2025年11月国债期货月报：短期内国债期货维持底部震荡

国债期货 短期内国债期货维持底部震荡 核心观点 10月以来国债期货震荡上涨。一方面，由于7-9月股市风险偏好大幅上升，国债需求受到抑制，国债期货价格持续回调，国债到期收益率持续上升，触及政策利率的锚定效应；另一方面，10月上旬特朗普威胁对中国商品加征100%关税，不确定性风险升温，避险情绪推动国债需求回暖，10月下旬国内重磅会议召开，政策利好预期升温，货币宽松政策协同发力的预期也逐渐升温，利好国债期货。 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2025年10月29日 9月宏观经济指标表现较强韧性。9月制造业PMI保持回升态势，不过仍处于荣枯线下方。CPI与PPI同比跌幅缩窄，环比改善，在促消费和反内卷政策的推动下，通胀表现企稳。社融信贷方面，9月份政策力度边际减弱，社融信贷均同比少增。结构方面，企业端短期融资需求进一步回暖，中长期融资需求仍待提升；居民端中长期贷款回暖，短期贷款依然低迷。10月LPR保持不变，连续5个月保持不变，短期内货币政策以结构性宽松为主，侧重在提振消费和扶持科技创新这两方面。 总的来说，外部风险有所缓和，但是内部有效需求不足的问题仍存，政策面需要继续托底需求端，适度宽松的货币政策基调保持不变。不过国内宏观经济表现较强韧性，短期内全面降息的紧迫性不强。预计短期内国债期货维持底部震荡整理。 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾....................................................................41.1国债期货历史走势........................................................41.2国债期货价差走势........................................................52国内宏观：宏观表现较强韧性...................................................62.1景气指数：9月制造业PMI表现较强韧性.....................................62.2物价指数：9月通胀有所企稳...............................................72.3社融信贷：9月社融信贷均同比少增.........................................93货币政策：10月LPR持平.....................................................114央行公开市场操作...........................................................125总结.......................................................................13 图表目录 图1 TL2512价格走势..............................................................4图2 T2512价格走势...............................................................4图3 TF2512价格走势..............................................................4图4 TS2512价格走势..............................................................4图5国债到期收益率与7日逆回购利率..............................................5图6 TL当季-下季价格走势.........................................................5图7 T当季-下季价格走势..........................................................5图8 TF当季-下季价格走势.........................................................6图9 TS当季-下季价格走势.........................................................6图10制造业PMI表现较强韧性......................................................7图11制造业PMI重要分项指标......................................................7图12 CPI表现企稳................................................................8图13 PPI同比跌幅放缓............................................................9图14社融增量数据..............................................................10图15新增人民币贷款.............................................................10图16企业部门新增中长期贷款.....................................................10图17企业部门新增短期贷款.......................................................10图18企业部门新增票据融资.......................................................10图19居民部门新增中长期贷款.....................................................11图20居民部门新增短期贷款.......................................................11图21美元兑人民币汇率与中美利差.................................................11图22 LPR保持不变...............................................................12图23央行公开市场操作保持流动性合理充裕.........................................12 1市场回顾 1.1国债期货历史走势 10月以来国债期货震荡上涨。一方面，由于7-9月股市风险偏好大幅上升，国债需求受到抑制，国债期货价格持续回调，国债到期收益率持续上升，触及政策利率的锚定效应；另一方面，10月上旬特朗普威胁对中国商品加征100%关税，不确定性风险升温，避险情绪推动国债需求回暖，10月下旬国内重磅会议召开，政策利好预期升温，货币宽松政策协同发力的预期也逐渐升温，利好国债期货。 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 从国债到期收益率曲线图上，我们可以很明显的看出1年期国债到期收益率 围 绕 政 策 利 率 窄 幅 波 动 ， 他 们 之 间 的 差 值 能 够 较 好 地 反 应 市 场 的 降 息 预 期 。10月中旬以来，1年期国债到期收益率向上突破政策利率1.4%，政策利率的锚定效果生效，国债价格触底回升。不过10年期国债到期收益率与政策利率的差值保持平稳，说明市场利率隐含的降息预期变动不大。短线1年期国债到期收益率的变动更多是受到短线因素的影响，即受到10月关税不确定性的扰动。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2国债期货价差走势 由于降息预期自6月以来长期处于偏弱水平，国债期货的月差持续位于较高位。近期国债期货的月差仍然保持相对平稳，说明短期内市场对央行货币政策的降息预期仍偏弱。 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 影响国债期货价格的因素包括宏观经济基本面、货币政策、流动性等。外部风险有所缓和，但是内部有效需求不足的问题仍存，政策面需要继续托底需求 端， 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 基 调 保 持 不 变。不 过国 内宏 观 经 济 表 现 较 强 韧 性 ，短期内全面降息的紧迫性不强。在公开市场方面，央行公开市场操作较为灵活，保持流动性处于合理充裕范围。 2国内宏观：宏观表现较强韧性 9月宏观经济指标表现较强韧性。9月制造业PMI保持回升态势，不过仍处于荣枯线下方。CPI与PPI同比跌幅缩窄，环比改善，在促消费和反内卷政策的推动下，通胀表现企稳。社融信贷方面，9月份政策力度边际减弱，社融信贷均同比少增。结构方面，企业端短期融资需求进一步回暖，中长期融资需求仍待提升；居民端中长期贷款回暖，短期贷款依然低迷。10月LPR保持不变，连续5个月保持不变，短期内货币政策以结构性宽松为主，侧重在提振消费和扶持科技创新这两方面。 2.1景气指数：9月制造业PMI表现较强韧性 9月30日周二，国家统计局公布数据显示，9月份，制造业采购经理指数为49.8%，比上月上升0.4个百分点，表现较强韧性。 从企业规模看，大型企业PMI为51.0%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.8%，比上月下降0.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为48.2%，比上月上升1.6个百分点，仍低于临界点。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为51.9%，比上月上升1.1个百分点，表明制造业生产扩 张加快。新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业市场需求景气水平继续改善。原材料库存指数为48.5%，比上月上升0.5个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅继续收窄。从业人员指数为48.5%，比上月上升0.6个百分点，表明制造业企业用工景气度改善。供应商配送时间指数为50.8%，比上月上升0.3个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间持续加快。 总的来说，在中美关税风险暂缓的背景下，制造业PMI指标表现较强韧性。不过目前制造业PMI仍位于荣枯线下方，当前国际大环境下关税冲击对外需的影响仍存，后续内需方面将成为推动制造业PMI企稳回升的核心所在。而内需有效需求不足的问题仍存，需要政策面持续推进以及时间恢复信心，预计制造业PMI短期内围绕荣枯线窄幅波动。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2物价指数：9月通胀有所企稳 9月份，消费市场运行总体平稳，CPI环比上涨0.1%，同比下