有色金属行业周报：降息预期升温叠加逼仓，白银迎来历史性突破

降息预期升温叠加逼仓，白银迎来历史性突破 贵金属：降息预期升温叠加逼仓，白银迎来历史性突破。市场进一步押注12月降息，根据CME fedwatch，降息概率由一周前的71%上升至86.4%。周内俄乌和谈再度受阻，缓解了贵金属市场此前的担忧。此前，美国和乌克兰11月23日在瑞士日内瓦举行会谈，将美方就结束乌克兰危机所提28点新计划修改并缩减为19点，有关领土划分、乌克兰能否加入欧盟和北约以及对乌安全保障等议题被搁置。俄罗斯总统普京表示，只有在乌克兰从其声称属于自己的俄罗斯领土上撤军的情况下，才能宣布停火。白银方面，白银方面，由于持续的库存流出，上期所白银库存11月30日降到559吨，较10月8日下滑633吨，极低的库存水平引发了白银逼仓风险，周五银价再创历史新高。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 增持（维持） 工业金属：（1）铜：CSPT达成减产协议，铜冶炼反内卷逐步深化。①宏观方面：周内宏观面变化不大；②库存端：周内全球铜库存环比减少0.8万吨，其中中国库存减少3.1万吨，LME铜库存增加0.4万吨，COMEX铜库存增加1.9万吨；③供给端：国内冶炼端反内卷预期逐步强化，11月28日，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守：1）2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面；2）维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式；3）建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争；4）建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构；④需求端：目前虽然终端消费受到一定高铜价抑制，下游铜材开工率弱于往年同期表现，但1#电解铜升贴水维持一定升水状态，产业在逐步接受高铜价，向下空间有限。（（2）铝：美联储降息预期升温&国内消费政策出台，短期铝价高位震荡。①供给：本周新疆地区电解铝企业投产新产能，其余电解铝企业开工产能持稳运行。截至目前，中国电解铝行业理论开工产能4414万吨，较上周增加0.5万吨。②需求：本周铝棒企业无增减产消息，行业理论产量较上周持稳。本周河南地区铝板企业受到生产计划调整影响，小幅释放产能，铝板理论产量较上周小幅增加。前期铝价对消费的抑制导致部分需求后移，基本面对价格存在一定支撑；海外方面仍要重点关注下冰岛铝厂减产进度。预计短期内铝价维持高位震荡。（3）镍：宏观环节宽松，镍价超跌反弹。①硫酸镍：供给端，近期镍盐厂家因代加工支撑部分开工，且有电镍厂家部分转产硫酸镍，个别前期停产厂家恢复生产，市场整体供应量偏宽松。需求端，本周国内硫酸镍需求偏弱，下游前驱体企业备货意愿低迷，成交多为刚需小单。②镍铁：供给端，低价压制下，印尼铁厂因亏损暂停散单出货，贸易商出货意愿普遍低迷，部分持货商已暂停报价。需求端，不锈钢市场身处传统淡季，钢厂面临库存与销售压力，对镍铁的需求整体偏弱。短期看，随着淡季切换，预计镍价延续低位运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。能源金属：（1）锂：多空因素交织，锂价震荡运行。①价格：本周电碳上涨1.6%至9.4万 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 研究助理何承洋执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com 元/吨，电氢价格涨0.9%至8.7万元/吨；碳酸锂期货主连上涨3.5%至9.6万元/吨。成本端锂辉石涨5.6%至1150美元/吨，对应成本支撑9.75万元/吨（含税），锂云母涨2.0%至2600元/吨，对应成本支撑9.72万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环减1%至2.2万吨，开工率52%（（上周为52%）。库存方面，本周碳酸锂库存环减2452吨至11.60万吨。③需求：需求端，储能需求预期强劲，库存维持去化趋势，整体呈现“淡季不淡”特征，但下月排产传或有小幅下降预期。周内碳酸锂价格高企抑制下游采购情绪，采购多以长协和预售订单为主，散单刚需有限。我们认为，枧下窝矿山复产短期利空出尽后，锂价或回归上行通道。预计短期锂价宽幅震荡。（2）钴：刚果（金）出口审批迟滞，钴价高位运行。①供给：本周国内电解钴价格涨1.6%至40.3万元/吨，硫酸钴涨0.4%至8.89万元/吨，钴中间品涨2.2%至24.30美元/磅，折扣系数涨1.86pct至101.7%。供给端，据Mysteel，10月12日刚果（金）公布了具体的分企业配额后，配额审批仍未完成，仍未有原料离开刚果（金），实际到港或推迟至明年3月。②需求：钴盐下游企业选择分流采购，既承接贸易商手中低价旧库存，也尝试接盘冶炼厂高价位新货，但整体仍以按需补库为主，大规模集中采购尚未启动，成交活跃度有限。短期看，在成本支撑下，预计钴价维持高位震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 相关研究 1、《有色金属：数据缺失导致货币政策不明，降息预期回落压制贵金属价格》2025-11-232、《有色金属：贵金属利空逐步出尽，左侧布局时机已现》2025-11-163、《有色金属：数据中心“抢电”引发供给担忧，利好铝价偏强震荡》2025-11-09 内容目录 一、周度数据跟踪.............................................................................................................................................41.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨........................................................................................41.2价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一.......................................................................................51.3公司公告跟踪........................................................................................................................................7二、贵金属........................................................................................................................................................8三、工业金属..................................................................................................................................................113.1铜：CSPT达成减产协议，铜冶炼反内卷逐步深化...............................................................................113.2铝：美联储降息预期升温&国内消费政策出台，短期铝价高位震荡......................................................123.3镍：宏观环节宽松，镍价超跌反弹......................................................................................................15四、能源金属..................................................................................................................................................174.1锂：多空因素交织，锂价震荡运行......................................................................................................174.2钴：刚果（金）出口审批迟滞，钴价高位运行.....................................................................................20五、稀土&磁材................................................................................................................................................21风险提示.........................................................................................................................................................23 图表目录 图表1：本周各大行业涨跌比较（%）.............................................................................................................4图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%）...............................................................................................4图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%）...............................................................................................4图表4：本周有色板块涨幅前十（%）.............................................................................................................5图表5：本周有色板块跌幅前十（%）.............................................................................................................5图表6：贵金属价格涨跌........................................