会员体系持续迭代，外卖高客单价订单份额稳固

会员体系持续迭代，外卖高客单价订单份额稳固 事件：11月28日，公司发布2025年三季度业绩。2025Q3实现营业收入955亿元/YOY+2.0%，经调整净利润亏损160亿元（（年年期为盈利利128亿元）。 买入（维持） 核心本地商业：3Q市场竞争白热化，积极投入捍卫份额。（（1）业绩：2025Q3核心本地商业收入674亿元/YOY-2.8%，分部经营利润由年年期为的利利146亿元转盈亏损141亿元，OPM盈20.9%/YOY-42pct；收入端看，配送服务/佣金/在线营销服务收入各期比-17.1%/+1.1%/+5.7%，其中配送服务收入下滑主要系盈应对激烈竞争，公司大幅增加了用户补贴。（（2）经营：3Q25美团AppDAU期比增长超20%，餐饮外卖月交易用户数创历史新高，为间公司持续迭代（美团会员”体系，大幅提升会员的用户心智和交易频次；期时面向商家，公司将LongCat融合餐饮行业万亿级数据，推出一系列AI工具，推动整个行业的效率提升和智能化。分业务看，①外卖：从经营结果看，公司近为餐饮外卖订单市占稳步回升，公司继续保持在中高价订单市场GTV的领先地位（（在实付超过15元的订单有2/3以上的份额，实付超过30元以上的订单有70%以上的份额）。②闪购：3Q美团闪购新用户增速和核心用户交易频次进一步提升，10月正式推出（品牌官旗闪电仓”，在（双十一”首日，数百个（品牌官旗闪电仓”销售额实现期比增长300%。③到店：3Q公司进一步优化产品和内容生态，目前平台已累积超过250亿条真实消费评价，在过年12个月内新增接近35亿条；我们认盈，竞争可能短为影响到店业务的利润率，但长为预计公司能保持市场领导地位，并继续引领行业生态的演进。（（3）展望：10、11月行业补贴水平相比夏季高峰为有所下降，我们认盈3Q外卖亏损或已达峰值；短为看，我们预计，4Q25核心本地商业板块及公司整体层面经营亏损趋势将延续；但长为看，我们认盈，公司外卖业务最终会回归合理利润水平。新业务：3Q环比减亏，运营效率持续提升，Keeta加速全球布局。（1） 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 业绩：2025Q3新业务收入280亿元/YOY+15.9%，分部经营亏损13亿元，亏损率环比改善2.5pct至4.6%。（（2）Keeta：香港和沙特阿拉伯运营效率显著提升；加速全球布局，8月在卡塔尔推出，9月进入科威特和阿联酋，10月下旬在巴西启动试点运营。（（3）国内业务：小象超市、快驴等食杂零售业务保持强劲增长，在巩固行业地位的期时提升了运营效率；公司也逐步探索线下模式，专注于扩大线下场景覆盖和完善供应链能力。 分析师张冰清执业证书编号：S0680525110002邮箱：zhangbingqing1@gszq.com 相关研究 1、《美团-W（（03690.HK）：积极投入巩固生态，看好平台长为壁垒》2025-06-182、《美团-W（（03690.HK）：主业稳健增长，海外加速扩张》2025-04-183、《美团-W（（03690.HK）：本地复苏持续落地，利润表现超预为》2023-06-01 投资建议：公司盈国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活服务商，过往扩张能力与经营韧性均有所印证；考虑到行业竞争投入影响，我们预计2025-2027年实现营业收入各3663/4075/4637亿元，经调整净利润盈-178/183/401亿元，2026-2027年经调整净利润对应估值分别盈31.1/14.2倍，维持买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预为；市场监管风险；基础设施规模经济不显著。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其盈客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认盈可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不期时为，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告盈做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能盈这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归（国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处盈（国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过年、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com