12月信用月报：如何看待年末信用债抢跑行情？

证券研究报告2025年11月30日 如何看待年末信用债抢跑行情？ 12月信用月报 核心结论 分析师 我们认为今年配债行情或较弱，整体表现不及去年。 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn雍雨凡S0800525080005yongyufan@research.xbmail.com.cn 1、信用债年末行情通常由利率债引领，而短期内债市缺乏交易主线，机构在债市低赔率的预期影响下抢跑积极性较低。 2、前期摊余债基集中建仓推动信用利差快速收窄，考虑到当前位置赔率空间较低，信用利差进一步下行空间或有限。截至11月28日，1-5年期非金信用债利差大多处于2024年以来30%分位数以下，安全垫较薄。 联系人 崔婷婷cuitingting@research.xbmail.com.cn 3、扰动因素在于基金费率新规。若年内新规落地且执行强度较低，市场或顺畅开启年末抢配行情；而若新规趋严，机构赎回压力再现，信用利差将回调走阔；正式稿落地前，基金买盘可能相对谨慎。 相关研究 银行保险年末配债力度如何？—固定收益周报2025-11-23如何看待摊余债基带来的信用债配置力量及参 与 机 会 ？—信 用 周 报202511162025-11-17降 息 谨 慎 但 实 质 宽 松—固 定 收 益 周 报2025-11-162025年机构行为分析与2026年展望—2026年债市展望系列之一2025-11-11高认购与低涨幅，REITs打新策略生变？—信用周报20251109 2025-11-10 信用债后市展望： 展望后市，基金费率新规或将继续对债市构成扰动，季末理财回表影响下增量资金或有限，信用债难以走出独立行情，12月利差预计以震荡为主，结构性机会仍在于摊余成本债基重新建仓。因此，票息策略的确定性更高，同时加大对信用债流动性的关注。期限方面，当前时点3Y普信债的利差分位数高于5Y，同时12月有超千亿份的摊余成本债基进入开放期且期限集中于2-3年，因此3年期相对更优。但考虑到明年一季度摊余债基重新建仓带来的4-5年的非金信用债需求较大，因此配置型账户可逢调整增配4-5Y券种。品种方面，3-5Y二永债利差分位数高于普信债，5Y AAA-级银行二永债当前利差分位数接近80%，赔率相对更高。此外，3Y券商次级债具有比价优势，利差分位数明显高于5Y，可博弈压缩机会。 11月信用债市场回顾： 11月信用债收益率涨跌互现，短端上行幅度相对较小。二永债表现相对较弱，而5年期券商、保险次级债表现较优。 理财跟踪：截至11月30日，全口径理财规模回落至31.64万亿元，环比前一周减少635亿元。全部银行理财及理财子破净率分别为0.53%和0.26%，分别环比前一周下降0.57pct、0.37pct。 一级市场：11月信用债发行规模和净融资规模同环比双升。信用债取消发行数量与规模环比均上升。 二级市场：11月各品种信用债成交期限均有所拉长。城投债长端利差多收窄，而银行二永债利差多走阔。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 内容目录 一、年末抢跑行情怎么看？...................................................................................................4二、信用债收益率全览...........................................................................................................6三、一级市场.........................................................................................................................83.1发行量..........................................................................................................................83.2发行成本......................................................................................................................93.3发行期限......................................................................................................................93.4取消发行情况.............................................................................................................10四、二级市场.......................................................................................................................114.1成交量........................................................................................................................114.2成交流动性................................................................................................................124.3利差跟踪....................................................................................................................13五、11月热债一览...............................................................................................................16六、信用评级调整回顾.........................................................................................................18七、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图1：2022年以来信用债与利率债中债估值收益率走势（%）.............................................4图2：2025年10-11月各期限中短票利差走势（bp）............................................................4图3：2025年10-11月非金信用债净买入规模（亿元）.........................................................5图4：近三年10-11月非金信用债净买入情况对比（亿元）...................................................5图5：2025年11月各类信用债资产收益率情况.....................................................................7图6：全口径理财存量规模（亿元）.......................................................................................7图7：全口径理财年内累计规模增量（亿元）.........................................................................7图8：理财近一年平均收益率走势情况（%）.........................................................................8图9：理财破净率走势情况（%）...........................................................................................8图10：信用债发行量全览（亿元）.........................................................................................8图11：城投债净融资规模（亿元）.........................................................................................8图12：产业债净融资规模（亿元）.........................................................................................9图13：金融债净融资规模（亿元）.........................................................................................9图14：信用债平均发行利率（%）.........................................................................................9图15：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）............................................................9图16：信用债平均发行期限（年）.......................................................................................10图17：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）..........................................................10 图18：2025年11月信用债取消发行情况............................................................................11图19：各类信用债月度成交情况...........................................................................................12图20：信用债月度成交换手率...........................................................................