磷化工行业专题：磷矿石供需紧平衡，新能源贡献增量

优于大市 磷矿石供需紧平衡，新能源贡献增量 核心观点 行业研究·行业专题 基础化工·农化制品 湿法磷酸为磷化工产业链核心制备路线。磷化工产业链包含湿法与热法两条核心技术路线，前者以无机酸分解磷矿石，设备简、能耗低但对磷矿品位要求高、产品杂质多；后者经黄磷加工制取，适配低品位磷矿、产品质量优但能耗高、成本高且尾气处理难度大。湿法磷酸或逐步替代高耗能热法工艺。 优于大市·维持 证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001 安全环保政策趋严，落后产能加速退出。“三磷”整治落地，长江经济带磷矿产能显著压缩。目前环保督察已实现常态化开展，在持续的环保高压下，磷矿落后产能复产难度大幅提升，且政策鼓励优强企业通过兼并重组等方式整合中小磷矿，行业供需格局持续优化。 我国磷矿资源禀赋差、环保约束强，国内供给持续趋紧。磷矿石为磷化工产业的核心基础原料，我国以全球5%储量支撑近半产量，资源保障压力突出，稀缺属性持续强化，预计磷矿价格中枢长期高位运行，目前龙头企业磷矿石毛利率在80%左右。下游磷肥需求仍为刚性支撑，但占比由2015年的78%降至2024年的54%；湿法磷酸消费占比从2021年的7%跃升至2024年的17%，部分得益于新能源需求驱动。 储能对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强。随着2025年锂电行业复苏，磷酸铁行业产能过剩局面有望扭转。预计全球储能电池出货量在2025-2027年分别达600/800/983GWh，对应磷矿石需求量占我国磷矿石预测产量比重将达约4.7%/5.9%/7.0%，储能的边际拉动效应显著增强。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《磷化工行业：2025年2月月度观察-春耕备货提高磷肥需求，磷酸氢钙价格上涨》——2025-03-01《磷化工行业：2025年1月月度观察-磷矿石价格高位运行，磷肥保供稳价工作稳步推进》——2025-02-07《磷化工行业：2024年12月月度观察-磷矿石表观消费量创新高，价格继续高位运行》——2025-01-02《磷化工行业：2024年10月月度观察-磷矿石价格高位运行，磷化工板块利润同比增长》——2024-11-04《磷化工行业点评-水溶肥及磷酸铁需求提升，工业一铵景气上行》——2024-05-23 磷化工产品格局分化，农业刚需叠加新能源贡献增量。磷酸是磷化工产业链核心中间产品，产能利用率有望稳步提升，新能源拉动逻辑仍将持续，供需格局总体趋紧。磷肥是三大单元素营养型（氮、磷、钾）肥料之一，肥料级磷铵产能过剩，同质化竞争压制盈利空间；工业级磷酸一铵（尤其是消防级）则因高壁垒、强需求存在结构性紧缺支撑高溢价。2025年以来饲料级磷酸钙盐供需格局趋于紧平衡，价格整体呈震荡上行。黄磷受能耗双控等政策压制，有效供给受限，草甘膦为核心下游之一。目前草甘膦毛利维持在相对低位区间，随着农药行业反内卷工作的推进等催化，价格中枢有望上移。 风险提示：市场风险，技术风险，安全风险，政策风险，资源风险，产能过剩风险，财务风险等。 投资建议：我们推荐磷化工领域具备资源壁垒与产业链优势的核心标的：1）川恒股份：磷化工一体化龙头，半水湿法工艺叠加高品位磷矿自给支撑高毛利，在建磷矿打开成长空间；2）云天化：磷矿与磷肥双龙头，资源储量与产能居行业前列，传统业务稳增叠加磷矿储量大幅提升，低估值高分红具备安全边际；3）兴发集团：精细磷化工领军者，磷硅氟全链协同，草甘膦及有机硅筑牢基本盘，微电子与新能源材料贡献增量；4）云图控股：磷复肥行业龙头，硫磺供应趋紧之下，硫铁矿制酸受益，新增磷矿产能待释放。 内容目录 湿法磷酸为磷化工产业链核心制备路线....................................................5安全环保政策趋严，落后产能加速退出....................................................6 新能源驱动磷资源重估，磷矿稀缺性凸显..........................................7 磷矿石：资源禀赋+政策管控，磷矿供给端刚性.............................................8储能及动力电池驱动磷矿石需求上行.....................................................12 磷化工产品格局分化，农业刚需叠加新能源增长...................................17 磷酸：磷化工核心中间体，新能源拉升高端需求...........................................17磷铵：农业刚需筑底，新能源重构价值...................................................19磷酸钙盐：刚需支撑，市场格局分化.....................................................25黄磷：有效供给受限，草甘膦为核心下游之一.............................................26 重点公司及投资建议...........................................................28 川恒股份：磷酸盐主业稳根基，磷矿石资源助增长.........................................28云天化：磷化工及化肥龙头，资源壁垒再加固.............................................30兴发集团：国内精细磷化工龙头，多业务协同发展.........................................32云图控股：磷复肥行业龙头，全产业链布局...............................................33 风险提示.....................................................................36 图表目录 图1：磷化工产业链........................................................................5图2：2024年主要磷矿产出地区储量占比......................................................8图3：2024年主要磷矿产出地区产量占比......................................................8图4：2024年我国磷矿产量区域分布..........................................................9图5：中国磷矿石品位......................................................................9图6：西南地区磷矿石市场价格.............................................................10图7：国内磷矿石消费结构变化.............................................................10图8：中国磷矿石产能、产量...............................................................10图9：中国磷矿石进出口量及表观消费量.....................................................10图10：摩洛哥磷矿石出口量（万吨）........................................................11图11：磷矿石毛利率......................................................................12图12：中国磷酸铁及磷酸铁锂月度开工负荷率................................................13图13：磷酸铁行业产能、产量..............................................................14图14：磷酸铁价格、成本、毛利............................................................14图15：中国新能源汽车产量及占比..........................................................14图16：中国磷酸铁锂动力电池销量占比......................................................14图17：全球储能电池出货量（GWh）.........................................................15图18：热法磷酸价差（元/吨）.............................................................17图19：湿法磷酸价差（元/吨）.............................................................17图20：我国磷酸行业产能、产量及产能利用率................................................17图21：中东部分国家硫磺合同价............................................................18图22：磷化工公司磷酸产品毛利率..........................................................18图23：磷酸一铵价格、价差................................................................20图24：磷酸一铵国内外价格、价差..........................................................20图25：磷酸二铵价格、价差................................................................20图26：磷酸二铵国内外价格、价差..........................................................20图27：磷酸一铵产能、产量及产能利用率....................................................21图28：磷酸一铵表观消费量及出口量........................................................21图29：磷酸二铵产能、产量及产能利用率....................................................22图30：磷酸二铵表观消费量及出口量........................................................22图