杠杆&ETF资金分化趋势逆转——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报

2025年12月1日 证券分析师：姚佩执业编号：S0360522120004邮箱：yaopei@hcyjs.com联系人：朱冬墨邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 核心结论 •资金流动性： 1）资金供给端扩张：偏股型公募新发小幅下降、杠杆&ETF资金分化趋势逆转：杠杆资金净流入回暖，股票型ETF净申购大幅流出； 2）资金需求端小幅收缩：股权融资&产业资本净减持规模均小幅扩张、南向资金出现收缩，近六个月累计净流入超7000亿。 •交易拥挤度：以过去四周成交额占比/市值占比（较全A）作为衡量主题行业交易热度的表征指标来看，本周热度分位（下同）上行行业主要为：传媒+23pct至73%、轻工+18pct至60%、军工+9pct至40%；下行行业主要为：医疗服务-12pct至43%、有色-12pct至32%、券商-10pct至2%。 •投资者温度计： 2）公募抱团趋势加强，风格偏向价值，行业偏向消费。 3）最近一周以小单衡量的沪深两市A股散户资金净流入473.7亿元，较前值下降1580.4亿元，处过去五年9.0%分位，净流入规模大幅下降。 股市八类资金雷达图 •924以来上证指数从2600上行至3400主要依靠“国家队”通过ETF的维稳以及散户资金的涌入。但是近两月以来上证指数突破3800，三类资金出现了明显的放量：1）基金新发回暖：主动权益公募6-10月月均新成立206.8亿元，对比24年至25/5期间月均50亿提升显著；私募基金7月备案规模793亿元，创有数据以来次新高；2）北向资金加速流入：周频北向占沪深A股成交额比例从低点的4.4%上行至近期高点的7.7%；3）杠杆资金持续涌入：两融余额突破2万亿，带动自媒体A股讨论热度持续高位。 目录 资金流动性：杠杆&ETF资金分化趋势逆转01 交易拥挤度：传媒、轻工、军工上行；医疗服务、有色、券商下行02 投资者温度计：A股搜索热度&散户资金净流入大幅下降03 1、资金流动性：杠杆&ETF资金分化趋势逆转 资金流动性：1）资金供给端扩张：偏股型公募新发小幅下降、杠杆&ETF资金分化趋势逆转：杠杆资金净流入回暖，股票型ETF净申购大幅流出；2）资金需求端小幅收缩：股权融资&产业资本净减持规模均小幅扩张、南向资金出现收缩，近六个月累计净流入超7000亿。 1.1、公募权益新发规模下降 •公募权益新成立基金：上周新成立份额84.2亿份，较前值62.3亿份下降，其中主动型新发21.9亿份，被动指数型新发62.3亿。 1.2、两融资金：净流入回暖 •1）最新融资余额2.46万亿较前值回暖、融券余额170.8亿元较前值回暖，整体余额占流通市值比例为2.59%，处近三年99%分位；•2）两融资金整体上周净流入约109.9亿元，较前值净流入-287.2亿元回暖，处近三年67%分位；成交额占全A比例为10.1%，较前值上升0.1pct，参与度处近三年86%分位。 7数据来源：Wind，华创证券 1.2、两融资金：净流入回暖 •3）两融自身换手率上周为35.4%，较前值37.7%下降，处近三年75%分位。 •4）融资融券余业务个人投资者数量达到781.2万名，其中平均每日参与交易的投资者数量达到36.5万名，较前值下降3.8万名，散户参与度下降。 1.2、两融资金行业：电子、通信净流入；非银、医药净流出 •4）两融上周主要：•净流入电子71.6亿、通信60.5亿、军工12.2亿；•净流出非银-24.3亿、医药-7.5亿、家电-3.4亿。 1.3、股票型ETF：净流入-409.7亿，处近三年1.3%分位 •股票型ETF整体上周净流入-409.7亿，较前值净流入498.4亿大幅下降，创去年10月以来最大单周净流出，净流向整体处近三年1.3%分位。 1.4、上市公司回购：回购额上升 11数据来源：Wind，华创证券 1.5、股权融资规模上升 •以上市日为标准，上周股权融资金额为104.1亿元，处近三年53%分位，其中IPO25.5亿、再融资78.6亿。 1.6、产业资本净减持规模上升 •1）上周产业资本整体增持17.8亿元、减持-107.9亿元，净减持-90.1亿，较前值-77.9亿规模上升，净减持规模处近三年80%分位。 1.6、产业资本行业：上周净增持银行、石化；减持医药、机械 •2）分行业来看，上周净增持银行10.0亿、石化1.1亿、家电0.3亿；净减持医药-18.9亿、机械-16.9亿、电子-14.4亿。 1.7、限售解禁规模下降 •上周解禁市值245.0亿元，较前值996.4元下降，处近三年11%分位。预计本周解禁市值为580.4亿元。 1.8、南向资金近六个月累计净流入超7000亿 •上周南向资金流向+181.1亿元，近六个月累计净流入超7000亿，周净流向强度处近三年67%分位。 1.9、北向资金参与度上升 •上周北向资金成交占沪深A股比例6.6%，较前值上升0.4个百分点，参与度处近三年38%分位。 目录 资金流动性：杠杆&ETF资金分化趋势逆转 交易拥挤度：传媒、轻工、军工上行；医疗服务、有色、券商下行02 投资者温度计：A股搜索热度&散户资金净流入大幅下降03 2.1、成长主题行业：医疗服务交易热度分位下降12pct至43% 19数据来源：Wind，华创证券，历史分位为16年以来，走势图为22年以来 2.1、成长主题行业：医疗服务交易热度分位下降12pct至43% 2.2、价值主题行业：券商下降10pct至2%、央企下降5pct至22% 2.2、价值主题行业：券商下降10pct至2%、央企下降5pct至22% 2.3、周期主题行业：轻工上升18pct至60%，有色下降12pct至32% 23数据来源：Wind，华创证券，历史分位为16年以来，走势图为22年以来 2.3、周期主题行业：轻工上升18pct至60%，有色下降12pct至32% 24数据来源：Wind，华创证券，历史分位为16年以来，走势图为22年以来 2.3、周期主题行业：轻工上升18pct至60%，有色下降12pct至32% 2.4、TMT主题行业：传媒上升23pct至73%，通信上升8pct至44% 26数据来源：Wind，华创证券，历史分位为16年以来，走势图为22年以来 目录 资金流动性：杠杆&ETF资金分化趋势逆转01 交易拥挤度：传媒、轻工、军工上行；医疗服务、有色、券商下行02 投资者温度计：A股搜索热度&散户资金净流入大幅下降03 3.1、自媒体：A股搜索热度回落 •上周市场整体震荡回升，市场交投情绪趋于谨慎，资金在当前位置观望情绪浓厚，自媒体A股搜索热度快速回落。 3.2、抖音观看“A股”内容用户：高能级城市、年轻群体占比上升 •抖音最近一周（11/24-11/28）观看“A股”内容用户结构分布总体平稳。从城市能级上看，新一线、二线等高能级城市群体占比上升；从年龄结构上看，30岁以下年轻群体占比上升。 3.3、快手：“A股”作品播放量上升 •最近一周（11/24-11/28）快手“A股”作品：数量较上期增加56个；播放量较上期增加5.5万次；互动数量较上期减少1.9万次。 3.4、微博情绪：市场震荡回升引发微博积极情绪上升 •上周微博情绪总体平稳，11/25后市场震荡回升，引发微博积极情绪上升。 3.5、基金风格：抱团趋势加强，行业偏向消费 •最近一周（11/24-11/28）公募抱团趋势加强，风格偏向价值，行业偏向消费。 注：图表以沪深300、创业板指、上证50、3个中信风格指数和2个申万指数（电子，电力设备）为参考，选取剔除行业基后规模前100普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金；气泡大小代表规模。 3.6、散户资金净流入大幅下降 •24/10新增开户数685万户，历史上仅次于15/4和15/6；25/10新增开户数231万户，处过去十年60%分位； •最近一周（11/24-11/28）以小单(挂单额小于4万元)衡量的沪深两市A股散户资金净流入473.7亿元，较前值下降1580.4亿元，处过去五年9.0%分位，净流入规模大幅下降。 3.7、散户入场渠道：下载量/好评量下降 •最近一周（11/22-11/28，下同）同花顺累计下载量达10.6万次，较前值下降2.3万次；东方财富下载量4.5万次，较前值下降1.4万次。最近一周同花顺五星好评数量4746次，较前值减少915次。 34数据来源：七麦数据，华创证券，9/20-10/3评分数据缺失 风险提示 1、宏观经济不及预期，可能导致相机抉择的货币政策与市场预期产生偏离； 2、相关测算或与实际情况有所偏差； 3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。 组长、首席分析师：姚佩 中国人民大学金融硕士，曾任东吴证券策略首席分析师、海通证券策略高级分析师，连续四年新财富策略第一团队核心。在传统策略大势研判、行业比较、主题研究以外，对大类资产、政策取向、市场风格、产业周期、个股特征均有增量研究与发现。 策略分析师：丁炎晨 上海交通大学硕士，华中科技大学学士，2023年4月加入华创策略团队，曾任东吴证券策略研究员。目前专注于政策跟踪、个股特征等方面的增量研究。 策略分析师：林昊 华东师范大学统计学硕士，金融工程学士，曾任职于德邦证券。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖流动性、主题研究等。 圣路易斯华盛顿大学金融硕士。2023年加入华创研究所。 助理研究员：朱冬墨 上海财经大学经济学学士、硕士，2024年加入华创研究所。 助理研究员：周名未 香港理工大学金融硕士，中央财经大学金融工程学士。2025年加入华创证券研究所。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。