投资策略周报：提前布局春季躁动

提前布局春季躁动 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 耿驰政（联系人）gengchizheng@kysec.cn证书编号：S0790125050007 市场调整告一段落，12月是重要宏观窗口，建议提前布局春季躁动 近期市场出现了一定的调整，但我们认为当下已经可以更加积极。12月将召开政治局会议和中央经济工作会议，这两个会议为2026年的经济发展定调，具备较强的指引作用，市场可能有所反应，同时春节较往常偏晚，春季躁动可能前置，建议提前布局。11月开始的调整主要由宏观上无法形成强预期、地缘政治紧张和海外流动性风险传导引发。与4月类似，海外流动性风险传导加速了近期的调整，但调整幅度较小，且已经有所修复。而本轮牛市的核心驱动力没有发生改变：流动性还处在宽松的阶段，而基本面也在温和修复的阶段。且政策呼吁提振资本市场以及长钱入市的基础下制度牛的大背景没有改变。此外，参考我们8月底发布的报告《证券化率看牛市》，证券化率可以作为判断指数牛空间的标志。而目前证券化率为0.87，不及前两轮指数牛，总市值还有扩张的空间。 风格上依然看好成长风格延续 市场在经历6-10月的上涨行情后，目前出现短期的“行情调整+科技回调”的特征。历史上类似的“牛市”当中，阶段性（60日）回撤较大的情况总共出现过13次。统计13次回撤，可以发现调整前后风格延续概率稍大于风格切换。参考11月初的报告《科技与周期的再平衡》，本次调整前出现了科技和周期的再平衡，且可能持续1-2个月。但我们认为前期超跌的一些成长品类的机会已经显现，且随着机构参与度和风险偏好的提高，核心优质AI硬件也有修复的机会。 相关研究报告 《证券化率看牛市》-2025.8.22 《科技与周期的再平衡》-2025.11.8 未来或可关注中小盘股的机会 当下流动性的宽松与基本面的缓速修复这样的组合是中小盘股最佳的舒适区。复盘历史，可以发现在基本面没有显著改善，而是在流动性宽松和大型刺激政策的影响下形成的牛市中中小盘收益显著占优。目前流动性处于宽松阶段。基本面延续底部回暖，但强弹性验证不易。与历史上中小盘股占优的时段契合。此外，由于其中小市值的特点，上涨不会导致指数的斜率过于陡峭，符合“慢牛”的政策导向。中小盘股有望引领未来的上涨行情。 《机构关注度环比回升：电子、电力设备 、 建 筑 装 饰—机 构 调 研 周 跟 踪 》-2025.11.26 投资思路——科技与周期两翼齐飞近期市场回调，我们认为回调暂告一段落，交易和配置上应注意：（1）科技依 然具备中长期占优的条件；（2）科技与周期双轮驱动；（3）部分超跌的成长行业的机会已经有所显现：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等；而未来机构的核心科技蓝筹或也将跟随修复。 行业配置建议：科技与周期的双轮驱动。（1）科技内部的修复和高低切：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件；（2）PPI改善加广谱反内卷受益：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械；（3）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期；全球流动性及地缘政治风险；历史不代表未来 目录 1、市场调整暂告一段落，12月是重要宏观窗口，建议提前布局春季躁动..............................................................................32、风格上依然看好成长风格延续..................................................................................................................................................63、未来或可关注中小盘股的机会..................................................................................................................................................73.1、中小盘股占优的条件.......................................................................................................................................................73.2、当下宏观环境有利于中小盘股.......................................................................................................................................83.3、总市值扩张道路上，中小盘股的扩张符合慢牛引导....................................................................................................84、投资思路——科技与周期双轮驱动......................................................................................................................................105、风险提示....................................................................................................................................................................................11 图表目录 图1：2025年以来一共出现了两次较大级别调整.......................................................................................................................4图2：纳斯达克指数调整后快速修复...........................................................................................................................................4图3：越南胡志明指数调整后快速修复.......................................................................................................................................4图4：目前流动性较为宽松...........................................................................................................................................................5图5：目前PPI和盈利处在修复阶段............................................................................................................................................5图6：目前证券化率尚未达到前两轮指数牛的高点....................................................................................................................5图7：复盘历史上的“牛市”上涨期间，类似的风格切换且伴随着调整的行情时有发生，调整前后风格延续概率稍大于风格切换............................................................................................................................................................................................6图8：中小盘股在估值驱动的牛市中表现更好............................................................................................................................7图9：目前处于流动性宽松的环境...............................................................................................................................................8图10：目前PPI开始温和修复......................................................................................................................................................8图11：资本市场制度改革不断推进..............................................................................................................................................9 1、市场调整暂告一段落，12月是重要宏观窗口，建议提前布 局春季躁动 近期市场出现了一定的调整，但我们认为当下已经可以更加积极，未来市场有望延续修复。近期调整的原因有基本面无法形成较强预期、地缘政治的紧张和美国流动性风险的波及。但是应当注意的是牛市上涨的核心驱动力仍然存在：流动性还处在宽松的阶段，而基本面也在温和修复的过程中，且政策呼吁提振资本市场以及长钱入市的基础下制度牛的大背景不会改变。因此，我们继续看好后续的行情走势，并建议提前布局开门红及春季躁动行情。 这次调整从11月初就已经开始，在11月中下旬有所加速，其核心原因有三点： 第一，10月底后宏观上无法形成较强的预期。在政策上，十五五规划建议稿已经在十月下旬发布，其提出的部分未来发展重点如集成电路、高端仪器、基础软件、先进材料、人工智能等和前期预期相符合，资金已经提前有所布局，在规划落地后有所兑现，导致市场上行动力下降。同时，中美双方的关税战随着吉隆坡经贸磋商以及两国领导人在APEC会议上会晤达成了阶段性的和解，双方同意暂停关税战一年，外部的不确定性也有所下降。而年内其他重要的政策变量在于12月的中央政治局会议和中央经济工作会议，在这两个重要会议定调前市场更多地是处在观望的状态。总结来看，11月处在前期政策消化完毕，后续政策尚未落地的中间时段，在政策层面处在“断档期”，导致活跃度下降。在基本面上，10月出现了疲软的迹