聚焦：VLCC运价维持年内高位，看好2026年景气持续向好

交通运输2025年12月01日 交通运输行业周报（20251124-20251130） 推荐 （维持） 聚焦：VLCC运价维持年内高位，看好2026年景气持续向好 一、聚焦：VLCC运价维持年内高位，看好2026年景气持续向好 华创证券研究所 11月以来VLCC运价继续向上突破，11月21日克拉克森VLCC-TCE指数达12.6万美元/天，超过了2022年以来的最高值。本周克拉克森VLCC-TCE指数（11月28日）周环比小幅回落（-3%）至12.2万美元/天；分航线来看，中东-中国航线报于13.2万美元/天，周环比-4%；西非-中国航线报于10.9万美元/天，周环比-7%；美湾-中国航线报于9.3万美元/天，周环比+2%。 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 我们看好此轮油运景气周期持续性： 1）全球原油增产周期提振运输需求，25年4月开始OPEC+转向增产周期，并在9月提前一年完成220万桶/天的增产计划；10月开始启动165万桶/日的增产计划，尽管近期宣布26Q1因季节性因素决定暂停增产，剩余部分仍有望在26年起继续推进；非OPEC+供应持续增长，美国、圭亚那、加拿大和巴西贡献主要增量，长航线对VLCC吨海里需求拉动作用更为显著。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 2）制裁持续加强改善需求结构，2025年以来欧美加大对俄罗斯、伊朗等非合规原油贸易制裁，目前受制裁的原油轮运力占比达19%，制裁对象进一步扩大至两大俄油生产商、非合规原油买家及其他相关方，制裁影响下非合规原油出口增长或已达到极限，合规原油伴随增产份额逐步增加。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 3）供给端逻辑不变，环保政策趋严背景下老龄化因素对冲少量新船交付。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 继续推荐油轮板块：中远海能H/A：油运景气向上，公司强弹性标的；招商轮船：看好公司油散共振，能源大物流景气启航；招商南油：远东最大MR船东。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 二、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日民航国内旅客量同比+5.7%，平均含油票价同比+3.0%；2、航空货运：11月24日浦东机场出境货运价格指数周环比-0.2%，同比+6.6%；3、散运、集运：BDI环比+12.5%，SCFI环比+0.7%。 三、市场回顾：本周交运板块下跌0.5%，跑输沪深300指数2.1pct。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 四、投资建议：2026年，我们看好方向：追求业绩弹性+配置红利价值。 1、追求业绩弹性：航空+油运/干散+电商快递。1）航空：供给约束不断强化，客座率升至历史高位，“高”弹性或一触即发。2）航运：供需缺口核心变量，油轮干散货迎周期机遇。其中，油运：增产+制裁+供给约束，驱动合规市场景气向上；散运：西芒杜项目如期投产，有望推动市场继续复苏。3）快递：反内卷下，企业利润弹性释放潜力大。看好申通快递量在“利”先循环已经启动，作为拐点型企业业绩弹性大。看好圆通质优弹性可观，估值低位。看好中通作为龙头估值修复。继续推荐极兔速递：东南亚高景气投资+“反内卷”有助于国内市场盈利稳定。看好顺丰控股净利率可持续提升。 行业基本数据 占比%股票家数(只)1220.02总市值(亿元)33,406.903.31流通市值(亿元)28,628.503.60 相对指数表现 2、红利资产：重视产业逻辑。1）公路：业绩稳健，高股息配置优选方向，继续首推四川成渝（A+H）+皖通高速。2）港口：具备持续分红提升空间，或迎来战略价值时代。重点推荐招商港口海外资产布局、提升分红比例；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；推荐唐山港高分红优质港口标的；以及推荐厦门港务区位优势或受益于两岸融合发展。3）大宗供应链：轻装上阵，2026年开启增长新篇。尤其厦门象屿核心产品供应链优势巩固、风险管控措施优化、资金运营效率提升，助力公司业绩高增，拐点趋势强劲。 %1M6M12M绝对表现-2.3%2.1%2.0%相对表现1.2%-15.9%-14.9% 五、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。 目录 一、聚焦：VLCC运价维持年内高位，看好2026年景气持续向好...........................4 二、行业数据跟踪.............................................................................................................6 （一）航空客运：近7日民航国内旅客量同比+5.7%，平均含油票价同比+3.0%....6（二）航空货运：11月24日浦东机场出境货运价格指数周环比-0.2%，同比+6.6%.............................................................................................................................8（三）散运、集运：BDI周环比+12.5%，SCFI周环比+0.7%.....................................8 三、市场回顾：本周交运板块下跌0.5%，跑输沪深300指数2.1pct......................11 （一）追求业绩弹性：航空+油运/干散+电商快递......................................................111、航空：供给约束不断强化，客座率升至历史高位，“高”弹性或一触即发....112、航运：供需缺口核心变量，油轮干散货迎周期机遇.........................................123、快递：反内卷下，企业利润弹性释放潜力大.....................................................12 1、公路：业绩稳健，高股息配置优选方向，继续首推四川成渝（A+H）+皖通高速...........................................................................................................................122、港口：具备持续分红提升空间，或迎来战略价值时代.....................................123、大宗供应链：轻装上阵，2026年开启增长新篇................................................13 五、风险提示...................................................................................................................13 图表目录 图表1原油轮日收益TCE指数（$/day）...........................................................................4图表2 VLCC分航线TCE（$/day）....................................................................................4图表3苏伊士油轮分航线TCE（$/day）............................................................................5图表4阿芙拉油轮分航线TCE表现（$/day）...................................................................5图表5成品油轮分船型TCE表现（$/day）.......................................................................5图表6主营和独立炼厂开工率.............................................................................................6图表7 VLCC在手订单占比.................................................................................................6图表8民航国内市场供需.....................................................................................................7图表9民航国内客座率MA7................................................................................................7图表10民航跨境市场供需...................................................................................................7图表11民航跨境客座率MA7..............................................................................................7图表12民航国内全票价.......................................................................................................8图表13民航跨境全票价.......................................................................................................8图表14浦东机场出境航空货运价格指数...........................................................................8图表15香港机场出境航空货运价格指数...........................................................................8图表16 BDI指数表现...........................................................................................................9图表17 BCI、BPI、BSI......................................................................................................