11月信用月报：临近年末，信用债参与机会怎么看？

证券研究报告2025年11月03日 临近年末，信用债参与机会怎么看？ 11月信用月报 核心结论 分析师 信用债后市展望： 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn雍雨凡S0800525080005yongyufan@research.xbmail.com.cn 11月信用债预计呈现震荡走势，但存在一定的参与机会，择机布局年末行情。一方面，供给扰动有限，需求力量仍在，理财规模预计保持正增长、基金或出于业绩诉求增配具有票息收益的信用品种。另一方面，机构配置力度或弱于季节性，若无其他利好因素催化，信用债可能也难以走出独立的趋势性行情，赔率空间相对不大。但是，考虑到往年12月信用债收益率在机构“抢跑”带来的情绪支撑下多延续下行，今年机构仍可能继续博弈宽松预期，配置力度虽然不一定强于历史同期但需求仍在，12月信用债收益率仍可能下行但幅度相对不大，因此建议11月把握中高等级品种的逢调整买入的机会。扰动因素在于公募基金赎回费新规、权益市场走势。 联系人 崔婷婷cuitingting@research.xbmail.com.cn 相关研究 机构行为再平衡，债市或维持震荡—11月固定收益月报2025-11-02交易盘续减银行间债券，公募基金续增交易所公司债—2025年9月债券托管数据点评2025-11-01制造业供需走弱，服务业加速扩张—10月PMI数据点评2025-11-012025Q3，理财资负两端有何变化？—信用周报20251026 2025-10-27债市角度学习二十届四中全会公报—固定收益周报2025-10-26 建议票息策略为主，把握摊余定开债基集中建仓带来的参与机会。截至10月末，短久期信用品种利差已压至历史低位，3-4年期券种尚有一定的压降空间，建议逢调整适度参与中高等级非金信用品种。此外，负债端稳定的机构，可以配置的思路参与高等级银行二永债和券商次级债，当前收益率较同期限普信债仍高。 摊余定开债基将于今年11月到期727亿份，处于历史的相对高位。摊余成本法的定开债基通常以持有资产到期为主，每一封闭期开始建仓形成配债需求，若对比2022年12月31日，非金信用债和其他金融债占比明显提升，或反映摊余定开债基在低利率环境下，倾向于增配信用债以加厚收益。可关注其集中建仓期内信用债的投资机会。 10月信用债市场回顾： 10月信用债收益率全线下行，下行幅度多大于同期限利率债，且中长久期表现明显优于短端，普信债表现整体好于金融债。 理财跟踪：截至11月2日，全口径理财规模回落至31.5万亿元，环比前一周减少610亿元。全部银行理财及理财子破净率分别为0.53%和0.26%，分别环比前一周下降0.57pct、0.37pct。 一级市场：10月信用债发行规模环比下降、同比上升，净融资规模同比下降、环比上升。信用债取消发行规模与发行数量环比均下降。 二级市场：10月城投债、产业债和金融债换手率均下降。城投债和银行二永债各券种利差均收窄，中长久期收窄幅度相对更大。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、信用债市场回顾与展望...................................................................................................41.1 10月信用债市场回顾...................................................................................................41.2 11月信用债市场展望....................................................................................................6二、一级市场.........................................................................................................................92.1发行量..........................................................................................................................92.2发行成本....................................................................................................................102.3发行期限....................................................................................................................112.4取消发行情况.............................................................................................................11三、二级市场.......................................................................................................................133.1成交量........................................................................................................................133.2成交流动性................................................................................................................143.3利差跟踪....................................................................................................................15四、10月热债一览...............................................................................................................18五、信用评级调整回顾.........................................................................................................20六、风险提示.......................................................................................................................20 图表目录 图1：2025年10月3Y AA+级中短票收益率曲线及利差变动情况..........................................4图2：2025年10月各类信用债资产收益率情况.....................................................................5图3：全口径理财存量规模（亿元）.......................................................................................5图4：全口径理财年内累计规模增量（亿元）.........................................................................5图5：理财近一年平均收益率走势情况（%）.........................................................................6图6：理财破净率走势情况（%）...........................................................................................6图7：理财规模月度增量（亿元）...........................................................................................7图8：农村金融机构净买入债券规模（5周期移动平均，亿元）.............................................7图9：商业银行配债规模边际增量（亿元）.............................................................................7图10：2022年以来信用债与利率债中债估值收益率走势（%）............................................8图11：2025年10月31日信用债利差及分位数一览（%）...................................................9图12：2022年以来摊余定开债基的到期份额（亿份）..........................................................9图13：摊余定开债基债券资产配置分布..................................................................................9图14：信用债发行量全览（亿元）.......................................................................................10图15：城投债净融资规模（亿元）.......................................................................................10图16：产业债净融资规模（亿元）.......................................................................................10 图17：金融债净融资规模（亿元）.......................................................................................10图18：信用债平均发行利率（%）.......................................................................................11图19：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）....................................................