债券研究-固定收益专题报告：年末“抢跑”还会持续吗？-国联证券【

当前利率水平处于低位，债市受情绪和股债跷跷板等因素扰动。短期内，债市预计维持低位震荡，主要受政策预期博弈影响，需关注政治局会议和中央经济工作会议信号。从收益率曲线来看，当前呈牛平趋势，后续仍有走陡空间，降准预期下，短债确定性高于长债。品种策略上，同业存单收益率或存在下行空间，化债背景下城投债存在机会。建议在12月重要会议信号释放后等待更明确的交易机会。

本周资金面受央行大额净回笼影响边际收敛，同业存款利率自律新规落地推动债市走牛。10年期国债收益率首次跌破2%。同业存款自律倡议将降低银行负债成本，改变非银机构投资标的，打开同业存款利率下行空间，畅通政策利率传导机制，长期利好利率中枢下行。

M1口径调整后，新口径下M1同比波动幅度减小，提高了数据的稳定性和可靠性，将居民活期存款纳入M1，提高了M1对居民日常消费行为的捕捉能力。新口径下2024年10月M1余额为105.1万亿，同比增速-2.3%。

近期债市情绪显著提振，中长期、超长期国债收益率加速下行，1Y AAA存单利率触及有数据以来最低值。基金是长端、超长端利率债和各期限一般信用债的“抢跑”主力，理财是存单、短端政金债与信用债的配置主力，保险地方债配置力度稳步提升，农商行密集止盈非短端利率债，大行继续充当国债供给“稳定器”。

历史上，“抢跑”行情的起点集中位于11月中下旬，次年首次出现利率较前低回调超5BP的时间则分布在次年1-3月不等。预计本次“抢跑”行情或将在12月重要会议前夕遇到一定阻力，在政策不确定性缓和后，“抢跑”行情仍有可能在岁末年初加速演绎，持续至1月末左右。