2023年11月资产配置报告：国内进入慢修复通道，海外扰动仍存

根据所提供的研报内容，以下是总结归纳：

宏观经济与策略概览

1. 国内外宏观环境

   • 美债收益率居高不下，地缘政治风险存在，对全球资产构成压制。
   • 国内经济呈“波浪式慢修复”特征，总需求偏弱，经济基本面有待政策进一步支撑。

2. A股市场

   • 大盘处于偏慢修复行情，结构性机会为主。
   • 内资情绪缓和，外资流出压力，期待中央汇金等增量资金推动市场。
   • 政策面处于发力阶段，但其效果及对居民收入预期的影响仍在观察中。
   • 需关注经济持续稳定修复及居民收入预期改善，以及美债收益率趋势性回落。

3. 大类资产配置观点

   • A股中性利率债：中性立场。
   • 可转债相对乐观。
   • 美元相对乐观。
   • 黄金中性。
   • 港股相对谨慎。
   • 信用债中性。
   • 美债中性。
   • 美股相对谨慎。

国内经济环境

1. 经济趋势

   • 经济数据延续改善趋势，但物价回升弱于预期，需求仍偏弱，地产复苏持续性存疑。

2. 行业表现

   • 生产端稳定，需求端消费、制造业改善，出口增速降幅收窄。
   • 基建、地产延续走弱，地产供需双弱局面未扭转。

3. 就业与收入

   • 居民就业和可支配收入边际改善，但幅度有限。
   • 服务消费改善明显，可选商品消费改善幅度放缓。

4. 固定资产投资

   • 固定资产投资增速小幅回落，制造业投资延续回升，基建和地产投资继续下滑。

海外经济环境

1. 欧洲经济

   • 欧洲经济前景不容乐观，GDP环比下降，经济动能持续收缩。
   • 通胀虽有所下降，但仍难以视为成功抗通胀。

2. 美国经济

   • 三季度经济增长超预期，消费规模保持韧性，关注学生贷款重启等对消费的扰动。
   • 经济韧性凸显，制造业PMI回升至扩张区间。

3. 美国通胀与就业

   • 美国通胀回落放缓，汽车业大罢工后薪资增长。
   • 薪资增长韧性较强，但仍与联储目标区间有较大距离。

4. 美联储货币政策

   • 11月FOMC会议继续按兵不动，维持“长尾”紧缩周期预期，美债收益率维持高位。
   • 美联储倾向于维持“high for longer”预期，美债收益率4.6-5%是其合意区间。

资产配置展望

1. 耐心等待趋势性机会：美债收益率从高位震荡转向趋势下行的拐点，地缘风险缓和拐点，以及经济持续稳定修复并传导至居民收入预期实质性改善的拐点。

2. 风险资产配置：短期内配置性价比不高，建议增加现金类资产储备，待明确拐点后再进行增配。

3. 大类资产配置：总体采取中性策略，关注各资产类别的特定驱动因素，如黄金的避险属性、美元的强势地位等。

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