银行业投资策略：银行春季躁动布局策略：复盘与展望

优于大市 银行春季躁动布局策略：复盘与展望 投资评级：优于大市（维持） 银行 证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn 执证编码：S0980520030002 证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn 执证编码：S0980518070002 核心观点： 过去十年春节前银行表现复盘：银行指数胜率高达80%以上，个股分化明显，优质股份行和城商行往往可以跑出超额收益，国有大行表现稳健。过去十年复盘结果，申万银行指数仅在2020年的春节前行情中同时没有绝对收益和超额收益，指数胜率超过80%。31个申万行业指数中，绝对收益和超额收益角度，申万银行指数都是胜率都是最高的，申万银行指数历年春节前绝对收益率均值为4.4%，超额收益率（相对上证指数）均值为4.9%，均处在申万行业指数首位。个股上，不同类型银行在防御性与进攻性上的定位差异，在春节前的季节性行情中往往被进一步放大，优质股份行和特色城商行具备显著的α优势，能够获得超额收益；国有大行则是银行板块的“压舱石”，能够提供稳定的收益。 2026年春节前银行板块行情如何？春节前银行指数的高胜率是市场风格趋于均衡、保险开门红资金配置、政策发力带来信贷开门红表现较好等多种因素共同驱动。展望2026年，保险资产荒延续，开门红资金配置稳健高股息个股意愿大概率仍比较强，并且我们判断春节前均衡风格依然是较优策略，因此2026年春节前银行高胜率特征大概率延续，需要重视。 个股配置建议：稳健底仓（30%，国有大行）+进攻组合（70%，优质股份行和城商行）。考虑到2026年净息差降幅将大幅收敛，并且大概率是此轮净息差下行周期尾声，与前两年行业净息差普遍下行且底线不确定形成了鲜明的对比，我们判断银行板块基本面筑底会驱动优质个股估值溢价修复。同时考虑到2026年信贷开门红投放对于全年业绩的重要性有所提升，因此预计2026年春节前银行股分化仍是大概率。我们建议布局“稳健底仓+进攻组合”的配置策略，稳健国有大行重点推荐交通银行和工商银行；“进攻组合”重点推荐招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等。 银行春季躁动复盘：β逻辑支撑指数，α弹性决定个股 春节前银行指数胜率超过80% 过去十年，春节前银行跑出绝对收益和超额收益的胜率都达到了80%%，仅2020年既没有绝对收益也没有超额收益。过去十年（2016-2025年），春节前申万银行指数有绝对收益的共有8年，仅2016年和2020年没有绝对收益，但2016年有明显的超额收益。春节前申万银行指数有超额收益的（相对上证指数，下同）有8年，仅2020年和2023年跑输上证指数约2个百分点。综合绝对收益和超额收益来看，过去十年的春节前行情中，银行指数仅2020年表现较差，主要是2020年疫情冲击下，政策引导银行支持实体经济，市场对于银行业绩预期非常悲观。 横向比较，31个申万行业指数中，绝对收益角度和超额收益角度而言，申万银行指数都是胜率最高的。申万银行指数2017-2025年春节前收益率均值（算数均值，下同）为4.4%，2016-2025年超额收益均值为4.9%，均处在申万行业指数的首位。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理。注：2016年市场大幅回调，因此计算绝对收益均值的时候未考虑2016年数据。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 个股分化：春节前优质股份行和特色城商行更易获得超额收益 个股表现分化明显，优质股份行和特色城商行更易获得超额收益，大行防御性较强但弹性不足。历年春节前股价涨幅前五的银行个股（表1），近年来优质股份行和特色城商行超额收益更明显，但需要精选个股，每年跑出超额收益的个股分化较大。其中，招商银行、兴业银行、宁波银行、江苏银行和长沙银行等频繁出现在涨幅榜前列。国有大行，2020年和2025年的春节前股价有所下跌之外（2025年是因为上年底因中期抢筹行情大幅上涨），2017年以来每年春节前都有绝对收益，不过近年来在春节前的行情中很难跑出明显的超额收益。 春季躁动银行布局策略：稳健配置+进攻组合 春节前银行指数往往具有绝对收益和超额收益，胜率大于80%，是市场风格趋于均衡、保险开门红资金配置、政策发力带来信贷开门红表现较好等多种因素共同驱动。展望2026年，驱动银行春节前行情的因素将继续发力，一是，稳增长政策延续，预计2026年信贷投放增量目标和去年差不多。但实体部门信贷需求恢复预计比较缓慢，秉承“早投放早受益”等原则，预计今年银行信贷投放抢跑意愿更强，开门红信贷投放规模同比略高于去年，利好信贷开门红投放较好的银行。二是，保险资产荒延续，开门红资金配置高股息个股意愿大概率仍比较强。三是，市场目前在4000点左右震荡，市场波动有所放大，春季躁动主线明确前均衡风格依然是较优策略。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 个股方面，不同类型银行在防御性与进攻性上的定位差异，在春节前的季节性行情中被进一步放大，优质股份行和特色城商行具备显著的α优势，能够获得超额收益；国有大行则是银行板块的“压舱石”，能够提供稳定的收益。以保险为代表的追求绝对收益的资金偏好稳健的大市值个股，国有大行以外，优质股份行和大型城商行也会受到部分资金青睐；对于追求超额收益的资金，如公募资金、北向资金等，在银行指数胜率比较高的基础上更偏好绩优弹性股票，偏好优质股份行和城商行，因此年初开门红投放较好且业绩预期较好的银行更易受到此类主动资金青睐。 投资建议 春节前银行指数高胜率特征（胜率大于80%），是市场风格趋于均衡、保险开门红资金配置、政策发力带 来信贷开门红数据表现较好等多种因素共同驱动，过去十年申万银行指数仅在2020年疫情扰动下既没有绝对收益也没有超额收益。展望2026年，保险资产荒延续，开门红资金配置高股息个股意愿大概率仍比较强，并且我们判断春季躁动主线明确前均衡风格依然是较优策略，因此2026年银行高胜率特征大概率延续，建议投资者重视。 春节前银行个股布局策略：稳健底仓（30%，国有大行）+进攻组合（70%，优质股份行和城商行）。复盘结果显示，不同类型银行在防御性与进攻性上的定位差异，在春节前的季节性行情中被进一步放大。考虑到2026年净息差降幅将大幅收敛，并且大概率是此轮净息差下行周期尾声，与前两年行业净息差普遍下行且底线不确定形成了鲜明的对比，我们判断银行板块基本面筑底会驱动优质个股估值溢价修复。同时考虑到2026年信贷开门红投放对于全年业绩的重要性有所提升，因此预计2026年春节前银行股分化仍是大概率。我们建议布局“防御底仓+进攻组合”的配置策略，稳健性国有大行重点推荐交通银行、工商银行。“进攻组合”重点推荐招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等。 风险提示： 稳增长不及预期，银行资产质量下行压力增大。银行是强监管行业，若后续发布的政策不利于短期银行基本面，则会对银行短期估值带来冲击。国际政治动荡，海外不确定加大，需要警惕海外局势变化对风险偏好的影响。 相关研究报告： 《银行理财2025年12月月报-2026：银行理财能接力险资入市吗？》——2025-12-07《银行业2026年经营展望：价格篇-货币政策相机抉择，净息差下降尾声》——2025-12-05《银行业投资策略-中期分红抢筹行情尾声阶段如何布局？》——2025-11-18《迎接“十五五”：科创时代的银行新范式》——2025-11-17《银行理财2025年11月月报-理财2026年转型的十个判断》——2025-11-09 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032