智能汽车系列报告（六）：理想召回事件短期扰动业绩，静待2026年产品升级

事件概要

理想汽车发布2025年第三季度财报，总营收274亿元，同比-36.2%，毛利率16.3%。公司计划回归创业公司管理模式，聚焦用户价值与效率提升，预计25Q4交付量10-11万辆，同比减少37.0%。未来十年产品方向确定为具身智能机器人。

MEGA召回事件影响

25Q3总营收274亿元，同比-36.2%，环比-9.5%；车辆销售收入259亿元，同比-37.4%，主要因交付量减至9.32万辆。期内净亏损6.24亿元，毛利率降至16.3%，若剔除召回成本，毛利率达20.4%。召回事件直接导致毛利减少约11.2亿元。研发费用30亿元，同比+15%；销售与管理费用28亿元，同比-17.6%。经营活动现金流出74亿元，自由现金流-89亿元，主因交付量下滑、供应商付款周期缩短，但现金储备989亿元，无流动性风险。

2026年产品升级与转型

25Q3总交付量93,211辆，同比下降39.0%，源于L系列销量回落，纯电车型初现放量潜力。理想L6仍为品牌销冠，但L系列产品力优势受问界、小米等新品冲击。i6与i8订单合计突破10万辆，成为中长期增长点，但短期受产能约束，i6预计2026年初实现月产2万台。理想MEGA销量创历史新高，连续三个月蝉联50万元以上MPV与纯电车型销量冠军。公司已启动双电池供应商模式。展望2026年，L系列将大改款，全系标配5C超充与800V平台，精简SKU提升供应链效率，目标实现历史新高交付量。

技术布局与配套能力

公司坚持三电技术全栈自研，已形成碳化硅电驱、5C电池、BMS与电控系统协同。采用外购与自研合资模式，2026年量产自主品牌5C电池。智能驾驶层面，自研M100芯片处于大规模系统测试阶段，预计2026年商业化，目标性能成本比达当前高端芯片3倍以上。VLA司机大模型月度使用率超91%，用户日活及MPI呈上升趋势。配套能力同步强化：超充站已突破3,500座，海外市场通过乌兹别克斯坦授权零售中心初步落地全球化战略。

投资建议

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风险提示

技术发展不及预期；行业竞争加剧；政策支持不及预期。