FICC日报：日本股债双杀，银铜联袂上涨

市场分析 国内政策预期升温。11月14日国务院常务会议，研究深入实施“两重”建设有关工作，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施。11月24日，国家发展改革委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。11月28日，工信部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，强调认真落实党中央关于综合整治“内卷式”竞争的决策部署，加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争。数据方面，中国10月出口（以美元计价）同比下降1.1%，前值增8.3%，进出口数据受工作日天数减少以及节前抢出口影响，前期的“抢出口”和“抢进口”有待消化，同时10月投资、消费和工业的增速也出现不同程度放缓，国内经济基础有待夯实。中国11月官方制造业PMI环比回升至49.2，高技术制造业PMI连续10个月位于临界点50以上，受高基数影响非制造业PMI小幅回落。12月1日，A股市场全天震荡走强，沪指涨0.65%重返3900点，消费电子板块集体爆发。商品期货收盘，沪银主力合约涨5.86%，铂涨近4%，多晶硅、集运欧线涨超3%，焦炭、国际铜、焦煤、钯、沪铜、对二甲苯涨超2%。鸡蛋跌超2%。 美联储12月降息概率提升。近期多位美联储官员密集释放各派信号，12月降息概率由11月20日的不足30%跳升至70%以上。美联储主席热门人选、联储理事沃勒主张12月降息；以往紧跟鲍威尔的旧金山联储主席戴利表示，担心劳动力市场突然恶化，支持12月降息。基本面方面，美国9月季调后非农就业人口录得增长11.9万人，为4月以来最大增幅，但失业率上升、薪资增速下降。美国11月标普全球综合PMI初值为54.8，四个月来最高，服务业PMI增长加快，制造业PMI增长放缓。美国劳工统计局宣布因停摆期间数据收集工作停滞，将不再单独发布10月就业报告，部分数据将合并至11月报告发布；不会发布10月CPI通胀报告，11月CPI数据安排在12月18日发布，第三季度GDP初值将于12月23日公布。美联储主席候选人同样对后续货币政策节奏有着重大影响，特朗普称“已决定新美联储主席人选”，白宫经济顾问哈塞特称市场对今年底前选定美联储主席的消息反应积极。欧元区11月制造业PMI终值49.6，预期49.7，前值49.7。欧洲央行发布金融稳定评估报告，警告称高估值加剧金融稳定风险。日本20年期国债收益率创1999年6月以来最高位。日本央行行长植田和男称，希望在将利率提高至0.75%后，再进一步阐述未来加息路径，政策调整过晚可能导致非常高的通胀风险。市场预期日本央行接近加息。 商品分板块，当下通胀预期博弈阶段，重点关注确定性较高的有色和贵金属。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，近期受到全球宽松预期提振。能源方面，11月23日，美国白宫发布联合声明称，美国与乌克兰代表团当天在瑞士日内瓦就美方提出的结束俄乌冲突“28点”新计划举行会谈，特朗普称，最初由美国起草的28点和平计划已经过完善，目前仅剩少数分歧，关注和谈对油价影响。据OPEC网站公告，伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和阿曼提交了额外减产计划，以补偿此前的超额产量。12月1日，WTI原油向上触及60美元/桶，为11月20日以来首次，日内涨2.46%。化工板块中，甲醇、烧碱、尿素、PTA等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品中，随着中美和谈的落地，关注中国对美国商品采购计划，以及明年的天气预期。贵金属方面，在短期大幅调整风险出清后，贵金属可以关注逢低买入的机会。受降息预期和供应紧张影响，现货白银史上首次突破57美元/盎司，日内涨约1%。 策略 商品和股指期货：整体中性。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 中国11月官方制造业PMI环比回升至49.2，高技术制造业PMI连续10个月位于临界点50以上，受高基数影响非制造业PMI小幅回落。(华尔街见闻) 中国11月RatingDog制造业PMI 49.9，预期50.5，前值50.6。(金十数据) 整体行情：市场全天震荡走强，沪指重返3900点上方，深成指、创业板指均涨超1%。个股涨多跌少，沪深京三市超3300股飘红，今日成交近1.89万亿。截止收盘沪指涨0.65%，深成指涨1.25%，创业板指涨1.31%。消费电子板块集体爆发，AI手机方向领涨，中兴通讯、朝阳科技等多股涨停。(华尔街见闻) 白宫经济顾问哈塞特称市场对今年底前选定美联储主席的消息反应积极，有关他是热门人选的报道是谣言；特朗普拒绝确认让哈塞特出任，自称知道要选谁。(华尔街见闻) 日本20年期国债收益率上涨5.5个基点至2.88%，为自1999年6月以来最高位。日本5年期国债收益率上涨6.5个基点至1.375%。日本10年期国债收益率上涨7个基点至1.87%。(华尔街见闻) 日本央行行长植田和男：希望在我们将利率提高至0.75%后，再进一步阐述未来加息路径。很难说离中性利率还有多远。政府刺激方案中包含的物价抑制措施将有助于推动整体CPI下降。政府方案中的其他措施可能会推动经济增长，并在理论上推高基础通胀，但目前难以判断幅度。日本央行并未踩刹车，而是通过调整踩油门的力度来调整货币宽松力度。政策调整过晚可能导致非常高的通胀风险。(华尔街见闻) 欧元区11月制造业PMI终值49.6，预期49.7，前值49.7。(金十数据) 据OPEC网站公告，伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和阿曼提交了额外减产计划，以补偿此前的超额产量。这些国家承诺11月合计弥补22.1万桶/日的产量。相关安排将持续至2026年6月。(华尔街见闻)WTI原油向上触及60美元/桶，为11月20日以来首次，日内涨2.46%。(金十数据)现货白银史上首次突破57美元/盎司，日内涨约1%，受降息预期和供应紧张影响。(华尔街见闻) 图表 图1：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图2：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................4图4：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................4图5：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图6：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................5图7：美元兑主要汇率周环比....................................................................................................................................................5图8：美元指数走势....................................................................................................................................................................6图9：利率走廊............................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立 汪雅航 高聪 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱风芹从业资格号：F03147242 朱思谋 从业资格号：F03142856 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com