月度观点及策略
- 基本面观点：库存方面，11月钢材库存延续下降趋势，建材和板材库存均去化，但淡季深入后去库压力增大；供应方面，钢厂利润收窄，铁水产量温和下降，五大材产量小幅减量，轧线检修导致成材供应下降，产量仍有减量空间；需求方面，1-10月基建、房地产、制造业投资增速回落，总量需求减弱，短期赶工需求支撑消费，但季节性下滑压力存在。
- 观点总结：产业方面，钢厂利润收缩导致生产积极性下降，产量减少缓解供应压力；需求端受季节性因素影响呈“南强北弱”格局，短期赶工需求韧性较强，季节性下滑不明显，供减需稳下库存持续去库。12月供需两端仍有收缩空间，库存去化压力增加，基本面矛盾加深，但负反馈下行深度有限。宏观方面，12月重要会议、中美关系缓和、美联储议息会议等利好提振市场风险偏好。总体来看，产业基本面淡季转弱，但宏观利好主导市场情绪，钢价或区间偏强震荡。
- 操作建议：RB2605合约参考3080-3220区间运行，或买入虚值看涨期权。
- 风险点：海外降息不及预期、国内会议预期、需求超预期下行。
数据一览（截至11月30日当周）
- 供给端：247家钢厂高炉开工率87.98%，产能利用率81.09%，盈利率35.06%，日均铁水产量234.68万吨；90家独立电炉开工率69.13%，产能利用率52.73%，日均铁水产量248.72万吨。
- 产量端：五大材产量855.71万吨（螺纹钢184.76万吨，热卷319.01万吨，线材206.08万吨，冷轧82.17万吨，中厚板31.92万吨）。
- 需求端：贸易商日均成交9.8万吨，沪市线螺采购量227.94万吨，螺纹钢表需320.22万吨，热卷表需290.44万吨，线材表需86.11万吨，冷轧表需63.31万吨，中厚板表需41.94万吨。
- 库存端：五大材库存1400.8万吨（螺纹钢1400.81万吨，热卷1531.48万吨，线材400.94万吨，冷轧104.44万吨，中厚板169.64万吨）。
产业链结构
期现市场
- 11月钢价先跌后涨，产业淡季负反馈预期导致月初下跌，赶工需求韧性、供应减量、原料成本支撑下止跌反弹，“淡季不淡”提振市场信心。
- 主力合约：RB2601合约收3110元/吨，上涨4元；HC2601合约收3302元/吨，下跌2元。
- 基差：螺纹钢基差（上海）140元/吨（杭州），广州，天津，成都；热卷基差（上海）-12元/吨，广州，天津，西安。
- 品种价差：现货与01、05、10合约价差图表内容省略。
库存
- 11月钢材库存延续去库，但降幅收窄，建材去库好于板材。
- 分品种：螺纹钢库存同比+18.3%，线材+11.06%，热卷+31.13%，冷轧+18.18%，中厚板+6.48%。热卷库存明显高于去年，去化压力较大。
- 重点钢企和社会库存图表内容省略。
供应端
- 10月粗钢产量7200万吨，同比下降12.1%；生铁产量6555万吨，同比下降7.9%；钢材产量11864万吨，同比下降0.9%。
- 11月钢材利润持续下滑，钢厂盈利率35.06%，同比减少16.89%，生产积极性减弱。
- 高炉开工率87.98%，同比增加0.18%；开工率81.09%，同比减少0.53%。
- 独立电炉开工率69.13%，同比增加0.78%；产能利用率52.73%，同比减少0.78%。利润亏损持续约束电炉钢企生产。
- 铁水产量234.68万吨，同比增0.18万吨；废钢消耗量248.72万吨。
- 成材产量：螺纹钢周均206万吨，热卷周均317万吨。螺纹钢减量，热卷减量明显。
- 各品种产量图表内容省略。
需求端
- 11月螺纹钢和热卷表观消费量均值分别为223万吨和318万吨，“淡季不淡”。
- 各品种表观消费量图表内容省略。
- 市场成交：贸易商成交谨慎，终端采购好于同期。
- 房地产：1-10月房地产开发投资同比下降14.7%，行业寻底；资金到位同比下降9.7%；30城商品房成交偏弱；土地成交偏弱，新开工面积创今年新低。
- 基建投资：1-10月增速同比下降1.7%，民间固定资产投资下降4.5%。
- 制造业投资：1-10月增长2.7%，10月PMI为49，增速边际放缓；挖掘机、汽车、家电产量数据及出口数据图表内容省略。
