赋能人工智能：中美市场的差异化路径

股票机械 中美分歧 全球 ◆AIDC是耗电大户；我们观察到在美国和中国这两个最大的数据中心市场中，AIDC的供电解决方案各不相同 +852 2996 6942方Helen*亚太区工业研究主管香港上海銀行有限公司helen.c.fang@hsbc.com.hk ◆美国 – 燃气涡轮机在现场主电源中流行；中国 – 柴油发电机作为备用电源需求强劲 肖恩·麦克洛林*高级全球工业分析师汇丰银行 plc sean.mcloughlin@hsbcib.com +44 20 7991 3464 ◆我们列出了16家生产燃气轮机、SOFC、SMR、燃气/柴油机公司的名单，其中包括我们覆盖的9家股票。 霍姆·萨曼莎，CFA高级分析师，清洁技术汇丰证券（美国）公司 samantha.hoh@us.hsbc.com +1 212 525 8783 根据我们关于燃气轮机短缺的报道(评估AI瓶颈), 我们关注美国和中国在 AIDC（人工智能数据中心）领域的电力解决方案分歧，并列出了16家数据中心主用和备用电源的关键供应商，据我们估计，这些供应商合计占总 AIDC 资本支出（例如 9-10）的 10%。 玉申公园*分析师，韩国工业与公用事业香港上海銀行有限公司漢城證券分行 yushin.park@kr.hsbc.com +82 2 3706 8756 AIDC是耗电大的:国际能源署预测，2024-2030年全球数据中心电力消耗将翻一番以上（例如7）。美国和中国将分别成为到2030年e最大的两个数据中心市场，占比45%和30%（例如8）。 杨丹尼尔*分析师，亚洲能源转型香港上海汇丰银行有限公司 daniel.h.yang@hsbc.com.hk +852299 66976 美国主电源短缺利好燃气轮机：由于并网不足，美国的数据中心（例如11）需要现场发电作为主要电源。对于2025-30e年，我们认为燃气轮机将是最主要的主要电源解决方案，这主要是因为交货时间更短，成本效益更好，即小型燃气轮机为1-2年，而并网需要5-7年；并且比SOFC和SMR（例如14）更便宜。燃气轮机生产商对需求持乐观态度，并拥有强劲的订单积压和正在进行的产能扩张（例如15）。 阳光SUN*副理, 亚洲工业香港上海渣打银行有限公司 sunny.x.y.sun@hsbc.com.hk +8523945 3230 受雇于汇丰证券（美国）公司的一个非美国附属机构，且未根据 FINRA 法规注册/获得资格 中国备用电源需求受益于柴油机：中国拥有相对充足的电网电力，足以作为数据中心的主电源，但备用电源供应紧张，尤其是在2兆瓦柴油发动机的供应上，其占发电机组（gen set）总生产成本的65%（例如16）。2024年，外国品牌CMI、mtu、MHI、CAT占据了80%的中国市场份额（例如17）。然而，2025年，中国互联网公司的AI资本支出（capex）热潮以及外国品牌优先将发动机运往美国，为中国的重型发动机制造商——威卡（Weichai）和玉柴（Yuchai）——打开了市场大门。这些制造商具有1）相对于外国品牌的9-12个月的交货周期更短的3-6个月的交货周期，以及2）在中国更快的产能提升速度（例如18）。我们估计，它们将在2025年渗透35%的大型发动机市场，而2024年仅占17%。在两者之间，我们认为玉柴在互联网客户方面领先，而威卡在电信客户方面领先。对于2026年，我们认为大型发动机的需求将保持强劲，并得到坚实的订单积压（backlog）支撑。 我们的选择：我们例子15中的16家公司清单并非详尽无遗，但涵盖了为AIDC提供主要主用和备用电源解决方案的相关公司。全球范围内，我们覆盖了九家为AIDC提供电力设备的股票（例子1），其中八家评级为买入——蓬勃发展的AIDC资本支出和规模扩张竞赛让我们对其需求前景充满信心，而我们将GEV评级为持有，鉴于其海上风电积压订单可能存在的较高成本和具有挑战性的估值。 报告发行方：香港上海銀行有限公司 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资质证明一起阅读，并与免责声明一起阅读，免责声明是其一部分。 在以下位置查看汇丰环球投资研究： https://www.research.hsbc.com 内容 AIDC是耗电大户4现场发电正流行，尤其是在美国5 中国数据中心发电机组用大型柴油机 10 估值与风险 11汇丰银行相关研究 10 披露附录14 免责声明17 AIDC是耗电大户 人工智能的兴起需要更多数据中心能源，人工智能模型训练和使用都发生在这里。一个以人工智能为重点的超大规模企业可以拥有100MW的容量，并且消耗的能源类似于10万户家庭的年消耗量，而传统数据中心容量为10-25MW，年能源消耗量为10-25万户家庭。半分析估计，在2024-2028年期间，人工智能数据中心将占新增数据中心IT功率的80%。 考虑到人工智能需求的增长，国际能源署（IEA）预测，到2030年，数据中心全球装机容量将从2024年的97吉瓦增长到226吉瓦，复合年均增长率为15%；同时预测，数据中心全球电力消耗将从2024年的416太瓦时增长到2030年的946太瓦时，复合年均增长率为15%。具体而言，到2030年，美国和中国将分别占全球市场的约45%和约30%。 国际能源署预计2024-30年全球数据中心装机容量和能源消耗的年复合增长率（CAGR）为15% 现场发电正流行，尤其是在美国 下图为数据中心的一个简化的电源结构，在我们深入探讨各种电源解决方案之前。为确保数据中心的持续运行（即所需正常运行时间不少于99.671%，翻译为最大年停机时间不超过28.8小时），数据中心都需要主电源和备用电源。这将占数据中心总资本支出的10%左右，根据我们的估计。 对于主要电源，全球范围内，公用电网是主要解决方案，而美国，互联队列已超过五年，并正在出现一种新的“自带电源”(BYOP)模式，即数据中心公司要求公用事业公司加速互联，如果数据中心增加第三方容量或电池和需求响应。尽管一些数据中心开发商认为只有天然气具有满足人工智能需求的功率密度，但BYOP方法正导致更多模块化混合动力项目。而我们看到一些数据中心评估AI瓶颈：燃气动力中心开发者计划无限期绕过电网（见） 设备升级以满足需求, 19 月). 我们认为 2025-30e 年燃气轮机将是美国新建数据中心的主要解决方案，因为其供电时间更短，成本效益更好。 中国数据中心发电机组用大型柴油发动机 17: 大型数据中心发电机组市场关键制造商的竞争格局，中国，2024 汇丰相关研究 亚洲能源：电力、替代能源、石油和天然气——在公路上行驶数周后我们学到的知识, 2025年11月21日 电力设备OEM：多元化供应商：广泛回收利用，2025年5月22日中国电力企业——AI电力故事, 2025年3月10日数据中心设备：感谢杰文斯, 2025年2月10日美国清洁技术——为人工智能数据中心提供新动力的新模式, 2025年1月29日 披露附录 分析师认证 以下主要负责本报告的分析师、经济学家或策略师，包括任何出现在报告某个部分或数个部分作者名单中的分析师，以及任何作为子公司估值中覆盖分析师被提及的分析师，证明其对所涉及证券或发行人的意见、其在报告的某个部分中作为作者所表达的观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测（包括在研究报告封底表达的观点），准确地反映了其个人观点，并且其部分补偿没有、现在或将来直接或间接地与其在此研究报告中所包含的特定建议或观点相关：Helen Fang，Sean McLoughlin，Samantha Hoh，CFA，Yushin Park，Daniel Yang和SunnySUN 重要披露 股票：股票评级和财务分析依据 汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰银行”）认为，投资者购买或出售股票的决定应根据个人情况，例如投资者的现有持股、风险承受能力和其他因素，并且投资者在做出投资决策时应运用各种纪律和投资期限。评级不应单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述他们的建议，因此投资者应仔细阅读每个研究报告中所使用的评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不是从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整信息。 自2015年3月23日起，汇丰银行根据以下标准分配评级： 目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当其高于当前股价5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当其处于当前股价上下5%之间时，该股票将被归类为持有；当其低于当前股价5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当其低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。 我们的评级会在任何时候的“实质性变更”（覆盖的启动或恢复、目标价格或估计的变化）时，针对这些区间进行重新校准。 上下波动是指目标价格与股价之间的百分比差异。 在此之前，汇丰银行的评级结构按以下标准执行： 对于每只股票，我们根据其国内市场（或按策略团队确立的适当区域市场）的权益成本设定一个要求的回报率。股票的目标价格代表了分析师预期该股票在未来12个月（我们的表现视野期）内能达到的价值。表现视野期是12个月。要被归类为“增持”，潜在回报（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括当标明时预测的股息收益率）在未来12个月（或对于被归类为“波动\\*”的股票为10个百分比点）必须至少超过要求的回报5个百分比点。要被归类为“减持”，该股票被预期在未来12个月（或对于被归类为“波动\\*”的股票为10个百分比点）至少表现低于要求的回报5个百分比点。介于这些区间的股票被归类为“中性”。 一种股票被归类为波动性较大的，如果其历史波动率超过了40%，如果该股票上市时间不足12个月（除非它处于波动性较低的行业或部门）或者如果分析师预期会出现显著波动。然而，我们未将其视为波动性较大的股票实际上也可能表现出类似的行为。历史波动率被定义为过去一个月的每日365天移动平均波动率的平均值。然而，为了防止频繁地误导性地更改评级，波动率必须在任何方向上超过40%基准2.5个百分点，股票的状态才会改变。 长期投资机会的评分分布 截至2025年9月30日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下： 买55%（其中13%在过去12个月内获得了投资银行服务）持38%（其中10%在过去12个月内获得了投资银行服务）卖7%（过去12个月提供投资银行服务中的6%） 为了上述分配的目的，在从上一个评级模型过渡到当前评级模型期间，采用了以下映射结构：在我们的上一个模型中，Overweight = 买入，Neutral = 持有，Underweight = 卖出；在我们的当前模型中，Buy = 买入，Hold = 持有，Reduce = 卖出。有关两个模型下的评级定义，请参见上文“股票评级和财务分析依据”。 对于汇丰银行发布的非独立评级分配，请参阅可在以下网址获取的披露页面http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures. 要查看汇丰在过去12个月内发布的所有独立基本评级/建议的列表，以及我们发布非基本建议季度分配的地点（仅适用于固定收益和货币研究），请使用以下链接访问披露页面： www.research.privatebank.hsbc.com/披露 HSBC 私人银行客户： www.research.hsbc.com/A/披露 所有其他客户： 1 汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理过该公司的证券发行。 2 汇丰银行预计将在未来 3 个月内从该公司获得投资银行业务的补偿或打算寻求补偿。 34