投资观点
供给端
- 新增产能放量：9-10月新增天津渤化、青岛海湾、甘肃耀望等多套大型装置，10月新产能放量冲击市场。
- 检修减少：季节性淡季来临，供给端检修大幅减少。
- 供应压力上涨：新增产能叠加检修减少，短期内烧碱供应压力较大。
需求端
- 氧化铝投产延期：因利润较差，部分产能投产延期。
- 非铝下游转弱：进入季节性淡季，需求转弱。
- 出口增加：出口量远超去年同期，主要受印尼氧化铝新产能增加和部分低端制造业外移影响。
库存
- 供求宽松，累库压力攀升：供应压力较大，下游需求偏弱，库存达到年内高位。
- 工厂降负荷风险：库存能力有限，若累库压力难以缓解，工厂可能降负荷。
成本利润
- 氯碱利润达到盈亏平衡线：液氯较好，但液氯进入季节性淡季，补贴后工厂可能面临亏损。
- 液氯下游淡季：液氯转弱概率较大。
投资建议
- 短期现货下行压力：但当前利润达到盈亏平衡线，液氯下游进入淡季，易出现液氯亏损，烧碱反弹。
- 不宜追空：追空风险较高。
- 月差套利：因春节延后，1-3-5合约定价不合理，可以考虑1-3-5碟式套利。
风险提示
- 氯气价格反弹。
- 产区极端天气影响。
- 电力政策的变化。
现货及期货策略分析
- 价差结构：近月贴水远月，从结构上看利于正套，但1-5价差达不到无风险交割的成本。
- 合约选择：03合约可能是未来一段时间供求表现最差的月份，1-3-5碟式套利是较好的选择。
现货逻辑梳理
- 低利润，高开工，高库存：
- 液氯小幅下调：下游进入淡季，需求减少，部分地区价格下调。
- 库存累库：全国液碱样本企业库容比上升，多个区域库存呈上升趋势。
- 下游需求转弱：
- 氧化铝开工负荷持稳：受过度投产影响，供求过剩，库存持续上升。
- 面临季节性淡旺季拐点，非铝需求不佳：粘胶短纤、印染行业需求疲软。
- 出口好于去年同期：10月出口量同比上涨10.39%，1-10月累计出口量同比上涨41.93%。
小结
淡季来临检修减少，叠加新产能放量，供给端压力倍增，而下游氧化铝因利润转差，新投产兑现不及预期，非铝转弱，液氯给出利润，烧碱一路下跌，当前烧碱价格跌至盈亏平衡线附近，液氯进入淡季，有下行预期，极易引发氯碱工厂减产行为，因此追空风险较高。
