核心观点与关键数据
制造业PMI
- 景气指数小幅回升：2025年11月制造业PMI为49.2%，较10月回升0.2个百分点，与万得一致预期持平，但仍低于季节性表现（2015-2024年11月平均为50.32%）。
- 供需两端改善：新订单指数上升至49.2%，连续五个月处于收缩区间但呈回升趋势；生产指数上升至50%，升至临界点。
- 企业预期增强：生产经营活动预期指数上升至53.1%，制造业企业对近期市场发展信心增强。
- 外需环境改善：中美关系阶段性缓和，外需不确定性减少。
- 内需政策支持：工信部等六部门印发方案促进消费，为制造业企业带来新的增长空间。
- 行业表现：高技术制造业PMI为50.1%，连续十个月处于荣枯线以上；装备制造业PMI降至49.8%，回到收缩区间；消费品制造业PMI为49.4%，下降0.7个百分点。
进出口情况
- 新出口订单和进口指数小幅上升：分别为47.6%和47.0%，较上月分别上升1.7和0.2个百分点。
- 海外制造业景气度分化：美国、欧元区制造业PMI不及预期，外需环境依然承压。
- 海南自贸港封关：12月18日启动，或对12月进出口形成支撑。
不同规模企业
- 大型企业PMI下降：至49.3%，连续两个月处在收缩区间。
- 中型企业PMI小幅改善：上升至48.9%。
- 小型企业景气度显著回升：上升至49.1%，为近6个月以来高点，可能因中小企业受出口改善敏感度更高。
- 政策支持：国务院办公厅发布措施促进民间投资发展，为中小企业和民营经济营造更有利环境。
价格与库存
- 价格指数有所回升：主要原材料购进价格指数上升至53.6%；出厂价格指数上升至48.2%。
- 库存指数小幅回落：原材料库存指数持平上月，产成品库存指数下降0.8个百分点。
服务业PMI
- 景气度边际回落：非制造业商务活动指数为49.5%，服务业PMI为49.5%，首次回落至收缩区间。
- 淡季效应：11月处于“十一”黄金周和年末节庆消费高峰之间。
- 行业表现：铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务等领域景气度持续向好；房地产和居民服务等行业市场活跃度相对不足。
- 预期保持乐观：业务活动预期指数为55.9%，稳定在高景气区间。
建筑业PMI
- 景气度小幅回升：建筑业商务活动指数上升至49.6%。
- 分项指标改善：新订单指数上升至46.1%，从业人员指数上升至41.8%，业务活动预期指数上升至57.9%。
- 地产市场边际回落：11月地产成交面积同比下降36%。
- 基建支撑：年末各地重点建设项目进度加快，专项债与政策性金融工具提供协同支持。
研究结论
- 制造业PMI稳中有升：供需两端均有所改善，企业预期增强，外需环境改善，内需政策支持，高技术制造业和消费行业保持增长，但装备制造业和消费品制造业景气度有所回落。
- 进出口环境复杂：外需不确定性依然存在，但海南自贸港封关或提供支撑。
- 服务业景气度回落：主要受淡季效应影响，但预期保持乐观，12月或边际回升。
- 建筑业景气度回升：地产市场边际回落，但基建支撑作用持续显现。
- 政策支持力度加大：促进民间投资发展，为中小企业和民营经济营造更有利环境。
- 未来展望：随着政策措施逐步显效，产业链将得到有效支撑，制造业PMI或企稳回升；服务业景气指数有望边际回升；建筑业景气指数有望获得支撑。
