固定收益定期：年末还有抢跑行情吗？

本周债市再度出现调整，10年和30年国债利率分别上升2.5bps和2.7bps，3年和5年二级资本债分别上行5.5bps和3.2bps，1年AAA存单利率小幅上升0.5bps至1.64%。债市调整主要受机构行为变化影响，包括银行面临指标压力与兑现浮盈需求，以及公募基金费率改革带来的被动赎回压力。

往年12月债市多季节性走强，呈现稳定的“抢跑”特征。过去5年12月10年国债利率均下行，平均下行14.0bps；1年AAA存单利率同样显著下行。这种抢跑效应在牛市和熊市中均发生，但牛市期间下行节奏更早。

今年4季度债市震荡偏弱，主要因银行指标压力、兑现浮盈需求以及公募基金赎回压力。但临近年末，银行指标压力和公募基金赎回影响将缓和。同时，配置性机构面临负债增速上升但资产供给不足的压力，且债券利率更具性价比，存在增配需求。

预计今年12月债市仍将季节性走强，“抢跑”行情虽节奏较晚，但依然会发生。随着短期压力缓和，配置性机构将逐步增配债券。预计10年国债年底将下降到1.7%附近（新券）。

风险提示：外部风险超预期、货币政策超预期、风险偏好恢复超预期。