光期农产品：生猪策略月报

光 期 农 产 品 ： 生 猪 策 略 月 报 总结 1、因猪源供应充足，11月生猪现货价格震荡走弱。截至11月28日，全国生猪均价11.12元/公斤，较上月跌1.32元/公斤；基准交割地河南地区猪价11.38元/公斤，较上月跌1.15元/公斤。总体来看，市场供给充裕，且养殖端对未来猪价缺乏信心，二次育肥意愿不足，生猪现货价格延续弱势。11月中旬，受到各地气温降低影响，终端需求有所增加，提振生猪现货价格小幅反弹。 2、卓创统计数据显示，11月27日，仔猪均价215元/头，较上月涨30元/头。随着仔猪价格跌至低位，近期仔猪补栏需求继续提升，市场交投升温，散户继续抄底补栏，提振仔猪价格。下半月，随着仔猪价格的反弹，下游补栏需求增幅缩窄，但对高价补栏逐步趋于谨慎，仔猪价格涨幅缩窄。 3、农业农村部存栏数据显示，10月，我国能繁母猪存栏3990万头，较前一月下降1.11%。根据官方公布的数据，10月，能繁母猪存栏降幅较此前扩大，首次下降到4000万头以下水平，根据正常生长周期规律，对应2026年下半年生猪出栏出现下降。 4、截至11月27日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.62公斤/头，较上月增加0.11公斤/头。11月，生猪交易均重先增后降。受到季节性因素提振，11月生猪交易均重总体提升，但临近月底，屠企加大规模场猪源采购量，交易均重跟随小幅度下滑。 5、Wind数据显示，11月19日，政府网公布猪粮比5.37。 6、卓创数据显示，11月27日，自繁自养养殖利润-239元/头，亏损较上月增加140元/头。外购仔猪养利润-343元/头，亏损较上月增加121元/头。11月，生猪现货价格震荡偏弱运行，随着生猪现货价格持续下跌，养殖利润进一步下滑，养殖亏润较上月增加。 总结 7、卓创统计数据显示，截至11月28日，样本屠宰企业开机39.19%，较上月增加2.51个百分点。随着各地气温逐渐降低，终端需求有所增加，下游订单增加，提振屠宰企业收购积极性增加。另外，市场整体猪源充足，屠宰企业开机率较上月增加。 8、11月，生猪期价远强近弱。受现货猪价下跌拖累，生猪近月2601合约创新低，期价下行。生猪远期在能繁母猪下降的利多因素影响下，期价企稳上行。但是，在现货弱与预期强的多空矛盾中，猪价反弹并不顺利。整体来看，12月到春节前，生猪市场供应充裕与需求转好的多空因素交织，猪价有望延续震荡偏强表现。 1.1价格：供给充裕，猪价整体偏弱运行 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 短期市场猪源充足，11月，生猪现货价格震荡走弱。截至11月28日，全国生猪均价11.12元/公斤，较上月跌1.32元/公斤；基准交割地河南地区猪价11.38元/公斤，较上月跌1.15元/公斤。 总体来看，市场供给充裕，且养殖端对未来猪价缺乏信心，二次育肥意愿不足，生猪现货价格延续弱势。月中旬，受到各地气温降低影响，终端需求有所增加，提振生猪现货价格小幅反弹。 1.2价格：补栏谨慎，仔猪价格涨幅缩窄 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 卓创统计数据显示，11月7日，后备母猪销售价格1567元/头，较上月跌75元/头。11月27日，仔猪均价215元/头，较上月涨30元/头。 随着仔猪价格跌至低位，近期仔猪补栏需求继续提升，市场交投升温，散户继续抄底补栏，提振仔猪价格。下半月，随着仔猪价格的反弹，下游补栏需求增幅缩窄，但对高价补栏逐步趋于谨慎，仔猪价格涨幅缩窄。 2.1供应：能繁母猪存栏环比下降，降幅较此前扩大 资料来源：统计局、光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 农业农村部存栏数据显示，10月，我国能繁母猪存栏3990万头，较前一月下降1.11%。2025年三季度末，生猪存栏43680万头，环比二季度增加2.9%。 根据官方公布的数据，10月，能繁母猪存栏降幅较此前扩大，首次下降到4000万头以下水平，根据正常生长周期规律，对应2026年下半年生猪出栏出现下降。 2.2供应：前三季度生猪出栏总量高于去年同期 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 资料来源：国家统计局，光大期货研究所 2025年10月，卓创样本点统计样本企业能繁母猪淘汰204125头，环比减少5.24%；后备母猪销售15850头，环比增加48%。国家统计局公布数据显示，截至2025年前三季度季度，生猪出栏总计52992万头，高于去年同期。从公布的数据来看，截至目前，前三季度出栏量累计较去年增加，供给端继续对猪价施压。 2.3供应：交易均重季节性增加，月底小幅下滑 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 资料来源：海关总署，光大期货研究所 截至11月27日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.62公斤/头，较上月增加0.11公斤/头。海关总署数据显示，10月，猪肉进口7万吨，环比上月减少。 11月，生猪交易均重先增后降。受到季节性因素提振，11月，生猪交易均重总体提升，但临近月底，屠企加大规模场猪源采购量，交易均重跟随小幅度下滑。 2.4供应：养殖利润下滑，亏损加深 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 Wind数据显示，11月19日，政府网公布猪粮比5.37。卓创数据显示，11月27日，自繁自养养殖利润-239元/头，亏损较上月增加140元/头。外购仔猪养利润-343元/头，亏损较上月增加121元/头。 11月，生猪现货价格震荡偏弱运行，随着生猪现货价格持续下跌，养殖利润进一步下滑，养殖亏润较上月增加。 2.5供应：终端需求提振，屠宰开机率增加 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 资料来源：商务部，光大期货研究所 根据商务部统计数据，2025年9月，规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量3584万头，环比增加6.99%，同比增加35%。卓创统计数据显示，截至11月28日，样本屠宰企业开机39.19%，较上月增加2.51个百分点。随着各地气温逐渐降低，终端需求有所增加，下游订单增加，提振屠宰企业收购积极性增加。另外，市场整体猪源充足，屠宰企业开机率较上月增加。 2.6需求：消费增量不及预期，供应压力持续左右市场，消费者信心指数持续处于低位徘徊 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 自2022年初开始，消费者信心指数持续低于100，说明受到收入下降影响，消费者信心恢复依旧缓慢。餐饮市场，食品单价提升，消费总量不见起色，消费对产品端的带动作用有限。 节日消费数据依旧向好，猪肉消费总量增加，但其对经济拉动作用有限。清明全国国内出游人次1.26亿，同比增6.3%。出游花费同比增6.7%。五一国内出游3.14亿人，同比增6.4%，消费同比增8%。十一，全国国内出游人次1.26亿，同比增6.3%。出游花费同比增6.7%。值得注意的是，节日消费数据同比增加，但是节日期间猪价下跌，生猪市场逢节必跌的规律再现。 3.1行业：上市猪企竞争激烈，牧原在前10中占比超过45%，近两年温氏占比持续提升 资料来源：Wind，光大期货研究所 2023年到2024年，上市猪企前十出栏1.376提高到1.485亿头，出栏量环比增加7.92%。25年上市猪企出栏规模继续扩大。统计数据显示，2023年上市猪企出栏规模持续扩张。具体分项来看，2023年上市猪企CR10占比集中度持续提升，牧原股份在前10公司中占比45.6%。温氏股份在2023年积极扩张，出栏量占比提升至17.6%，成为第二个出栏量破两千万的上市猪企。2024年，猪价先跌后涨，养殖市场集团化占比再度提升。根据上市猪企出栏数据推算，2024年牧原股份在前10公司中占比46.5%，温氏股份占比21.2%，温氏比例提升明显。2025年，集团企业出栏继续增加，上市猪企截至10月出栏数据达到24年全年水平。 3.2行业：25年上市猪企受政策调控影响降能繁存栏，牧原9月底母猪存栏已减少至330.5万头 资料来源：Wind，光大期货研究所 24年主要上市公司能繁母猪存栏增6.12%，25年受调控政策影响牧原主动调降母猪存栏。 2024年主要上市猪企（前22）的能繁母猪存栏预计970万头，较2023年的914.35万头增加55.65万头，增加6.12%。其中，牧原、温氏、新希望等头部企业的能繁母猪存栏量恢复增加，且绝对值处于高位，存栏占比处于高位。2025年上市猪价仍在扩大存栏规模。政策方面，自25年下半年开始生猪调控政策就是降低能繁母猪存栏量，牧原股份公开数据表示，25年9月底母猪已经减少至330.5万头，比高峰时期减少了31.6万头，提前三个月完成了调减目标。10月，牧原能繁数据尚未公布，农业部公布全国能繁下降至3990万。 3.3行业：10月牧原生猪销售707.6万头，环比+26.97%，预计11-12月出栏还将维持高位 资料来源：Wind，光大期货研究所 10月牧原生猪销售恢复性增长，当月生猪销售707.6万头，25年仔猪出栏量预计由“800万头-1200万头”调整为“1200万头-1450万头”。10月份，牧原股份销售商品猪707.6万头，同比变动13.17%（其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售商品猪299.9万头）；商品猪销售均价11.55元/公斤，同比变动-32.73%；商品猪销售收入103.31亿元，同比变动-22.28%。截至2025年9月末，公司能繁母猪存栏为330.5万头。同时，公告还指出，鉴于2025年上半年仔猪市场需求规模较大及公司生产成绩的提升，公司创新仔猪销售方案，向市场提供优质、稳定的仔猪供应，与客户共同发展。2025年1-9月公司共销售仔猪1157.1万头。根据公司生产、销售部门的最新预计，2025年仔猪出栏量预计区间由“800万头-1200万头”调整为“1200万头-1450万头”。 3.4行业：上市猪企经营数据分化，1-9月（10月数据暂未完全公布）上市企业生猪出栏数据明显增加 资料来源：Wind，光大期货研究所 2025年上市猪企养殖规模持续增加中，集团化养殖与规模企业在上半年盈利的刺激下，全年出栏预计都处于高位。从2025年上半年生猪养殖业务的收入来看，牧原股份以超过750亿元的营收规模遥遥领先，稳居行业榜首。温氏股份位列行业第二，营收规模约327亿元。新希望（144亿元）与海大集团（97亿元）分列第三、第四位。其余上市猪企生猪养殖业务的营收均未突破50亿元。企业的盈利水平高度依赖成本控制能力。牧原股份、巨星农牧、温氏股份、神农集团等企业凭借精细化管理和战略调整，将成本优化至行业领先水平，其净利润同比增幅均超过150%。 3.5行业：2024年底养殖成本下降至13-14元/公斤，25年养殖成本预估下降至12-13元/公斤区间 资料来源：公开数据整理、研究所预估 3.8行业：能繁恢复增加、仔猪出生率提升，25年依据能繁推算的猪价预期 农产品团队介绍 •王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 •期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn •侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多