- 发电业务情况：2025年Q1-3，公司上网电量同比+0.74%，其中火电-2.17%、水电-4.48%、风电+7.18%、光伏+115.63%。单Q3上网电量同比+7.58%，环比+35.16%，火电同比+6.93%、环比+39.60%，水电同比-31.55%、环比+0.65%，风电同比-2.23%、环比-24.05%，光伏同比+222.21%、环比+12.49%。火电受益“迎峰度夏”同环比改善，新能源“抢装潮”后增速放缓。电价方面，Q3平均上网电价376.36元/兆瓦时，同比-8.31%，环比-4.70%。装机方面，截至2025年9月30日，控股装机容量12324.14万千瓦，火电7929.3万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电1042.85万千瓦，光伏1856.93万千瓦。Q3火电装机增加266万千瓦，新能源装机增加42.58万千瓦。
- 单季业绩：2025年上半年，公司通过成本管控及费用控制实现优异业绩。Q3营业收入同比-1.01%，营业成本同比-3.66%；费用方面，销售费用-38.96%、管理费用-30.34%、财务费用-1.68%。公司“煤电一体”模式在煤价电价下行时仍具备灵活采购能力，支撑稳健业绩。部分费用同比持续下行，凸显经营优势。
- 潜在注入：国家能源集团大渡河公司合并四川及金沙江公司，潜在注入煤电在运5.9GW+水电在建5GW资产。大渡河公司拥有在运水电1239万千瓦、煤电590万千瓦、光伏71万千瓦，在建水电963万千瓦、新能源超100万千瓦，发电量占四川省统调电量三分之一。原四川公司火电装机占全川统调燃煤火电49.2%，拥有两台100万千瓦超超临界火电机组。原金沙江公司在建机组约5GW，预计“十六五”期间投产。
- 分红：公司公告2025-2027年三年现金分红规划，每年两次，年度分红不低于归母净利润的60%，每股分红不低于0.22元。近五年仅2022年分红比例达60%以上，此次承诺连续三年分红60%且绝对额不低于0.22元/股，彰显市值管理决心。
- 盈利预测及评级：公司行业地位、股东背景、资产质量、发展格局均处于领先地位。火电装机市场第二，背靠国家能源集团保障煤炭供给，火电成本管控能力强，资产以大机组为主，技改投入多，已实现煤电为主、水风光协同发展格局。调整2025-2027年归母净利润预测分别为76.68/81.38/86.67亿元，对应PE分别为12.35/11.64/10.93倍，维持“买入”评级。
- 风险因素：电价超预期下行，项目建设进度不及预期，电力市场化改革推进不及预期。
