金工股票策略环境监控周报：本周宽基指数反弹，交易及选股收益双修复，后市股多及对冲策略可中等仓

——招期金工股票策略环境监控周报 （2025年11月24日-2025年11月28日） ·研究员-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·执业资格号:Z0022829 权益市场回顾01 策略环境监控02 03未来策略研判 核心观点 主要指数月度表现对比 从主要指数月度表现来看，截至2025-11-28，表现最好的三个指数是微盘股指数（+4.40%）、中证2000（-0.40%）和TMT指数（-1.42%）；表现最差的三个指数是科创50指数（-6.24%）、创业板指数（-4.23%）和中证500（-4.08%）。从今年累计收益看，表现最好的三个指数是微盘股指数（+85.75%）、创业板指数（+42.54%）和TMT指数（+38.56%），而表现最弱的三个指数是中证红利（-0.64%）、沪深300（+15.04%）和上证指数（+16.02%）。 01权益市场回顾 因子日历总览：本周权益市场多数上升 从宽基指数来看，截至2025-11-28，本周中证2000指数上涨4.99%，中证1000指数上涨3.77%，中证500指数上涨3.14%，中证全指指数上涨2.82%，中证A500上涨2.16%，沪深300指数上涨1.64%，中证红利下跌0.16%。从Barra风格因子来看，截止2025-11-28，本周收益最好的3个风格因子为BETA,残差波动率,动量，分别为1.08%, 0.66%, 0.59%；表现最差的3个风格因子为流动性,中盘,大小盘，分别为-0.20%, -0.48%, -1.41%。综上，从因子日历总览来看，本周权益市场多数上升。 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数多数上升、波动率多数下降 从宽基指数波动率来看，截止2025-11-28，中证2000波动率为21.42%（54.50%分位），周边际上升1.60%，中证500波动率为19.44%（64.02%分位），周边际下降1.41%，中证1000波动率为19.14%（51.85%分位），周边际上升0.50%，中证全指波动率为16.35%（58.99%分位），周边际下降0.42%，中证A500波动率为16.00%（65.08%分位），周边际下降1.42%，沪深300波动率为14.58%（55.69%分位），周边际下降1.65%，中证红利波动率为10.54%（32.94%分位），周边际上升0.06%。总体而言，本周宽基指数多数上升、波动率多数下降。 1.主要宽基指数回顾：短期市场活跃度处于中高位置 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-11-28，中证全指口径日均成交额为1.69万亿元。中证2000成 交额占比为25.53%（周边际上升0.31%），沪深300成交额占比为23.99%（周边际上升0.30%），中证1000成交额占比为22.02%（周边际上升0.53%），中证500成交额占比为15.77%（周边际下降0.16%），其他(含小微盘)成交额占比为12.68%（周边际下降1.00%）。 1.主要宽基指数回顾：中期市场活跃度处于中高位置 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-11-28，中证全指口径日均成交额为1.86万亿元。沪深3 0 0成交额占比为24.95%（周边际下降1.39%），中证2000成 交 额 占 比 为2 4 . 6 6 %（ 周 边 际 上 升1.37%），中证1000成交额占比为21.17%（周边际上升0.45%），中证500成交额占比为16.58%（周边际下降1.10%），其他(含小微盘)成交额占比为12.64%（周边际上升0.66%）。 2.权益行业指数回顾：本周有87.1%行业获得正收益，通信板块领跑 截至2025-11-28，本周收益率最高的三个行业分别为通信8.70%，电子6.05%，综合4.43%，最低的三个行业分别为煤 炭- 0 . 5 1 %， 银 行-0 . 5 9 %， 石 油 石 化-0.73%。 3.权益风格因子回顾(1/2)：BETA、残差波动率及动量因子表现较好 截至2025-11-28，本周收益率最 高 的 三 个 因 子 分 别 为B E TA 1 . 0 8 %， 残 差 波 动 率0.66%，动量0.59%。本周收益率最低的三个因子分别为流动性-0.20%，中盘-0.48%，大小盘-1.41%。 3.权益风格因子回顾(2/2)：本周巨潮风格指数多数上升 截至2025-11-28，收益率最高的三个指数分别为小盘成长3.34%，中盘成长2.97%，大盘成长2.63%，收益率最 低 的 三 个 指 数 分 别 为 小 盘 价 值1.92%，中盘价值1.43%，大盘价值-0.21%。 近1年夏普比的绝对值最大的3个巨潮股票风格指数：小盘成长2.48，大盘成长2.23，小盘价值1.74。 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水走阔，波动率普跌 4.股指期货市场回顾(2/2)：IF、IC及IM基差均走阔 截至2025-11-28，从隔季合约对冲方式看，本周IF基差走阔、IC基差走阔、IM基差走阔，各合约对冲预估影响中性产品平均收益，300中性为0.190%，500中性为0.400%，1000中性为0.750%。今年以来各合约对冲预估影响中性产品平均收益，300中性为-1.38%，500中性为-4.23%，1000中性为-5.49%。 5.期权市场回顾：本周隐波普跌，预计不利于买权和套利策略 截至2025-11-28，从近1月期权隐含波动率来看：当前隐波最高的三个品种为易方达上证科创板50ETF27.89%（周边际下降3.53%）、华夏上证科创板50ETF27.37%（周边际下降3.77%）、易方达创业板ETF26.40%（周边际下降2.78%）；最低的三个为华泰柏瑞沪深300ETF14.39%（周边际下降2.28%）、上证50指数12.80%（周边际下降2.26%）、华夏上证50ETF12.62%（周边际下降2.15%）。本周隐波普跌，预计不利于买权和套利策略。 02策略环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(1/2)：整体有利于日内Alpha积累 截至2025-11-28，中证全指口径日均成交额为1.75万亿元（周边际下降0.12万亿元）。从波动率来看，截至2025-11-28，本周平均日内振幅截面波动率为2.47%（周边际上升0.08%），为近三年62.22%的水平，处于正常区间。流动性均微幅下降，波动率微幅上升，预计该因素无显著影响于日内Alpha积累。 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(2/2)：整体有利于日内Alpha积累 总体来看，截止2025-11-28，本周散户累计净买入437亿元，超大户累计净买入124亿元，中户累计净卖出195亿元，大户累计净卖出366亿元；本周股票市场日均净流出110亿元（该估计量含股价本身涨跌影响在内），考虑到本周股价为修复上涨情况，预计实际资金存在净流入，有利于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(1/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票流动性周成交情况及周换手率情况来看，截止2025-11-28，本周股票市场周均成交额为1.69万亿元，周均换手率为0.90，为近三年77.50%的水平，处于较高区间。该因素有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(2/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票分化度周情况来看，截止2025-11-28，本周股票市场周截面波动率为5.78%（周边际下降0.67%），为近三年56.25%的水平，处于正常区间。预计该因素无显著影响于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(3/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票规模指数超额收益周情况来看，截至2025-11-28，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为-2.95%（10.00%分位），周边际下降5.43%；沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-3.35%（9.38%分位），周边际下降6.36%。小盘风格为主，该指标对交易型Alpha积累有利。从股票收益超过指数的比率情况来看，截至2025-11-28，中证1000被超过的个股比率为41.67%（39.38%分 位），周边际上升3.84%；中证500被超过的个股比率为48.81%（57.50%分位），周边际上升11.19%；沪深300被超过的个股比率为65.50%（83.12%分位），周边际上升43.12%。整体能打败基准指数的股票数量回升至中等偏上水平，该指标对交易型Alpha积累转为有利。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(4/4)：整体有利于交易型Alpha积累 截至2025-11-27，融资余额为2.46万亿元，为近三年97.48%的水平，处于极高区间。该因素有利于交易型Alpha积累。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(1/7)：预计持有型Alpha积累有望回归正常 从细分宽基指数收益率水平来看，截止2025-11-28，近20日中证全指收益率为-2.28%（周边际上升2.29%），为近三年30.62%的水平，中 证1 0 0 0收 益 率 为- 2 . 3 0 %（ 周 边 际 上 升2.44%），为近三年33.12%的水平，沪深300收益率为-2.46%（周边际上升1.98%），为近三年27.50%的水平，中证500收益率为-4.08%（周边际上升2.00%），为近三年20.00%的水平。月度来看，市场整体收益多数为负，不利于持有型Alpha积累。 截至2025-11-28，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：中盘因子-10.59（近三年分位数8.97%），残差波动率因子9.00（近三年分位数97.24%），大小盘因子-8.17（近三年分位数17.93%）。 截至2025-11-28，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-2.06%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为-2.50%，股票风格为小盘风格，该指标有利于持有型Alpha积累。 截至2025-11-28，近20日个股涨停支数为681，为近3年56.88%的水平，处于正常区间。个股跌停支数为187，为近3年74.38%的水平，处于正常区间，对Alpha积累无明显不利。截至2025-11-28，本周沪深300被超过的个股比率为47.95%，中证500被超过的比率为57.03%，中证1000 26被超过的比率为47.02%。月度来看，整体能跑赢基准指数的个股处于中等水平，尤其大盘股超额环境大幅恶化；当前指数外获利能力（投资获利环境）明显偏紧，对Alpha积累不利。 截至2025-11-28，月换手率为3.35，为近三年93.75%的水平，处于极高区间；个股截面波动率为11.68%，为近3年50.00%的水平，处于正常区间。月度来看，股票流动性处于极高区间，波动率处于正常区间，预计对Alpha积累有利。 截至2025-11-28，近20日中证800大盘-中证2000小盘年化波动率为13.99%（周边际下降1.24%）。截至2025-11-28，行业因子相关系数为0.49（周边际上升0.01），为近三年54.38%的水平，处于正常区间。月度来看，风格收益差的波动率下降，行业相关性系数处于正常区间，预计对Alpha积累有利。 截至2025-11-28，近20日Barra因子轮动速度为2.67（周边际下降0.53），行业轮动速度为65.00（周边际上升0.20），分别处于近3年48.75%和63.12%的水平。因子轮动速度处于正常水平，预计对持有型Alpha稳定性有利。 截至20