11月债市收益率震荡下行,主要受重要会议、后续政策发力和地方债供给冲击影响。市场回顾显示,美国大选、美联储议息会议、全国人大常委会等重要事件后,市场预期财政刺激政策和国内货币政策放松,同时地方债供给冲击有限,推动利率震荡下行。债市走牛主要归因于化债政策落地加剧信用债资产荒、央行主动投放流动性缓解地方债供给压力,以及年末机构抢跑配置。信用债由短债向长端轮动,中长端信用债下行更多,其中隐含AA(2)及以上的3年期和5年期城投债,以及隐含AA级以上的10年期城投债累计下行均超过20bp。但超长信用债交易热度和流动性未明显恢复。中长端信用债下行空间更大,3年以内城投债安全边际高,3-5年城投债需提高资质,隐含AA 3Y产业债有一定性价比。12月抢配行情或延续,短端信用有望继续下行,长端资本利得或更为丰厚,建议关注中央经济工作会议前后政策预期调整机会。风险提示包括政策变化超预期、数据统计口径存在误差、赎回负反馈超预期。