年末将至，信用债如何提前布局？——11月信用债策略月报

债券月报2025年11月02日 【债券月报】 年末将至，信用债如何提前布局？ ❖11月关注点：临近年末机构或有抢跑，提前布局 华创证券研究所 1、从季节性特征来看，临近年末债市收益率下行概率放大，机构抢跑可能导致信用利差先被动走阔再收窄。行至12月年末机构可能提前定价博弈下一年宽松预期，信用债反应滞后，2019、2021、2023、2024年末信用利差多次呈现出被动走阔后再收窄的特征，2020年、2022年末债市分别受永煤超预期违约及理财赎回冲击，信用利差出现大幅走阔 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 2、结合历史规律及当前市场环境来看，11月债市利多因素占优，可以积极布局。利多因素方面，央行买债重启推动债市情绪向好，此外临近年末债市可能重启抢跑行情。利空因素方面，继续关注权益风偏的影响，基金费率新规正式稿相较征求意见稿或有调整，关注其最终内容。整体来看，利率债收益率短期或在窄区间盘整，机构博弈利差压缩的α收益可能继续推动信用利差收窄，若年末行情配置启动可能带动收益率下行，当前位置可以积极布局。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com ❖11月信用债如何配置？ 相关研究报告 1、3y以内品种利差压缩空间小、久期短，当前性价比偏低。当前3y以内各品种收益率多数处于2%以下，利差压缩空间有限，整体性价比偏低，且久期偏短，若后续年末行情配置启动带动收益率快速下行，可能导致踏空行情。 《【华创固收】渐入淡季，等待数据信号——每周高频跟踪20251101》2025-11-01《【华创固收】权益市场再度突破，后市转债怎么看？——可转债周报20251026》2025-10-26《【华创固收】增值税双轨期结束后的定价锚——债券周报20251026》2025-10-26《【华创固收】从过往永续债利息递延支付看红豆集团——信用周报20251026》2025-10-26《【华创固收】存单周报（1020-1026）：月末扰动增多，存单或延续偏高震荡》2025-10-26 2、4-5y品种性价比较高，具有一定进攻性。近期伴随债市利空因素释放，基金对3-5y中长端信用债配置力量明显增强，利率债收益率短期或继续在窄区间盘整，机构博弈利差压缩的α收益可能进一步推动4-5y品种利差压缩。同时4-5y品种久期相对较长，年末行情配置启动可能带来的潜在资本利得相对较大。但需注意当前利差压缩动能不比4月、7月非银配置旺季，中枢以下谨慎追涨利差压缩的α行情。 3、5y以上长久期信用债考验负债端稳定性，负债端稳定性较强的机构重点关注，稳定性偏弱的机构可适当博弈。近期基金对中长端信用债配置力量恢复，4-5y品种利差压缩幅度较大，5y以上长久期信用债配置性价比边际提升。负债端稳定性偏弱的机构重点关注票息价值，高风险偏好机构可在利差中枢以上建仓参与α利差压缩的右侧博弈，交易注意快进快出、严格控制仓位。若从年末抢跑宽松预期角度考虑β交易，长久期信用债的资本利得表现不一定优于利率品种，在利率品种上拉长久期或更占优。 ❖板块策略： 1、城投债：关注4-5y中高等级品种，提前布局年末行情与明年的票息资产。政策护航期内城投债安全性较高，2-3y低等级品种可继续下沉。 2、地产债：关注1-2y央国企地产债AA及以上品种，今年政策定力较强，高基数扰动下月内新房、二手房成交同比有所下滑，考虑到行业景气度偏弱，仍建议对低等级主体谨慎下沉与拉久期。 3、煤炭债：短端品种下沉、中高等级拉久期至3y，假期后化工、水泥等行业进入传统旺季，非电产业耗煤上升，叠加供应收紧，推升煤价上涨，月末煤价逐渐企稳，后续仍需关注煤价止跌回稳情况。 4、钢铁债：“反内卷”政策利好弱资质品种利差压缩，重点关注1-2yAA+、AA品种。月内螺纹钢价格有所下行，月底中美谈判形势向好，叠加成本端铁矿石、焦炭价格上涨，边际提振螺纹钢价格。。 5、银行二永债：2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，考虑到近年来中小银行盈利能力下滑、资产质量承压、资本补充不足等问题，下沉需保持底线思维，谨慎对待民营及混合所有制城商行；4-5y国股行二永债可适当加仓，博弈近期利差压缩的α与年末抢跑的β行情。 ❖风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。 目录 一、年末将至，信用债如何提前布局？...............................................................................5 （一）10月复盘：信用债配置情绪明显修复，信用利差大幅收窄..........................5（二）11月关注点：临近年末机构或有抢跑，提前布局...........................................6（三）信用债策略：久期不宜过短，4-5y性价比相对较高.......................................71、当前信用利差处于什么位置？.............................................................................72、后续信用债如何配置？.........................................................................................8 二、二级市场：信用债收益率普遍下行，利差普遍收窄.................................................10 三、一级市场：净融资同比、环比均上升，短久期品种发行占比上升.........................17 （一）信用债：净融资规模同比、环比均上升，产业债发行占比上升..................17（二）城投债：净融资规模同比下降、环比上升，半数省份同比下降..................17（三）融资期限：5年期及以上发行占比有所下降..................................................17（四）取消发行情况：10月取消发行规模环比下降................................................18 四、成交复盘：城投债成交收益率普遍上行，成交活跃度有所下降.............................18 （一）城投债成交跟踪：各区域成交收益率普遍上行，中长端上行幅度较大......18（二）异常成交前十大活跃主体.................................................................................19 五、风险提示.........................................................................................................................21 图表目录 图表1 10月信用债配置情绪明显修复，信用利差大幅收窄............................................5图表2 10月信用债利差普遍收窄，银行二永、4-5y品种表现相对占优........................6图表3 3yAA+中票季节性走势特征.....................................................................................6图表4信用利差水平以及与2024年以来利差中位数差距...............................................7图表5信用利差水平以及与2025年以来利差最低点差距...............................................8图表6各品种信用债收益率.................................................................................................9图表7机构对全量信用债现券净买入情况.......................................................................10图表8机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况.....................................................10图表9机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况..........................................................10图表10机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况........................................................10图表11机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况......................................................10图表12机构10y以上企业债和中票现券净买入情况.....................................................10图表13中短票期限利差变动（BP）................................................................................11图表14城投债期限利差变动（BP）................................................................................11图表15中短票期限利差变动（BP）................................................................................11图表16中短票等级利差变动（BP）................................................................................12图表17城投债等级利差变动（BP）................................................................................12图表18中短票等级利差变动（BP）................................................................................12图表19中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表20城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表21城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................13图表22新房成交情况..............................................................................