17.2美元。 数据来源：紫金黄金国际招股书，OpenDeIP研究所 截至最后可行日期，公司在中亚、南美洲、大洋洲和非洲等黄金资源富集区持有8座黄金矿山的权益，即塔吉克斯坦吉劳╱塔罗金矿、吉尔吉斯斯坦左岸金矿、澳大利亚诺顿金田金矿、圭亚那奥罗拉金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿（透过哥伦比亚委托安排）、苏里南罗斯贝尔金矿、加纳阿基姆金矿及巴布亚新几内亚波格拉金矿。于该等黄金矿山当中，公司控制及运营7座黄金矿山及持有巴布亚新几内亚波格拉金矿的少数权益。通过针对每座矿山的独特特征调整公司的运营模式，公司的矿山生产金精矿、合质金及金锭。通过持续的资源开发和运营效率的提升，公司已成功在全球黄金开实行业中确立了领先地位，并取得强劲增长的往绩记录。 从2007年收购塔吉克斯坦吉劳╱塔罗金矿起步，通过全球收购及多个大型黄金矿山的营运强化及扩产，扩大公司的业务。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2024年12月31日及2024年公司的黄金储量及黄金产量综合计算分别位居全球第九及第十一。根据弗若斯特沙利文的资料，2022年至2024年黄金产量的复合年增长率达到21.4%，增长速度比其他大型公司快，归母净利润的复合年增长率为61.9%。 公司下列关键优势赋予竞争优势：全球领先的黄金开采企业之一，拥有高成长性且高确定性的增储增产前景。通过收购拥有持续扩张的优秀往绩，具备目标识别、交易执行及资源整合以实现价值增值的卓著能力。领先的地质勘查能力和具成本效益的扩产建设推动持续内生性增长。凭借专有先进技术、业界领先的低品位和难选冶矿石利用专业知识以及强大的矿山运营技能，实现成本效益和价值提升。 公司计划实施以下业务战略：通过地质勘查和收购，实现黄金资源储量不断增长的资源优先战略。通过技术升级及营运改进提高生产能力和矿产资源回收率。持续推进技术创新。 2.公司具备丰富的全球并购经验 公司拥有丰富的全球并购经验，在全球资源收购方面展现出优秀的往绩记录。在近20年的发展历程中，公司通过多种收购交易形式，收购了包括南美洲、大洋洲、中亚和非洲在内的全球各个地区的高潜力矿山资产。公司积极追求高潜力黄金矿山及价值被低估的低品位及难选冶黄金矿山的收购。公司在复杂的跨境收购中的全面经验，结合黄金开实行业经营和技术积淀，使公司能够准确识别并收购全球范围内的潜在高价值资产，并在收购完成后以具成本效益方式，积极利用公司强大的能力进行地质勘查和开发。公司识别并把握低成本收购机遇的往绩卓著。根据弗若斯特沙利文的资料，按黄金资源计，从2019年到2024年，公司所收购矿山的平均收购成本约为每盎司61.3美元，而同期业内平均收购成本约为每盎司92.9美元，较公司的收购成本高52%。 紫 金 矿 业 控 股 子 公 司 紫 金 黄 金 国 际 通 过 全 资 子 公 司 收 购 哈 萨 克 斯 坦 斯 坦Raygorodok金矿（RG金矿）100%权益。鉴于协议中约定的交割先决条件已全部实现或豁免，本次收购已于2025年10月10日完成交割，紫金黄金国际现已持有RG金矿100%权益。 根据紫金黄金国际招股说明书显示，截至2025年6月30日，RG金矿项目保有资源量：控制+推断级别矿石量2.08亿吨，金平均品位1.0克／吨，金金属量197.4吨；RG金矿保有储量：矿石量9,700万吨，金平均品位0.9克／吨，金金属量87吨。RG金矿交割完成后，公司将加速推进项目可研和露采境界优化，在 目前金价背景下，有望进一步提高露采资源利用率，并扩建矿山生产规模。 数据来源：OpenDeIP研究所 公司认为，RG金矿位于哈萨克斯坦斯坦黄金成矿带，资源量较大，为大型在产露天矿山，服务期限长，基础设施完善，项目选矿工艺成熟，综合成本较低，盈利能力较强，并购当年即可为紫金矿业贡献产量和利润，预期投资回报期短，经济效益良好。RG金矿2023—2024年年均产金约6吨，目前生产运营正常且仍有进一步提升空间，有望显着支撑紫金矿业2028年矿产金100—110吨的规划目标。 RG金矿的顺利交割使紫金黄金国际旗下在产黄金矿山增至9座，进一步夯实其资产规模、盈利水平和全球行业地位。RG金矿将与塔吉克斯坦吉劳／塔罗金矿、吉尔吉斯斯坦左岸金矿在物流通道、技术管理及人才调配等方面形成良好协同，有助于紫金黄金国际持续深耕中亚，提升区域抗风险能力与综合竞争力，为紫金黄金国际的发展注入新动能。 分析师介绍 分析师庄怀超，拥有北京航空航天大学本科学位和香港大学金融学硕士学位，主要覆盖能源化工和有色材料行业。 该分析师2022-2024年曾任职于海通国际研究部，团队2022年获得过亚洲货币第一名，该分析师2025年加入环球富盛理财有限公司，继续覆盖化工和新材料行业。环球富盛理财有限公司是一家香港的持牌券商机构，成立于2014年。 该分析师曾在wind发布报告超过600篇，主要覆盖标的包括： 1）化工&化肥：东岳集团、环球新材国际、中国联塑、阜丰集团、中国三江化工、浦林成山、中海石油化学、中国旭阳集团、彩客新能源、天德化工、中国心连心化肥、中化化肥、米高集团、大成生化科技； 2）能源&公用事业：新奥能源、长江基建集团、宏华集团、中海油田服务、安东油田服务、惠生工程； 3）有色&材料：中国宏桥、紫金黄金国际、万国黄金集团、潼关黄金、中国罕王，中广核矿业、信义光能。 微信：zhuangcharles邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk电话：(852)97487114; (86) 188 01353 3537 The Benchmark: Hong Kong Hang Seng IndexTime Horizon: 6 to 18 months SECTOR RATING DEFINITIONThe Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon: 6 to 18 months DISCLOSURE OF INTERESTS (1) The Analysts and their associates do not serve as an officer of the issuer mentioned in this Research Report. (2) The Analysts and their associates do not have any financial interests in relation to the issuer mentioned in this Research Report. (3