聚焦：VLCC运价维持年内高位，看好2026年景气持续向好

一、聚焦：VLCC运价维持年内高位，看好2026年景气持续向好

• 11月以来VLCC运价持续上涨，11月21日达到12.6万美元/天，创2022年以来新高。本周小幅回落至12.2万美元/天。
• 中东-中国航线运价最高，为13.2万美元/天；西非-中国航线为10.9万美元/天；美湾-中国航线为9.3万美元/天。
• 美国对俄罗斯两大石油公司制裁生效，俄罗斯原油出口下滑，利好合规VLCC市场需求。
• 我们看好此轮油运景气周期持续性，原因包括：
  • 全球原油增产周期提振运输需求，OPEC+和非OPEC+供应持续增长。
  • 制裁持续加强改善需求结构，合规原油出口份额逐步增加。
  • 环保政策趋严背景下老龄化因素对冲少量新船交付。
• 继续推荐油轮板块：中远海能H/A、招商轮船、招商南油。

二、行业数据跟踪

• 航空客运：近7日民航国内旅客量同比+5.7%，平均含油票价同比+3.0%。
• 航空货运：11月24日浦东机场出境货运价格指数周环比-0.2%，同比+6.6%。
• 散运、集运：BDI周环比+12.5%，SCFI周环比+0.7%。

三、市场回顾

• 本周交运板块下跌0.5%，跑输沪深300指数2.1pct。
• 子行业中，公交、高速公路板块上涨，物流、航运、港口、铁路运输、航空机场板块下跌。

四、2026年，我们看好方向：追求业绩弹性+配置红利价值

（一）追求业绩弹性：航空+油运/干散+电商快递

1. 航空：供给约束强化，客座率升至历史高位，票价同比转正，“供需-价格”拐点已见，价格弹性高。
2. 航运：油运景气向上，散运市场有望继续复苏。
3. 快递：反内卷效果明显，票均收入提升，企业利润弹性释放潜力大。

（二）红利资产：重视产业逻辑

1. 公路：业绩稳健，高股息配置优选方向，继续首推四川成渝（A+H）+皖通高速。
2. 港口：具备持续分红提升空间，或迎来战略价值时代，重点推荐招商港口。
3. 大宗供应链：轻装上阵，2026年开启增长新篇，尤其看好厦门象屿。

五、风险提示

• 人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。