宏观周报：海外风险资产修复，国内11月PMI偏弱

核心观点

• 海外方面：美国经济韧性尚存，三季度GDP环比折年率预测为3.9%，主要由个人消费与净出口拉动。9月零售销售环比0.2%弱于预期，消费动能趋于放缓。海外风险资产上周普遍修复，纳斯达克反弹近5%，铜、白银创新高，金价重回4200美，10Y美债利率围绕4%关口震荡，美元指数回落至99.4，12月降息概率上升至87%。本周关注美国11月ISM PMI、9月PCE以及11月ADP等数据。
• 国内方面：11月PMI与10月工业企业利润进一步验证四季度经济基本面走弱。制造业PMI录得49.2，连续八个月位于收缩区间，建筑业和服务业景气度均处收缩区间。10月工业企业利润同比降至1.9%，单月同比由正转负至–5.5%，制造业与公用事业为主要拖累。整体指向四季度企业盈利承压。A股上周缩量弱反弹，小微盘股、双创板块表现较优，两市成交额回落至1.6万亿，处于8月行情启动来最低水平，短期预计震荡偏弱。

关键数据

• 美国：9月零售环比0.2%，核心零售环比0.3%，耐用品消费分化，非耐用品结构分化明显，无店铺零售（电商）环比–0.7%。11月制造业PMI 49.2，新出口订单47.6。
• 中国：10月工业企业利润同比–5.5%，1-10月利润同比1.9%。上游采选利润同比–27.8%，中下游利润显著降温。10月产成品库存同比4.51%，库销比60%。11月制造业PMI 49.2，服务业PMI 49.5，建筑业PMI 49.6。

研究结论

• 海外风险资产修复主要受降息预期回升与俄乌和谈预期推动，需关注美国后续经济数据。
• 国内经济基本面走弱，企业盈利承压，A股短期预计震荡偏弱。
• 风险因素包括美国经济降温风险，国内经济复苏及政策不及预期，海外降息不及预期，全球地缘政治风险。