全球市场观察
- 中国股市：港股原材料、工业与能源领涨，医疗保健、金融与公用事业跑输；南向资金净买入21.48亿港币，阿里巴巴、中兴通讯与美团净买入居前，中芯国际、中海油与中国财险净卖出最多。A股有色金属、可选消费零售与石油石化涨幅居前，环保、工贸综合与房地产跌幅最大。
- 中国经济：11月RatingDog制造业PMI降至49.9，由扩张转为收缩，但新出口订单指数显示扩张速度达到8个月最快。万科20亿元境内债本金及利息兑付计划展期一年。预计2026年中国经济增长前低后高，2025年下半年GDP增速连续两个季度低于5%，2026年一季度稳增长政策将再次发力。
- 日本市场：股债双跌，日元升值。央行行长表示12月可能加息至0.75%，2026年春季薪资谈判结果将决定未来加息空间。日元加息和升值将打击套息交易，利空高收益债、科技股与加密货币。
- 美国市场：美股下跌，公用事业、医疗保健与工业领跌，能源、信息技术与可选消费上涨。日元加息预期引发投资者对全球流动性收紧担忧，美国ISM制造业PMI显著下滑预示经济走弱，加密货币大跌打击市场风险偏好。英伟达入股EDA巨头新思科技，两者股价均有上涨。中概股指数逆市收涨。
- 美债与美元：美债收益率上升，美元指数下跌。市场盛传鲍威尔将提前辞职，特朗普将任命哈塞特接任美联储主席，白宫对美联储控制将利空美债和美元指数，利好大宗商品。黄金上涨，白银再创新高。油价震荡走平。比特币大跌，近10亿美元杠杆头寸被平。
行业展望
- 中国装备制造行业2026年主题：矿山机械、数据中心电源、设备更新周期。
- 矿山机械：大型矿挖与大型矿卡将成为主要增长领域，受益于全球矿企资本支出高位和中资矿企出海需求。中联重科、三一重工与三一国际为主要受益者。后市场收入将成为中国品牌的下一增长引擎。非洲与巴西是关键市场。
- 国内市场：土方机械更换周期持续，汽车起重机械2026年迎来上行周期，重卡领域因以旧换新补贴政策不确定性，2026年增速将放缓。
- 数据中心备用电源：数据中心增长驱动备用发电机组需求，市场规模预计2025年约40亿美元，2030年E约68亿美元，增幅超70%。潍柴动力将成为快速增长的参与者。
公司点评
- 三一重工（600031 CH/6031 HK）：矿用挖掘机增长目标明确，盈利预测上调2-5%，目标价上调至人民币27元/29.5港元，维持“买入”评级。
- 中联重科（1157 HK/000157 CH）：全系列产品线助推全球布局，盈利预测上调12-15%，目标价上调至人民币12元/9.2港元，维持“买入”评级。
- 潍柴动力（2338 HK/000338 CH）：预计2026年重卡发动机增速放缓，关注数据中心备用电源机遇，盈利预测上调1-5%，目标价上调至人民币22.3元/21.9港元，维持“买入”评级。
- 宝尊（BZUN US）：盈利能力提升趋势延续，3Q25总营收同比增长5%，Non-GAAP净亏损收窄，预计2025E BEC Non-GAAP营业利润同比增长22%，BBM营收增长预测上调至25%，目标价上调至3.81美元，维持“买入”评级。
