港股12月投资策略：11月的回调为2026年赢得确定空间

优于大市 11月的回调为2026年赢得确定空间 核心观点 行业研究·行业月报 美国：12月份降息预期飙至近90%。11月，当美联储还试图用缺乏数据的理由来给降息预期降温时，PMI、裁员（挑战者）、消费、褐皮书等多重数据显示当下美国经济已经面临较大的压力，故而以纽约联储主席为代表的降息主张迅速占据上风。 港股 优于大市·维持 证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002 2026年早些时候，预计股票市场可能会较为温和，不会有大幅下跌的风险，理由是美联储的托底，但实际时薪的下行依然会导致经济表现较弱。美元指数将进一步走弱，这将利于新兴市场的股票表现。 A股：反内卷与效率进步是看点。11月的经济数据受到房地产、服务业的下行而表现偏弱。对于PPI恢复的预期很大程度上源自反内卷，亏损企业亏损额同比继续降低就是比较积极的信号。 此外，劳动生产率已经在AI的驱动下改善，软件行业表现较为显著。在过去的5年中，A股软件行业人均效率持续提升，从人均收入75万元提升至87万元，市场已经在悄然定价这种转变。考虑到大模型正在快速迭代，AI对企业效率的提升可能会在2026年变得更加广泛和深入。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 港股：短线的调整为2026年赢得空间。 相关研究报告 我们认为美国的“K型经济”影响叠加AI替代，已经到了不得不重视失业率上行的关键时刻，加之实际时薪的下行，12月的降息是必要的。美元指数将在26年初期持续走弱，这有利于新兴市场的估值修复。板块建议： 《港股市场速览-价格全面修复，基本面分化明显》——2025-11-30《港股市场速览-全球流动性压力下，各风格与行业承压》——2025-11-23《港股市场速览-全风格均衡上涨，创新药板块领先》——2025-11-16《海外策略笔记-流动性稳中向好，风险偏好初现隐忧》——2025-11-13《港股成长指数对比研究——科技浪潮下的港股成长优选》——2025-11-12 1、AI方向：AI方向依然是2026年的重中之重，既有硬件国产化加速的需要，也有更多AI应用落地的期待，同时公司利用AI提升劳动生产率也会更为普遍； 2、原材料、工业：“反内卷”依然是2026年的重要主线，上游金属，中上游的部分工业企业将持续受益；此外，我们判断美元指数走弱对2026年的商品价格也是利好； 3、红利方向：红利方向作为年底稳定业绩、年初迎接“开门红”的重要方向，预计将在12月-1月保持超额； 4、创新药：创新药业绩平稳，值得继续持有，后续一旦出现新BD项目的释放，板块还有空间； 5、新消费领域，部分方向如潮玩估值已经跌至26年15倍左右水平，也值得中期再布局。 风险提示：地缘政治的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。 内容目录 政府停摆导致10月数据缺失，但民间数据不乐观...........................................512月从不降息到降息的原因.............................................................6中期选举年统计：下半年优于上半年......................................................7一季度对于失业的担忧会压倒对于通胀的担心..............................................7上市企业EPS继续创新高................................................................9小结.................................................................................10 国内：反内卷与效率进步是看点.................................................11 社融与M1均有所回落..................................................................11反内卷开始作用于价格，PPI企稳上行...................................................12劳动生产率的提升也是企业的一种考量...................................................14 港股：短线的调整为2026年赢得空间............................................16 港股11月小幅调整，板块分化明显......................................................16港股的回踩为2026年的上涨释放出空间..................................................17港股通各板块业绩情况.................................................................20自由现金流选股模型...................................................................23南向资金的加减仓方向.................................................................24投资建议.............................................................................25 图表目录 图1：美国失业率..........................................................................5图2：裁员人数............................................................................5图3：降息概率............................................................................7图4：美股在中期选举年的历史走势..........................................................7图5：美国失业率..........................................................................8图6：消费者信心..........................................................................8图7：长滩与洛杉矶进口集装箱同比..........................................................8图8：标普500前瞻EPS.....................................................................9图9：纳斯达克100前瞻EPS.................................................................9图10：M1同比............................................................................11图11：社融同比..........................................................................11图12：商品房销售面积同比................................................................11图13：房屋新开工面积同比................................................................11图14：工业增加值同比....................................................................12图15：社零同比..........................................................................12图16：PMI...............................................................................12图17：服务业PMI.........................................................................12图18：亏损企业亏损额累计同比............................................................13图19：工业企业利润累计同比..............................................................13图20：PPI与预期.........................................................................14图21：A股软件公司的人均收入变化（万元）.................................................14图22：A股软件行业人均收入提升幅度与2025年股价涨幅......................................14图23：11月全球各主要市场表现............................................................16图24：11月港股重点指数比较..............................................................16图25：11月港股行业指数比较..............................................................17图26：11月风格指数......................................................................17图27：前10个月风格指数.................................................................17图28：恒生指数未来12个月EPS............................................................18图29：恒生科技指数未来12个月EPS........................................................18图30：南向资金净流入规模................................................................18图31：恒生指数的风险溢价（美国10Y国债利率）............................................19 表1：美国宏观经济指标预期.........