油粕逻辑

证监许可【2011】1288号 报告 2025年11月29日 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 研究员：刘锦联系方式：13633849418期货从业资格证号：F0276812期货交易咨询号：Z0011862 油粕逻辑 油脂板块：美国生柴政策反复，但是最新用量仍在增加，提振美豆油走强，东南亚季节性洪涝带来减产预期，加之前期利空基本兑现，马棕榈油反弹。国内进口油菜籽零库存持续第7周，菜籽油库存下降中。由于国内油厂榨利持续羸弱，后续大豆采购积极性不佳，但是同时国内有定向陈豆拍卖，弥补了采购不足的现实，国内植物油整体库存回落。综合分析，植物油板块跌幅有限，豆油依旧震荡，菜籽油偏强，棕榈油短线反弹后确认新压力，分化操作。 油粕逻辑 蛋白板块：中方采购美豆活动仍在进行，美豆期价调整后有再度回升的动能。国内澳菜籽进口依旧波折，国内菜籽库存降为零，菜粕库存下降为零，随时需求淡季，但是供应极度收紧，从基本面方面加强蛋白板块的上涨提振。巴西五家对华出口大豆资质被取消。蛋白市场整体呈现空基差买盘面的思路。综合以上分析，海外成本抬高支撑仍在，中长线仍有成本驱动上涨的基础，逢低买进为主，进口菜籽零库存支撑，菜粕依旧保持偏强态势，逢低吸纳继续持有05合约多单为宜。 三油两粕操作策略 单边方面： 植物油底部确认，但是走势节奏呈现分化，菜籽油最强，豆油震荡，棕榈油反弹。Y2601合约支撑位8000，压力位8676；Y2605合约支撑位7880，压力位8560；P2601合约支撑位8250，压力位9800；P2605合约支撑位8350，压力位9660，OI2601合约支撑位9000，压力位10333；OI2605合约支撑位8650，压力位10145. 套利方面：暂无 双粕： 单边方面：双粕05多单继续持有。M2601合约支撑位2970，压力位3190；M2605合约支撑位2770，压力位3000；RM2601合约支撑位2400，压力位2700；RM2605合约支撑位2374，压力位2620 套利方面：暂无 重要资讯 1、截至2025年11月24日，巴西2025/26年度大豆种植进度为3.2%，较一周前的0.9%显著提升。其中，帕拉纳州播种进度已达97%，马托格罗索州因土壤湿度改善种植速度加快，全国范围内，CONAB预计产量将达1.776亿吨，创历史新高。 2、中国海关通知巴西农业部，暂停五家巴西大豆出口商对华出口资质。这一贸易动态引发市场关注。巴西农业部周四（11月27日）发表声明，强调此事仅涉及已获对华出口资质的2000多家企业中的五家，并表示正在以“最高优先级”处理该事件，同时保持与中国的牢固战略性贸易关系。巴西官方表态谨慎，称在接到任何潜在不合规通知时，都会以“透明、负责和敏捷”的方式开展评估。 3、美国干旱监测报告：截至11月25日，美国大豆作物处于干旱地区的比例为33%，和一周前持平。相比之下，去年同期大豆作物处于干旱地区的比例为53%。这是今年最后一次发布大豆干旱比例，美国大豆收获已经全部结束。 4、马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，11月1-25日马来西亚棕榈油产量环比增加5.49%，其中鲜果串（FFB）单产环比增加3.34%，出油率（OER）环比增加0.41%。 5、船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为584574吨，较10月1-25日出口的985301吨减少40.7%。其中对中国出口3.88万吨，较上月同期9.94万吨下降明显。 6、美国能源信息署称，9月美国用于生产生柴的美豆油用量是10.53亿磅，8月份是10.41亿磅，环比增加0.12亿磅。 7、德国拜耳集团周三宣布将在巴西销售一种名为Intacta5的新型转基因大豆种子，以推动转基因种子在巴西的持续应用。拜耳集团表示，采用新技术的商业大豆种子将于2027/28年度上市，但需获得巴西及海外的监管部门批准。Intacta5转基因大豆种子是首个能够耐受五种除草剂（甲磺草胺、麦草畏、草甘膦、草铵膦和2,4-D）的大豆种子，还能有效防治某些危害大豆植株的毛虫。 标普上调2026年美豆种植面积 伴随着美豆和美玉米比价回升至2.55，美豆的种植收益上升，这提振美豆种植意向。标普全球分析师周三表示，2026年美国大豆种植面积将增加4%，从2025年的8110万英亩增至8450万英亩。2026年美国玉米种植面估计为9500万英亩，比2025年减少370万英亩或3.8% 一项调查显示，分析师们预计美国农业部出口销售报告将会显示，截至2025年10月16日的一周，美国2025/26年度大豆出口净销售量位于60万到200万吨之间。美国农业部报告显示，自10月30日（中美领导人韩国会晤达成贸易框架协议）以来，美国已向中国出售超过220万吨大豆。 南美和美湾进口升贴水 截止到11月28日，南美大豆进口升贴水为215美分/蒲式耳，中方开始采购美豆，南美大豆贴水持续走低，美湾贴水大幅上升，最新报价225美分蒲式耳，较10月27日的175美分/蒲式耳大幅上涨50美分/蒲式耳。 中国国务院关税税则委员会表示，中国将从11月10日期取消对美国农产品征收的部分关税。今年3月份，中国对美国农产品征收10%到15%的关税，其中大豆和高粱的关税为10%，小麦、玉米和棉花的关税为15%，以回应美国3月4日将芬太尼相关关税翻倍到20%。分析人士指出，即使关税削减10%，美国出口到中国的大豆仍需缴纳13%的的关税，而巴西和阿根廷大豆仅需缴纳3%关税。这意味着进口美国大豆的成本仍然高于南美。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西10月出口大豆6727845.14吨，虽然环比下滑8%，但是同比大幅增加43%，连续第四个月刷新历史同期新高。 花旗：从长远来看，中国将恢复大量购买美国大豆，这可能会在未来三个月内将大豆价格推高至每蒲式耳11.50美元，并在未来12个月内推高至每蒲式耳12.50美元。新的生物燃料政策预计也将有助于支撑大豆价格。 巴西新豆播种进度 1、11月25日，据巴西农业部与CONAB，至11月28日巴西大豆播种率达78%，高于上周的69%，虽仍低于五年均值78.1% 2、马托格罗索州农业经济研究所(IMEA)发布的数据显示，截至周五，该州2025/26年度大豆种植面积已达到预计面积（超过1300万公顷）的60.05%，高于去年同期的55.73%，也高于五年平均水平57.27%。 3、巴西植物油行业协会（ABIOVE）发布月度报告，将2026年初收获的巴西大豆产量预估下调至1.777亿吨，较10月预测值调低了80万吨。尽管如此，这仍将刷新历史纪录。其中大豆出口量将达到1.11亿吨，高于2025年的1.09亿吨（本月调低了50万吨）；国内压榨量也将达到6050万吨，比2025年增长3.4%。 数据来源：美国农业部 国内大豆买船情况 1、监测数据显示，截止到11月25日，11月船期累计采购了651.7万吨，采购进度为100%。12月船期累计采购了465万吨，周度增加109.3万吨，采购进度为93%。2026年1月船期累计采购了228.3万吨，周度增加69.9万吨，采购进度为45.66%。2026年2月船期累计采购了342.9万吨，周度增加19.7万吨，采购进度为36.09%。2026年3月船期累计采购了758.1万吨，周度增加6.6万吨，采购进度为63.18%。2026年4月船期累计采购了326.8万吨，周度增加6.6万吨，采购进度为28.42%。2026年5月船期累计采购了211.2万吨，采购进度为18.37%。2026年6月船期累计采购了105.3万吨，周度增加19.8万吨，采购进度为9.57%。2026年7月船期累计采购了33万吨，采购进度为3.37%。2026年8月船期累计采购了6.6万吨，采购进度为0.73%。2、中国粮油信息网消息，11月955万吨,12月830万吨，1月780万吨。 国内豆类库存情况 中国粮油商务网监测数据显示，，截止到2025年第47周末，国内进口大豆库存总量为778.0万吨，较上周的762.2万吨增加15.8万吨，去年同期为555.7万吨，五周平均为781.2万吨。，国内豆粕库存量为114.5万吨，较上周的99.9万吨增加14.6万吨，环比增加14.66%；合同量为526.6万吨，较上周的587.1万吨减少60.5万吨，环比下降10.31%。国内豆油库存量为140.4万吨，较上周的137.3万吨增加3.1万吨，环比增加2.28%；合同量为161.0万吨，较上周的158.7万吨增加2.3万吨，环比增加1.47%。 油厂开机率和压榨量情况 开机率：截止到第47周末(11月22日）国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所增长，整体上处于很高水平。国内油厂平均开机率为62.14%，较上周的58.95%开机率增长3.18%。压榨量：数据统计显示，本周完全开机的企业80家，部分开机26家,停机41家。据此计算的本周大豆加工量为233.13万 吨，较上周增加11.93万吨，较去年同期204.52万吨增加28.61万吨。开机率为62.14%，较上周的58.95%增加3.18个百分点，较去年同期55.33%增加6.8个百分点。下周预期大豆加工量为238.3万吨，开机率为63.51%。 油粕周度成交情况 1、本周豆油成交均价8555.71元/吨，较上周上涨6.32元/吨，成交量5.6万吨，较上周减少8.7万吨。现货成交下降，远期基差成交回落。 2、本周豆粕成交均价3089.30元/吨，较上周下跌5.19元/吨，成交量10.75万吨，较上周减少71.47万吨，现货成交一般，基差成交放量。 油粕基差情况 1、截止到11月28日，张家港地区四季豆油基差286元/吨，豆油基差维持在5年较低水平，后续低位运行为主。2、截止到11月28日，豆粕主力合约基差-14元/吨，豆粕基差疲弱，四季度和明年一季度到港供应充足，基差或将持续维持低位。 马来棕榈油供需平衡 马来西亚棕榈油局（MPOB）10月马棕供需数据利空出尽，出口数据大增，远超预期。其中马棕10月产量204.4万吨，环比增加11%，产量数据稍低于MPOA预估的207万吨。10月出口169.3万吨，环比大幅增加18.6%，大幅超出此前市场预估的147-148万吨。10月库存246.4万吨，环比增加4.4%。虽然库存预期接近彭博及路透最初预估的244万吨，但低于MPOA产量数据调整后的预估库存250-260万吨。整体来看，由于出口数据显著超出预期，10月MPOB数据相比预期偏多。短期连棕持续疲弱，午后预计有所高开。此外，10月马棕出口如此异常偏高，意味着11月的马棕出口预估可能也需要调增，导致11月马棕库存预期可能也需下调。 印尼棕榈油供需平衡 印尼8月棕榈油库存较7月环比小幅下降，出口大降，产量小幅下降。印尼棕榈油协会(GAPKI)公布的数据显示，由于出口大降，印尼8月底的棕榈油库存环比下降1.16%，至254万吨,印尼是全球最大的棕榈油生产国，该国8月份出口347万吨棕榈油(包括精炼产品)，环比下降了近1.97%。8月毛棕榈油产量为554万吨，环比下降1.24%。 棕榈油进口情况和利润 1、近期外盘棕榈油价格要弱于内盘，带动棕榈油进口利润的回升，这有利于后续国内进口商的进口意愿增强，截止到11月21日，棕榈油进口利润629.86元/吨。 2、根据中国粮油商务网数据显示，棕榈油11月进口39万吨,12月进口34.5万吨，1月进口25万吨。3、截止到2025年第47周末，国内棕榈油库存总量为60.7万吨，较上周的57.4万吨增加3.3万吨；合同量为4.5万吨，较 上周的4.3万吨增加0.2万吨。其中24度及以下库存量为59.2万吨，较上周的55.6万吨增加3.6万吨；高度库存量为1.6万吨，较上周的1.8万吨减少0.2万吨。 棕榈油成交情况、基差和库存 1、截止到11月21日，广东