宏观金融类：文字早评2025 12 02

2025/12/02星期二 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、应国家主席习近平邀请，法国总统马克龙将于12月3日至5日对中国进行国事访问；2、多城正密集落地新一轮购房补贴政策，今年至今，已有杭州、武汉等约100市、区加大购房补贴力度；3、工信部：鼓励中国光伏、风电、锂电池、新能源汽车等优势企业“走出去”；4、近期市场对美联储降息预期升高，伦敦现货白银价格再创历史新高。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.46%/-0.78%/-1.27%/-2.35%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.99%/-1.80%/-3.44%/-6.42%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.31%/-2.32%/-4.46%/-7.76%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.24%/-0.47%/-0.51%/-0.90%。 【策略观点】 近期市场轮动加快，风偏有所降低。从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，科技成长仍是市场主线，指数中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周一，TL主力合约收于114.370，环比变化-0.10%；T主力合约收于108.040，环比变化0.09%；TF主力合约收于105.840，环比变化0.09%；TS主力合约收于102.412，环比变化0.03%。 消息方面：1、日本央行行长植田和男表示，希望在利率升至0.75%后，进一步阐明未来的加息路径，政府经济刺激计划中的其他措施可能会推动经济增长，理论上也会推动潜在通胀上升，不过目前很难说会上升多少。2、证监会日前研究起草《中国证监会关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》，推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展，丰富资本市场投融资工具，支持构建房地产发展新模式，持续增强多层次资本市场服务实体经济质效。 流动性：央行周一进行1076亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日3387亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼2311亿元。 【策略观点】 基本面看，11月PMI数据显示制造业景气度总体改善，供需两端均有所好转，但服务业景气偏弱，需求端动能仍有待加强，后续关注新型政策性金融工具以及债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。社融增速10月份下行，在四季度高基数、地产承压及政府债增速下行的影响下，年底社融增速可能偏弱状态仍将延续。资金情况而言，央行加量续作买断式逆回购，资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，短期信用事件以及基金费率新规预期导致债市触发部分赎回，但总体风险可控，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体维持震荡，节奏上关注股债联动以及流动性的影响。 贵金属 【行情资讯】 沪金涨0.66%，报964.72元/克，沪银涨5.08%，报13766.00元/千克；COMEX金报4265.60美元/盎司，COMEX银报58.33美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.09%，美元指数报99.41；昨日所公布的美国关键经济数据不及预期，进一步推升市场对于美联储宽松货币政策的定价，驱动白银价格表现强势。美国11月ISM制造业PMI为48.2，低于预期的49和前值的48.7。其中关键的ISM新订单指数为47.4，低于前值的49.4。数据显示美国制造业在政府长时间停摆和贸易政策不确定的背景下表现弱势，增加了市场对于海外衰退预期的定价，我们同时可以观察到美国股市表现偏弱。 日前，哈塞特明确表示“若被提名为美联储主席，将非常乐意进行任职”，而随后特朗普表示他知道将会选择谁成为美联储主席，且很快将会宣布这一决定。若哈塞特被提名为新任美联储主席，则市场会进一步交易美联储独立性和影响力减弱对于美元信用的冲击，这也正是作为货币金属的白银价格表现强势的原因。 当前银价的偏强表现，其受到宏观层面的影响多于其现货层面的影响。截至昨日下午，COMEX白银近月12合约持仓量仅为2907手，折合白银现货为452吨，而截至12月1日，COMEX白银的总库存量为14183吨，远高于近月合约的持仓水平。短期而言外盘白银难言“交割困难”。同时，伦敦银一月期现货租赁利率截至今日为6.64%，远低于10月初伦敦现货偏紧时40%的区间高点，海外白银现货紧俏程度有限。 【策略观点】 当前白银价格已经进入加速上涨阶段，预计其下周价格仍能出现当日大幅上涨的情况，以旗形等高计算重点关注上方14500元/千克压力位。价格若在日内出现走弱则需及时止盈离场，在这一阶段新开多单或是逢高做空均具备较大的风险。沪金仍处于三角收敛末端的突破形态，策略上建议逢低布局多单。沪银主力合约参考运行区间12366-14500元/千克，沪金主力合约参考运行区间927-982元/克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 大宗氛围偏暖，昨日铜价冲击新高后有所回落，伦铜3M合约收涨0.51%至11232美元/吨，沪铜主力合约收至89380元/吨。LME铜库存持平于159425吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持升水。国内电解铜社会库存较上周四减少约1.4万吨（SMM口径），保税区铜库存同样减少，上期所日度仓单减少0.4至3.1万吨，上海地区现货升水期货下滑至105元/吨，盘面创新高下游采购意愿偏弱。广东地区库存增加，现货升水期货下调至90元/吨，下游采购较为谨慎。国内铜现货进口亏损扩大至1200元/吨左右。精废价差4180元/吨，环比扩大。 【策略观点】 地缘层面仍有一定逆风因素，不过市场关注点更多转向美联储议息会议，降息概率提高使得情绪面维持偏暖。产业上看铜原料供应维持紧张格局，铜精矿TC年度长单基准价格下调的预期下，冶炼减产预期推动铜价走势较强，短期供应则有边际增加预期，在下游开工率仍有支撑的情况下，铜价有望偏强运行。今日沪铜主力运行区间参考：88200-90000元/吨；伦铜3M运行区间参考：11000-11350美元/吨。 铝 【行情资讯】 昨日铝价回升，伦铝收涨0.8%至2888美元/吨，沪铝主力合约收至21885元/吨。沪铝加权合约持仓量增加2.3至61.9万手，期货仓单微降至6.7万吨。国内铝锭社会库存较上周四持平，铝棒社会库存较上周四减少0.3万吨，铝棒加工费继续下滑，市场观望情绪较浓。华东电解铝现货贴水期货50元/吨，市场成交情绪偏弱。外盘LME铝库存减少0.1至53.8万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水。 【策略观点】 国内及LME铝锭库存均震荡去化态势，且库存绝对水平处于相对低位，叠加供应扰动、下游开工率偏稳，以及铜价上涨带动，铝价运行重心有望进一步抬升。今日沪铝主力合约运行区间参考：21720-22000元/吨；伦铝3M运行区间参考：2840-2910美元/吨。 锌 【行情资讯】 周一沪锌指数收涨0.75%至22603元/吨，单边交易总持仓19.21万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期涨28.5至3065.5美元/吨，总持仓21.97万手。SMM0#锌锭均价22560元/吨，上海基差65元/吨，天津基差-5元/吨，广东基差-20元/吨，沪粤价差85元/吨。上期所锌锭期货库存录得6.58万吨，内盘上海地区基差65元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。LME锌锭库存录得5.18万吨，LME锌锭注销仓单录得0.55万吨。外盘cash-3S合约基差224.43美元/吨，3-15价差61.9美元/吨。剔汇 后盘面沪伦比价录得1.045，锌锭进口盈亏为-5182.98元/吨。据上海有色数据，锌锭社会库存去库0.38万吨至14.43万吨。 【策略观点】 锌矿显性库存抬升，但锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压。下游开工率边际下滑，虽然国内锌锭社会库存小幅下滑，但综合计算在途库存及工厂库存后国内锌锭总库存小幅抬升，近端锌锭延续偏过剩现状。当前锌产业偏弱的现状与宏观情绪偏强的预期并不共振，这使得锌品种对于投机资金吸引力大大下降，沪锌加权总持仓创下2025年3月以来新低，预计短期锌价呈现宽幅震荡。 铅 【行情资讯】 周一沪铅指数收跌0.10%至17069元/吨，单边交易总持仓7.69万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期跌7.5至1982.5美元/吨，总持仓16.8万手。SMM1#铅锭均价16975元/吨，再生精铅均价16950元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9875元/吨。上期所铅锭期货库存录得2万吨，内盘原生基差-50元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。LME铅锭库存录得26.32万吨，LME铅锭注销仓单录得13.88万吨。外盘cash-3S合约基差-41.94美元/吨，3-15价差-81.8美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.218，铅锭进口盈亏为242.76元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.05万吨。 【策略观点】 产业数据来看，铅矿显性库存抬升，但原生冶炼开工率下滑。再生冶炼开工率延续抬升。下游蓄企周度开工率边际抬升，国内铅锭显性库存边际去库。资金层面看，铅价连续两周下跌后重回1.7万元的震荡中枢。从持仓数据来看，10月23日入场的做多资金全部离场，沪铅加权总持仓自高点的13万手退至仅有7.5万手，沪铅无较大主要矛盾。美联储降息周期中有色金属行业情绪相对积极，预计短期铅价偏强运行。 镍 【行情资讯】 周一镍价小幅反弹，沪镍主力合约收报117850元/吨，较前日上涨0.66%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日下跌100元/吨，金川镍现货升水均价报4500元/吨，较前日上涨100元/吨。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.02美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报52.7美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格跌幅趋缓，国内高镍生铁出厂价报882元/镍点，均价较前日下跌1元/镍点。 【策略观点】 目前镍过剩压力依旧较大，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行。后市应重点关注镍铁及矿价走势。操作方面，短期建议观望，等待镍铁价格企稳后再做判断。短期沪镍价格运行区间参考11.3-11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.351.55万美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年12月1日，沪锡主力合约收盘价306580元/吨，较前日上涨0.09%。供给方面，10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解。但短期刚果（金）冲突恶化，对锡矿运输造成扰动，市场担忧情绪有所升温。云南地区冶炼企业原材料紧张现象仍存，短期开工率持稳，但进一步上行动力不足。江西地区则因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平。需求方面，消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑。本周锡价涨超30万元/吨后，市场畏高情绪明显，现货成交冷清，仅有个别刚需采买。库存方面，截至2025年11月28日全国主要市场锡锭社会库存7970吨，较上周五减少275吨。 【策略观点】 短期虽然当前锡市需求疲软，但下游库存低位情形下，议价能力有限，供应端的扰动为短期价格的决定因素，因此短期锡价偏强震荡概率较大。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：290000-320000元/吨，海外伦锡参考运行区间：38000美元-41000美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报94,369元，较上一工作日+1.07%，其中MMLC电池级碳酸锂报价93,900-95,300元，均价较上一工作日+1,000元（+1.07%），工业级碳酸锂报价92,900-93,400元，均价较前日+1.09%。LC2605合约收盘价96,940元，较前日收盘价+0.54%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-450元。