国债期货月报：短期内国债期货维持震荡整理

国债期货 短期内国债期货维持震荡整理 核心观点 11月以来国债期货震荡下跌。一方面，随着10月底中美元首会晤，中美贸易战风险缓解，前期的市场避险情绪降温，资金偏好重新流入风险资产。另一方面，年末货币政策加码的必要性大大减弱，降息预期边际降温，国债期货上行动能有所不足。综合来看，利多因素边际减弱，国债期货震荡回调。 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2025年11月28日 10月宏观经济指标边际走弱。10月制造业PMI有所回落，仍位于荣枯线下方。CPI与PPI有所修复，但仍然处于较低水平。社融信贷方面，10月社融信贷均同比少增，反应经济主体的融资需求偏弱，低利率环境下经济主体的扩张意愿较弱。11月LPR保持不变，连续6个月保持不变，由于年内达成经济增长目标难度较小，短期内 全 面 降 息 的 必 要 性 不 强 。 不 过 国 内 宏 观 政 策 协 同 发 力 的 需 求 仍存，海外美联储降息预期持续升温，未来LPR调降的预期仍存，重点关注12月将召开的中央经济工作会议的政策指引。 目前外部风险有所缓和，但是内部有效需求不足的问题仍存，政策面需要继续托底需求端，中长期来看适度宽松的货币政策基调保持不变。不过国内宏观经济表现较强韧性，短期内全面降息的紧迫性不强，央行可以通过公开市场操作灵活调整市场流动性保持合理充裕水平，预计短期内国债期货维持震荡整理。 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾：国债期货历史走势...................................................42国内宏观：宏观需求边际走弱...................................................52.1景气指数：10月制造业PMI表现偏弱........................................52.2物价指数：10月通胀回升仍缓慢............................................62.3社融信贷：10月社融信贷均同比少增........................................83货币政策：11月LPR继续持平.................................................104央行公开市场操作...........................................................115总结.......................................................................11 图表目录 图1 TL2512价格走势..............................................................4图2 T2512价格走势...............................................................4图3 TF2512价格走势..............................................................4图4 TS2512价格走势..............................................................4图5国债到期收益率与7日逆回购利率..............................................5图6制造业PMI有所走弱...........................................................6图7制造业PMI重要分项指标.......................................................6图8 CPI增速回升缓慢.............................................................7图9 PPI同比跌幅放缓.............................................................8图10社融增量数据...............................................................9图11新增人民币贷款..............................................................9图12企业部门新增中长期贷款......................................................9图13企业部门新增短期贷款........................................................9图14企业部门新增票据融资........................................................9图15居民部门新增中长期贷款.....................................................10图16居民部门新增短期贷款.......................................................10图17美元兑人民币汇率与中美利差.................................................10图18 LPR保持不变...............................................................11图19央行公开市场操作保持流动性合理充裕.........................................11 1市场回顾：国债期货历史走势 11月以来国债期货震荡下跌。一方面，随着10月底中美元首会晤，中美贸易战风险缓解，前期的市场避险情绪降温，资金偏好重新流入风险资产。另一方面，年末货币政策加码的必要性大大减弱，降息预期边际降温，国债期货上行动能有所不足。综合来看，利多因素边际减弱，国债期货震荡回调。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 从国债到期收益率曲线图上，我们可以很明显的看出1年期国债到期收益率 围 绕 政 策 利 率 窄 幅 波 动 ， 他 们 之 间 的 差 值 能 够 较 好 地 反 应 市 场 的 降 息 预 期 。目前1年期国债到期收益率与政策利率1.4%基本重合，10年期国债到期收益率与政策利率的差值保持平稳，说明市场利率隐含的降息预期偏弱。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 影响国债期货价格的因素包括宏观经济基本面、货币政策、流动性等。目前外部风险有所缓和，但是内部有效需求不足的问题仍存，政策面需要继续托底需求端，中长期来看适度宽松的货币政策基调保持不变。不过国内宏观经济表现较强韧性，短期内全面降息的紧迫性不强，央行可以通过公开市场操作灵活调整市场流动性保持合理充裕水平，预计短期内国债期货维持震荡整理。 2国内宏观：宏观需求边际走弱 10月宏观经济指标边际走弱。10月制造业PMI有所回落，仍位于荣枯线下方。CPI与PPI有所修复，但仍然处于较低水平。社融信贷方面，10月社融信贷均同比少增，反应经济主体的融资需求偏弱，低利率环境下经济主体的扩张意愿较弱。11月LPR保持不变，连续6个月保持不变，由于年内达成经济增长目标难度较小，短期内全面降息的必要性不强。不过国内宏观政策协同发力的需求仍存，海外美联储降息预期持续升温，未来LPR调降的预期仍存，重点关注12月将召开的中央经济工作会议的政策指引。 2.1景气指数：10月制造业PMI表现偏弱 10月31日周五，国家统计局公布数据显示，制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气度有所回落。 从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为49.9%、48.7%和47.1%，比上月下降1.1个、0.1个和1.1个百分点，均低于临界点。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数位于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。生产指数为49.7%，比上月下降2.2个百分点，表明制造业生产有所放缓。新订单指数为48.8%，比上月下降0.9个百分点，表明制造业市场需求有所回落。原材料库存指数为47.3%，比上月下降1.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。从业人员指数为48.3%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅回落。供应商配送时间指数为50.0%， 比上月下降0.8个百分点，位于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间与上月基本持平。 总的来说，10月制造业PMI超季节性回落，当前国际大环境下关税冲击对外需的影响仍存，且四季度政府债带动的需求走弱，制造业需求端有效需求不足问题仍存。后续内需方面将成为推动制造业PMI企稳回升的核心所在，需要政策面持续推进以及时间恢复信心，预计制造业PMI短期内围绕荣枯线窄幅波动。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2物价指数：10月通胀回升仍缓慢 10月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。 CPI环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点且略高于季节性水平。服务价格由降转涨。服务价格由上月下降0.3%转为上涨0.2%，高于季节性水平0.2个百分点。其中，国庆、中秋双节叠加，出行需求较旺，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5%，涨幅均高于季节性水平。食品价格涨幅高于季节性。食品价格上涨0.3%，季节性水平为下降0.1个百分点。其中节日期间消费需求增加，鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格涨幅在0.5%—4.3%之间。CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%。其中，食品和能源价格仍处低位，但降幅均有收窄。食品价格下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高。 受国内部分行业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。 PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨。主要原因：一是供需关系改善带动部分行业价格上涨，二是输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。一是重点行业产能治理持续推进，相关行业价格同比降幅收窄。二是现代化产业体系加快构建和消费潜力有序释放，带动相关行业价格同比上涨。 展望未来，随着促消费以及反内卷政策的持续推进，预计CPI与PPI将温和回升。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFi