供过于求格局延续，盘面或将低位震荡

摘要： 【行情复盘】 2025年11月生猪期货主力合约LH2601在11300-12050元/吨之间运行。整体来看，11月生猪期货主力合约小幅上涨后震荡下行，之后小幅反弹，维持宽幅区间震荡，当月总体跌幅较大。 截至2025年11月28日下午收盘，当月生猪主力合约LH2601下跌350元/吨，跌幅2.96%，报收11465元/吨。 【后市展望】 2025年11月，生猪期货主力合约小幅上涨后震荡下行，之后小幅反弹，维持宽幅区间震荡，当月总体跌幅较大。 展望后市，短期来看，生猪价格受多方因素影响出现可能出现反复。中期来看，在绝对偏高的供应压力水平下，猪价或仍然易跌难涨。长期来看，随着产能优化的进程逐步推进，市场供需关系逐步改善，远月合约因市场存在政策推动产能去化的预期而受到支撑。 近期猪价持续低位运行，各环节养殖利润普遍进入深度亏损状态，理论上会促进行业产能去化，但亏损持续时间仍然不够长，尚未见到能繁明显加速去化的表现。政策方面，国家今年连续召开反内卷会议，并且近期多次进行收储政策，虽然收储量有限，但是体现了国家的决心，市场可能还需要更长时间去磨底。 总体来看，当前生猪市场供给端压力未减，随着气温下降，虽然需求有所回升，但是需求增幅不足以消化供给增量，因此生猪供需格局仍然偏松。预计未来短期内生猪市场供过于求的格局难以快速改善，猪价未来可能持续承压运行，盘面短期或将维持低位震荡。 后续重点关注能繁母猪存栏变化情况、终端消费变化情况、生猪降重情况、生猪出栏情况以及二次育肥情况。 【操作策略】 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 本月观点：预计生猪主力合约12月或维持低位区间震荡。操作建议：单边：考虑择机逢低轻仓试多；套利：维持择机反套思路；期权：暂时观望。 一、价格分析 （一）期货价格 生猪期货主力合约日K线走势图 2025年11月生猪期货主力合约LH2601在11300-12050元/吨之间运行。整体来看，11月生猪期货主力合约小幅上涨后震荡下行，之后小幅反弹，维持宽幅区间震荡，当月总体跌幅较大。 截至2025年11月28日下午收盘，当月生猪主力合约LH2601下跌350元/吨，跌幅2.96%，报收11465元/吨。 Page1 （二）现货价格 截至2025年11月20日，全国生猪平均价格12.5元/公斤，较上月上涨0.18元/公斤。从季节性角度来分析，当前全国生猪平均价格较近5年相比维持在最低水平。 Page2 截至2025年11月28日，二元母猪平均价32.47元/公斤，与上月持平。截至2025年11月20日，仔猪平均价格24.14元/公斤，较上月下跌0.99元/公斤。 Page3截至2025年11月28日，河北保定外三元20公斤仔猪19.38元/公斤，山东临沂19.23元/公斤，河南开封18.85元/公斤，均较上月有小幅上涨。 二、供需平衡情况 （一）全球生猪供需平衡情况 根据USDA报告预计：2024年全球生猪供需缺口36,816千头，同比增加13,929千头。全球猪肉供需缺口1,350千吨，同比增加505千吨。 Page4 （二）中国生猪供需平衡情况 根据USDA报告预计：2024年中国生猪供需缺口2,410千头，同比增加11,781千头。中国猪肉供需缺口-1,209千吨，同比增加592千吨。 Page5 三、供应端情况 （一）生猪存栏同比 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 Page6截至2025年9月，全国生猪存栏生猪存栏量为43680万头，环比增长2.9%，同比增长2.3%。从季节性来看，生猪存栏位于历史偏低水平。 （二）能繁母猪存栏 Page7截至2025年10月，全国能繁母猪存栏为3990万头，环比下降45万头，降幅1.12%；同比下降83万头，降幅2.04%。从季节性来看，能繁母猪存栏位于近五年最低水平。 （三）生猪出栏 2025年三季度，全国生猪累计出栏52992万头，同比增加962万头，增幅1.85%。从季节性来看，生猪累计出栏位于近五年以来的偏高水平。 Page8 （四）猪肉产量 Page9截至2025年三季度，全国猪肉产量累计4368万吨；同比上升128万吨，增幅3.02%。从季节性来看，2025年三季度全国猪肉产量位于近五年以来的最高水平。 Page102025年9月，中国猪肉月度进口7万吨，同比下降22.2%，环比下降12.5%。从季节性来看，月度进口量处于近5年以来的最低水平。 四、需求端情况 （一）中国生猪定点屠宰企业屠宰量 2025年10月，中国生猪定点屠宰企业屠宰量3834万头，环比上升250万头，增幅6.98%。从季节性来看，月度屠宰量处于近5年以来的最高位。 Page11 （二）猪肉与主要肉类产量 截至2025年9月30日，全国主要肉类产量累计7312万吨，其中猪肉累计产量为4368万吨，占比59.74%。 截至2025年11月20日，玉米现货均价2.43元/公斤，较上月下跌0.03元/公斤；截至2025年11月20日，豆粕现货均价3.29元/公斤，较上月上涨0.03元/公斤。 Page12 截至2025年10月，饲料产量为2957万吨，同比增长4.3%。从季节性来看，饲料产量位于近5年以来的最高位。 Page13 六、养殖效益分析 生猪养殖相关企业处于饲料产业链的中游，具体包括育种企业和养殖企业，养殖企业又细分为自繁自养、外购仔猪养殖、二次育肥等。养殖效益决定了仔猪补栏意愿以及后期的生猪供给。 Page14截至2025年11月28日，外购仔猪养殖利润为-248.82元/头，从季节性来看，外购仔猪养殖利润处于近5年最低水平。 （二）自繁自养生猪养殖利润 截至2025年11月28日，自繁自养生猪养殖利润为-147.99元/头，从季节性来看，自繁自养生猪养殖利润处于近5年偏低水平。 Page15 （三）毛鸡养殖利润 截至2025年11月28日，毛鸡养殖利润为-0.86元/羽，从季节性来看，毛鸡养殖利润处于近5年中间水平。 Page16 七、猪粮比价 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 截至2025年11月28日，中国猪粮比价为5.1。根据《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》标准，近期猪粮比连续处在5:1至6:1之间，生猪价格已经触发过度下跌二级预警，近期国家进行多次国储操作。 八、近期生猪行业相关政策及会议 2025年农业农村部等有关部门已多次召开生猪产能调控座谈会，要求严格落实产能调控举措，合理淘汰能繁母猪，适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能等。 近期国家相关部门针对生猪行业推出了一系列具体的产能调控措施，并召开了多场重要的行业会议，旨在推动产业迈向高质量发展。 Page17 （一）稳定畜牧业生产工作推进会 人民网消息，11月18—19日，农业农村部在安徽蚌埠召开稳定畜牧业生产工作推进会，深入学习贯彻党的二十届四中全会精神，总结畜牧业发展成效，部署下一阶段重点工作。农业农村部国家首席兽医师陶怀颖出席会议并讲话。财政部、生态环境部、农业农村部、金融监管总局、国家统计局、国家林草局、国家疾控局等部门司局单位，各省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团农业农村部门，有关行业协会和产业技术体系参加会议。 会议指出，今年以来，畜牧业生产保持稳中有进发展态势，生猪产能综合调控稳步推进，10月末全国能繁母猪存栏量重新回到4000万头以下，肉牛养殖已连续7个月盈利，生鲜乳价格筑底企稳，动物疫情形势总体平稳，产业安全发展持续向好。 会议强调，要扎实做好当前和明年稳定畜牧业生产重点工作。全力保障主要畜产品市场稳定，加快落实生猪产能综合调控，巩固拓展肉牛纾困成效，推动奶牛生产尽快走出困境，做好饲草料储备和产销衔接；千方百计防控疫病风险，持续强化重点病种免疫、动物检疫监督、疫病监测预警和应急处置，持之以恒推进疫病净化和区域化管理；加强生鲜乳质量安全监管，严打屠宰环节违法违规行为，切实防范行业安全生产风险，扎实做好防灾减灾工作，严守产业安全发展底线。 （二）农业农村部召开常务会议 农业农村部网站消息，11月21日，农业农村部部长韩俊主持召开部常务会议，审议并原则通过《关于加强产能综合调控促进生猪产业高质量发展的意见》。 会议要求，加强生猪产能综合调控，加快构建供需动态适配、规模结构合理、产业链协同提升的生猪产业高质量发展格局。要加强生产和市场监测预警，动态调整全国能繁母猪正常保有量目标，提早开展逆周期调节，防止出现大的波动。要全链条提高生猪产业竞争力，健全现代生猪良种繁育体系，深入开展养殖业节粮行动，优化生猪屠宰加工布局，积极推动粪肥无害化处理和资源化利用，切实抓好非洲猪瘟等重大动物疫病常态化防控。要引导大型生猪企业提质增效、稳健发展，支持中小养殖场户发展适度规模养殖。 九、基本面分析 从生猪现货价格来看，2025年11月份全国生猪平均价格较上月小幅上涨，二元母猪价格与上个月持平，仔猪价格较上个月小幅下跌。 Page18 供应端：10月末全国能繁母猪存栏为3990万头，环比下降1.12%；同比下降2.04%。从能繁母猪和仔猪存栏量推算，后续几个月供应生猪持续增加。目前来看，产能实际去化速度不及预期，整体供应压力仍存。但是随着国家多次召开反内卷会议，逐步优化产能，降重增效，利好远期市场。2025年10月猪肉月度进口7万吨，同比环比均下降，并处于近5年历史低位。长期来看，10月能繁母猪存栏降幅增大，表明行业正在加速淘汰过剩产能，对远月合约形成底部支撑。 库存端：近期猪肉价格偏低，加之季节性小幅回暖，屠宰厂产品消化有所增加，鲜销率小幅提升。但是腌腊等季节性需求启动缓慢且不及预期，下游产品走货慢，导致库存从养殖端向屠宰端转移并积压，推动冻品库容率持续小幅上升。不过春节前屠宰厂处于积极消化库存阶段，消化量大于入库量，因此后续库存或将小幅走低。 需求端：10月末中国生猪定点屠宰企业屠宰量继续环比上升，处于近5年历史高位。随着气温不断下降，入冬后部分地区腌腊季开启，消费需求有所回暖，带动屠宰量有一定程度提升，但增幅有限。一般11月至来年1月是生猪传统消费旺季，但在消费信心不足以及近几年旺季不旺的需求特点下，或许不足以消化市场的充分供给。 成本利润：2025年11月份养殖利润整体持续回落，亏损幅度继续扩大，生猪养殖全面陷入深度亏损状态。 十、后市展望 2025年11月，生猪期货主力合约小幅上涨后震荡下行，之后小幅反弹，维持宽幅区间震荡，当月总体跌幅较大。 展望后市，短期来看，生猪价格受多方因素影响出现可能出现反复。中期来看，在绝对偏高的供应压力水平下，猪价或仍然易跌难涨。长期来看，随着产能优化的进程逐步推进，市场供需关系逐步改善，远月合约因市场存在政策推动产能去化的预期而受到支撑。 近期猪价持续低位运行，各环节养殖利润普遍进入深度亏损状态，理论上会促进行业产能去化，但亏损持续时间仍然不够长，尚未见到能繁明显加速去化的表现。政策方面，国家今年连续召开反内卷会议，并且近期多次进行收储政策，虽然收储量有限，但是体现了国家的决心，市场可能还需要更长时间去磨底。 Page19 总体来看，当前生猪市场供给端压力未减，随着气温下降，虽然需求有所回升，但是需求增幅不足以消化供给增量，因此生猪供需格局仍然偏松。预计未来短期内生猪市场供过于求的格局难以快速改善，猪价未来可能持续承压运行，盘面短期或将维持低位震荡。 后续重点关注能繁母猪存栏变化情况、终端消费变化情况、生猪降重情况、生猪出栏情况以及二次育肥情况。 十一、操作策略 本月观点：预计生猪主力合约12月或维持低位区间震荡。 操作建议： 单边：考虑择机逢低轻仓试多；套利：维持择机反套思路；期权：暂时观望。 免责声明 此报告著作权归华龙期货股份有限公司所有，未经华龙期货股份有限公司的书面授权，任何人不得更