核心结论
今年配债行情或较弱，整体表现不及去年。信用债年末行情通常由利率债引领，而短期内债市缺乏交易主线，机构在债市低赔率的预期影响下抢跑积极性较低。前期摊余债基集中建仓推动信用利差快速收窄，当前位置赔率空间较低，信用利差进一步下行空间或有限。截至11月28日，1-5年期非金信用债利差大多处于2024年以来30%分位数以下，安全垫较薄。扰动因素在于基金费率新规，若年内新规落地且执行强度较低，市场或顺畅开启年末抢配行情；而若新规趋严，机构赎回压力再现，信用利差将回调走阔。
市场回顾与展望
信用债年末行情通常滞后于利率债，今年由于债市缺乏交易主线，机构抢跑积极性较低。前期摊余债基建仓推动信用利差收窄，但当前位置赔率空间有限，进一步下行空间或有限。基金费率新规是主要扰动因素，新规落地执行强度将影响信用利差走势。
市场回顾
11月信用债收益率涨跌互现，短端上行幅度相对较小。二永债表现相对较弱，而5年期券商、保险次级债表现较优。理财规模回落，破净率抬升。信用债发行规模和净融资规模同环比双升，平均发行成本环比下降，平均发行期限小幅上升。信用债取消发行数量与规模环比均上升。
二级市场
11月各品种信用债成交金额环比上月均上升，成交期限均有所拉长。城投债、产业债和金融债换手率均上升。城投债利差除3年期各评级券种走阔以外，其余期限涨跌互现。各期限按平均收窄幅度排序为5Y>7Y>10Y>1Y，中低评级券种利差多收窄。银行二永债利差多走阔。券商次级债利差多收窄，而保险次级债利差多走阔。
研究结论
展望后市，基金费率新规或将继续对债市构成扰动，季末理财回表影响下增量资金或有限，信用债难以走出独立行情，12月利差预计以震荡为主，结构性机会仍在于摊余成本债基重新建仓。票息策略的确定性更高，同时加大对信用债流动性的关注。期限方面，3年期相对更优，配置型账户可逢调整增配4-5Y券种。品种方面，3-5Y二永债赔率相对更高，3Y券商次级债可博弈压缩机会。
