集运指数（欧线）观点：悲观情绪修复，宽幅震荡

国泰君安期货研究所郑玉洁投资咨询从业资格号：Z0021502首席分析师/能化联席行政负责人·黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892日期：2025年11月30日 本周集运指数（欧线）观点总结：悲观情绪修复，宽幅震荡 12月周均运力32.1万TEU/周，空班数量4艘，加班船1艘。除达飞FAL352周船期提前至51周、无其他变化。 1月（12月29日-2月1日）待定航次从6艘减少至3艘，空班数量维持1艘不变，周均运力上修至32.2万TEU/周（未计入3艘待定航次运力）。主要变化在于：①MSC第3、5周待定航次确认为正常派船；②达飞第4周FAL3由待定暂时计为正常派船，达飞官网显示由“CMA CGM CAURO”虚拟船名执行，船期中统计为18000TEU，后续保持动态跟踪。此外，中远AEU3 2025年51周~2026年3周船期延误较多。整体而言，1月周均运力达32.2万TEU/周，运力水平不低，略高于年中旺季8月的31.8万TEU/周；周度级别的分布较为均匀。 地缘方面，Gemini合作伙伴赫伯罗特和马士基发布声明：目前没有具体时间表将“Gemini”东西向航线改为红海航行；达飞发布声明：自APL Merlion轮起，FAL1航线的船舶在北欧至亚洲的东向航程中，将恢复每周经红海的运输路径。在亚洲至北欧的西向航程中，船舶将维持途经好望角的航线。苏伊士运河管理局表示，苏伊士运河预计将在2026年底实现船舶通行量全面恢复、收入正常化。市场对于明年船司复航的预期在过去一周逐渐加强，需要注意的是，从基本面角度而言，复航不是一蹴而就的事情，一看复航航线（地线、非线、欧线的优先级或不同），二看西向还是东向，三看港口效率，从开始到完全复航或至少需要2~3个月。 在需求端，不同于去年11月底开始大规模爆舱，今年11月底、12月上旬市场未达到“一舱难求”的局面；但市场装载水平自10月以来仍遵循复苏的趋势。根据部分船司12月份BCO预报数据指引，12月货量环比增速符合预期。再往后看，由于2026年春节偏晚的缘故（2026年春节较2025年春节晚半个月，2025年是1月28日，2026年是2月17日），年前的货量峰值将出现在2026年1月。 月差走势 即期运费、现货指数追踪 ◼12月上旬各大船司实施了GRI，随后本周早些时候，EMC率先将11月底运价沿用至12月第一周，周二马士基50周开舱价环比下调300美元/FEU，随后大多数船司将运价进行了调整。 ◼目前50周FAK报价区间位于1900~2520美元/FEU区间，均值约为2252美元/FEU：①Gemini联盟FAK均值约为2150美元/FEU，其中马士基鹿特丹2200美元/FEU（汉堡2100美元/FEU）；HPL主流航次报价2100美元/FEU（单船限时特价2030美元/FEU）；②OA联盟FAK均值约为2350美元/FEU，COSCO2300美元/FEU，CMA 2520美元/FEU，长荣2200~2350美元/FEU，OOCL 2280美元/FEU；③PA联盟FAK均值约为2070美元/FEU，其中ONE 12月上旬FAK2200美元/FEU，6-9TEU集量价格2100美元/FEU，10TEU以上集量价格2000美元/FEU（集量价格理论上不计入SCFIS）；YML 50周FAK 2200美元/FEU，但FE3单船报1900美元/FEU，同时我们考虑到49周FE4甩柜的货柜以1900美元/FEU揽货（计入50周指数），故预计阳明50周1900美元/FEU的样本居多；④MSC 12月上旬未调整，FAK报价维持2440美元/FEU。 ◼预计49周（12月8日）SCFIS大致位于1690点附近；50周（12月15日）SCFIS大致位于1600点附近；届时仍需结合船期延误对指数进行细微调整。其中50周SCFIS计入2512合约第一期交割结算价。 ◼12月下旬MSC率先发布纸面GRI，宣涨水平为3500美元/FEU，相比12月上旬GRI水平上调500美元/FEU；线上非正式宣涨有三家：HPL 3535美元/FEU，CMA 3945-4045美元/FEU，ONE 2835美金美元/FEU。即期运费走势 全球主要航线运费季节性走势-SCFI 全球主要航线运费季节性走势-NCFI 全球主要航线运费季节性走势-NCFI 需求端 中国出口视角（金额计价，更新至10月） ◆以美元计价，10月出口同比增速较9月的8.3%回落至-1.1%（彭博一致预期2.9%）。分国别和地区来看，10月中国对美出口同比从9月的-27%回升至-25.2%，关税对美国出口的直接影响仍然显著。对欧盟出口同比增速较9月下降13.3个百分点至0.9%。对东盟出口同比从9月的15.6%回落至11.0%；对拉美出口同比回落13.1个百分点至2.1%；对非洲出口增速由56.4%回落至10.5%。 亚洲出口欧洲视角（更新至9月） 亚洲出口北美视角 美国进口货量周度跟踪（按到港日，更新至11月13日） 供应链风险事件 地缘局势扰动 ◆根据11月25日《Lloyd’sList》的报道，NYK总裁表示红海地区安全环境仍然“远未理想”。自最新和平进展以来，红海的战争风险保险费率并未出现明显下降，说明保险承保方仍将前景视为高风险。 ◆苏伊士运河管理局主席Osama Rabie接受采访表示，苏伊士运河预计将在2026年底实现船舶通行量全面恢复、收入正常化。Rabie表示，一下因素提升了行业稳定性与航运公司信心：沙姆沙伊赫和平会议、埃及总统塞西与美国总统特朗普在10月7日提供的安全担保、胡塞武装宣布停止对过境船只的攻击。他表示，苏伊士运河管理局已于马士基签署协议，在红海航线遭遇两年多中断后，促成其全船队完全回归。 ◆当地时间11月26日，Gemini合作伙伴赫伯罗特和马士基发布声明：在2025年2月启动“Gemini”合作时，鉴于红海持续的航运干扰，马士基与赫伯罗特推出了绕好望角航线网络。“Gemini”的目标一直是，在该地区安全条件允许的情况下，恢复苏伊士运河为基础的东西向航线。然而，由于船员、船舶和货物的安全仍是我们的首要考虑，目前我们没有具体时间表将“Gemini”东西向航线改为红海航行。考虑到加沙停火进展，我们密切关注该地区事态发展，并持续进行详细的安全评估。当安全条件允许时，并秉承“Gemini”在行业中领先的航班可靠性标准，赫伯罗特和马士基将与各自客户及重要利益相关方仔细协调，确保有序地恢复以苏伊士运河为基础的航线网络，并将对客户供应链的影响降至最低。 ◆当地时间11月26日，达飞发布声明：自APLMerlion轮起，FAL1航线的船舶在北欧至亚洲的东向航程中，将恢复每周经红海的运输路径。在亚洲至北欧的西向航程中，船舶将维持途经好望角的航线。 ◆空袭和局部地面行动在加沙持续进行。自11月23日以来，以色列与黎巴嫩真主党之间在黎巴嫩边境几乎每天都有交火。据报道，以色列已向黎巴嫩武装部队（LAF）设下12月7日的期限，要求其在解除真主党武装方面取得进展，同时以色列方面正为在黎巴嫩的潜在行动做准备。联合国要求对以色列在黎巴嫩的空袭进行“公正”调查。 ◆加沙停火调停方一致同意制止违规行为，落实协议第二阶段。 ◆据以色列媒体:以色列总理内塔尼亚胡考虑解除卡茨的国防部长职务，并任命吉迪恩·萨尔接任。 欧线船期表 ◆12月周均运力32.1万TEU/周，空班数量4艘，加班船1艘。除达飞FAL352周船期提前至51周、无其他变化。 ◆1月（12月29日-2月1日）待定航次从6艘减少至3艘，空班数量维持1艘不变，周均运力上修至32.2万TEU/周（未计入3艘待定航次运力）。主要变化在于：①MSC第3、5周待定航次确认为正常派船；②达飞第4周FAL3由待定暂时计为正常派船，达飞官网显示由“CMACGM CAURO”虚拟船名执行，船期中统计为18000TEU，后续保持动态跟踪。此外，中远AEU3 2025年51周~2026年3周船期延误较多。整体而言，1月周均运力达32.2万TEU/周，运力水平不低，略高于年中旺季8月的31.8万TEU/周；周度级别的分布较为均匀。 欧线周度、月度有效运力 周转效率–航速&闲置运力 周转效率–区域拥堵情况 周转效率–欧洲（西北欧+地中海）主要港口拥堵情况 周转效率–北美（美西+美东）主要港口拥堵情况 周转效率–亚洲主要港口拥堵情况 静态运力–近三个月12000TEU+新船下水情况 ◆12,000-16,999TEU集装箱船：11月船司共计接收4艘新船，均未部署在欧线。 ◆17,000+TEU集装箱船：11月无新船交付。 静态运力–2025年剩余月份12000TEU+待交付运力 前十大班轮公司12,000+TEU集装箱船2025年剩余月份交付明细 ◆12,000-16,999TEU集装箱新船：11-12月前十大班轮公司将接收6艘。 ◆17,000+TEU集装箱船：11-12月前十大班轮公司将接收2艘，1艘来自马士基，1艘来自CMA。 静态运力–汇总 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR W