A股投资策略周报告：11月制造业PMI小幅回升

策略报告 11月制造业PMI小幅回升 ——A股投资策略周报告 摘要（核心观点）： 华龙证券研究所 上周成长板块有所走强。成长风格由弱转强，一方面外围市场关于AI是否存在泡沫的讨论因流动性预期宽松有所缓解，其核心原因在于美联储12月降息预期的增强，并且总体仍处于降息通道中。二是成长板块阶段性调整后，估值趋于合理，叠加数据层面反馈多数成长方向仍具备较高的景气度，持续受到资金的关注。三是成长板块存在利好因素催化，带动风险偏好回升。 工业企业利润稳定增长。①1-10月规上工业企业利润同比增长1.9%，自8月以来累计增速连续三个月保持增长，其中制造业增长7.7%。10月受上年同期基数有所抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。②装备制造业利润较快增长。1-10月规上装备制造业利润同比增长7.8%。③高技术制造业效益增势良好。1-10月规上高技术制造业利润同比增长8.0%。④传统产业提质升级成效显现。 分析师 姓名：朱金金执业证书编号：S0230521030009邮箱：zhujj@hlzq.com 11月制造业PMI小幅回升。①11月制造业PMI升至49.2%，景气水平有所改善。产需两端有所改善,生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3个和0.4个百分点，其中生产指数升至临界点，制造业产需两端均有改善。②高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，相关行业继续保持增长。生产经营活动预期指数为53.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业企业对近期市场发展信心有所增强。 相关阅读 《A股月度金股：多因素预期改善稳定市场》2025.11.30《A股投资策略周报告：市场震荡修复》2025.11.25《A股投资策略周报告：10月经济稳中有进》2025.11.18 积极因素支撑市场。上周(2025年11月24日-2025年11月28日)上证指数区间涨跌幅为1.40%、沪深300区间涨跌幅为1.64%、万得全A指数区间涨跌幅为2.90%，市场主要指数多数上涨。总体来看，在影响因素向积极转变的情况下，市场有所反弹，但上周成交量并未明显回升，市场好转需要进一步巩固。基本面数据上，11月制造业PMI小幅回升，景气度有所上行，叠加市场关于政策预期增强，以及外围市场趋稳和美联储降息预期的回升，市场短期将受益于影响因素的积极变化。 请认真阅读文后免责条款 行业及主题配置。一是科技和先进制造等成长方向。因外围AI叙事改善，以及高技术制造业等成长方向仍保持较高的景气度，且行业存在较多的因素催化，相关方向可持续关注。关注AI+、自主可控、人形机器人、低空经济、国防军工等细分估值合理领域。二是持续关注“反内卷”政策动态。关注电力设备、基础化工等基本面预期改善且估值合理的相关细分领域。三是内需改善方向。关注受益于内需政策的机械设备、家用电器、汽车、消费电子等消费领域和“两新”“两重”“城市更新”等方向。 风险提示：经济复苏不及预期风险；行业风险；汇率风险；数据风险；贸易保护主义风险；黑天鹅事件等。 内容目录 1.策略观点.........................................................11.1市场聚焦.......................................................11.2市场研判.......................................................32.市场数据.........................................................42.1全球及国内指数表现.............................................42.2行业及概念指数表现.............................................52.3融资交易行业方向...............................................52.4市场及行业估值.................................................63.事件日历.........................................................84.风险提示.........................................................8 图目录 图1：风格指数收益率走势...........................................1图2：工业企业利润走势(%)..........................................2图3：制造业PMI指标变化(%)........................................3图4：全球主要指数涨跌幅(%)........................................4图5：国内指数涨跌幅(%)............................................4图6：行业指数涨跌幅(%)............................................5图7：概念指数涨幅前十板块(%)......................................5图8：概念指数跌幅前十板块(%)......................................5图9：期间净买入额(融资净买入-融券净卖出)(万元)....................6 表目录 表1：风格涨跌幅...................................................1表2：主要宽基指数市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位..................6表3：行业市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位..........................7 表4：事件前瞻.....................................................8 1.策略观点 1.1市场聚焦 (1)上周成长板块有所走强 金融、周期、消费、成长、稳定等风格的平均区间涨跌幅分别为0.02%、0.52%、0.35%、0.92%、0.16%。上周各风格指数均呈现不同程度上涨，其中成长、周期风格涨幅靠前。成长风格由弱转强，一方面外围市场关于AI是否存在泡沫的讨论因流动性预期宽松有所缓解，其核心原因在于美联储12月降息预期的增强，并且总体仍处于降息通道中。二是成长板块阶段性调整后，估值趋于合理，叠加数据层面反馈多数成长方向仍具备较高的景气度，持续受到资金的关注。三是成长板块存在利好因素催化，带动风险偏好回升。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 (2)工业企业利润稳定增长 ①1-10月规上工业企业利润同比增长1.9%，自8月以来累计增速连续三个月保持增长，其中制造业增长7.7%。10月受上年同期基数有所抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。②装备制造业利润较快增长。1-10月规上装备制造业利润同比增长7.8%。行业上，1-10月装备制造业的8个大类行业中有7个行业利润实现同比增长，其中，铁路船舶航空航天、电子行业利润两位数增长，增速分别达32.0%、12.8%；电气机械、通用设备、专用设备行业利润增长较快，增速分别为7.0%、6.2%、5.0%。③高技术制造业效益增势良好。1-10月规上高技术制造业利润同比增长8.0%。行业上，智能无人飞行器制造、智能车载设备制造行业利润分别增长116.1%、114.9%；集成电路制造、电子专用材料制造、半导体分立器件制造行业利润分别增长89.2%、86.0%、17.4%；光学仪器制造、专用仪器仪表制造行业利润分别增长38.2%、14.1%。④传统产业提质升级成效显现。1-10月传统产业新质生产力发展成效初步显现，利润明显高于行业平均水平。在原材料板块的化工、建材行业中，石墨及碳素制品制造、生物化学农药及微生物农药制造、文化用信息化学品制造行业利润分别增长77.7%、73.4%、19.1%；在化纤、橡胶和塑料制品行业中，生物基化学纤维制造、再生橡胶制造行业利润分别增长61.2%、15.4%。 (3)11月制造业PMI小幅回升 ①11月制造业PMI升至49.2%，景气水平有所改善。产需两端有所改善,生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3个和0.4个百分点，其中生产指数升至临界点，制造业产需两端均有改善。行业上，农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间。②高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，相关行业继续保持增长。生产经营活动预期指数为53.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业企业对近期市场发展信心有所增强。行业上，有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间。③11月非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，非制造业景气水平有所下降。行业上，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。业务活动预期指数为55.9%，比上月下降0.2个百分点，仍位于较高景气区间。建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点，建筑业景气水平有所改善。业务活动预期指数为57.9%，比上月上升1.9个百分点，表明建筑业企业对近期行业发展信心有所回升。11月综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点。 1.2市场研判 积极因素支撑市场。上周(2025年11月24日-2025年11月28日)上证指数区间涨跌幅为1.40%、沪深300区间涨跌幅为1.64%、万得全A指数区间涨跌幅为2.90%，市场主要指数多数上涨。原因可能为以下几个方面：一是美联储降息预期增强，外围市场情绪面回暖有所传导，尤其是科技领域关于AI泡沫的担忧因降息预期增强有所缓解。二是市场阶段性调整之后，尤其是前期估值较高的板块，估值进一步合理化，释放估值空 间，叠加利好因素较多，市场风险偏好有所回升。三是市场关于12月政策预期的增强，可能是市场上涨的原因之一。总体来看，在影响因素向积极转变的情况下，市场有所反弹，但上周成交量并未明显回升，市场好转需要进一步巩固。基本面数据上，11月制造业PMI小幅回升，景气度有所上行，叠加市场关于政策预期增强，以及外围市场趋稳和美联储降息预期的回升，市场短期将受益于影响因素的积极变化。 行业及主题配置。一是科技和先进制造等成长方向。因外围AI叙事改善，以及高技术制造业等成长方向仍保持较高的景气度，且行业存在较多的因素催化，相关方向可持续关注。关注AI+、自主可控、人形机器人、低空经济、国防军工等细分估值合理领域。二是持续关注“反内卷”政策动态。关注电力设备、基础化工等基本面预期改善且估值合理的相关细分领域。三是内需改善方向。随着内需端政策发力，价格端数据持续改善，相关行业盈利有所恢复。关注受益于内需政策的机械设备、家用电器、汽车、消费电子等消费领域和“两新”“两重”“城市更新”等方向。 2.市场数据 2.1全球及国内指数表现 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.2行业及概念指数表现 资料来源：Wind，华龙证券研究所 注：时间区间为2025年11月24日-2025年11月28日 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.3融资交易行业方向 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.4市场及行业估值 3.事件日历 4.风险提示