固定收益定期：极致的行情，利率还有约束吗？

本周10年和30年国债累计下行8.9bps和9.7bps至1.60%和1.85%，信用债利率也开始加速下行，3年和5年二级资本债累计下行13.8bps和17.3bps至1.69%和1.77%，1年AAA存单累计下行5.9bps至1.55%。利率大幅下行反映市场预期变化，包括基本面不强劲、资产供给不足以及货币政策宽松方向。但利率是否无限下行取决于市场交易，配置型机构和交易型机构的选择不同。

配置型投资者（如银行、保险）因负债成本高、资金与长债倒挂，债券投资意愿有限。交易型投资者（如基金）因利率下行带动净值攀升，吸引更多资金流入，形成正反馈，但未来债基收益空间压缩会降低投资意愿。央行持续买入国债也对利率产生压低作用。

近期债券供给不足，配置型机构减持力量弱，交易型机构大幅买入，叠加央行卖券，推动利率快速下行。后续需关注政府债券放量、配置型机构减持、交易型机构资金来源约束以及监管对长债利率的风险提示。

维持长利率震荡行情判断，二永和长信用具备更好机会。短期债市受资产供给压力、配置力量和货币宽松预期支撑，但利率下行反映宽松预期，银行负债压力形成约束，短期利率或保持震荡。利率震荡后资金或更多进入信用市场，信用债具备更高配置价值，特别是5年左右的二永以及超长信用。

风险提示：外部风险超预期、货币政策超预期、风险偏好恢复超预期。