外卖大战影响核心本地收入利润，预计影响将逐步减弱

核心观点

• 外卖竞争加剧影响公司收入利润，但预计影响将逐步减弱。
• 公司收入同比增长2%，主要受核心本地业务竞争加剧影响。
• 本季度实现营业收入955亿元，即时配送服务/交易佣金/营销服务收入同比分别下降17%/增长1%/增长6%。
• 毛利率、销售费率、研发费率持续走弱，经调整亏损160亿，调整后净利润率由盈转亏为-17%。
• 公司维持长期达到1亿单高日均订单量的目标，并坚信外卖业务利润将回归合理水平。
• 公司持续完善AI布局，用户端推出小美App，商家端推出系列AI工具。

核心本地业务

• 核心本地商业收入同比下降3%，经营亏损141亿，经营利润率-21.0%，同比下降42pct。
• 即时配送总单量同比增长17%，外卖/闪购单均亏损2.6/1.1元。
• 餐饮外卖订单量同比增长约15%，测算UE亏损2.6元。
• 闪购订单量同比增长约30%，经营亏损约14亿元。
• 到店酒旅GTV增长接近20%，经营利润率降至29%，主要受广告收入增速下降及补贴增加影响。

新业务

• 新业务收入同比增长16%至280亿元，经营亏损13亿元，经营亏损率5%。
• Keeta香港10月UE转正，品牌心智增强后用户粘性提升，盈利较预期提前转正。
• Q4海外业务新开3个海湾国家并在巴西试点，国内小象超市加大投入，预计亏损显著扩大。

投资建议

• 调整2025-2027年收入至3605/4270/5092亿元，调整后净利润至-160/124/331亿元。
• 继续维持“优于大市”评级。

风险提示

• 竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险。