2025年期货市场展望：基本面无亮点，仍需关注政策扰动引发行情

展望2026年工业硅行情，整体估值相对较低，但产能过剩严重，消费端无亮点，若原料价格上涨或出现政策扰动，工业硅或有阶段性行情。预计2026年工业硅盘面价格在8000-11500元/吨，需重点跟踪政策相关影响。 展望2026年：供应端产能过剩仍较严重，预计消费端难有较大亮点，但行业通过自律减产，以及限价等措施对供应端进行调控，预计产量将控制在一定范围内，整体过剩幅度有限。预计2026年多晶硅盘面波动区间在4.5-6.5万元/吨。 新能源&有色组行业研究报告 基本面无亮点仍需关注政策扰动引发行情 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：3080232投资咨询号：0016047 师橙从业资格号：3046665投资咨询号：0014806 王育武 从业资格号：03114162投资咨询号：0022466 封帆 从业资格号：03139777投资咨询号：0021579 工业硅：产能过剩，估值偏低，静待政策驱动 研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 回顾2025年行情，上半年，工业硅价格整体呈现出下跌探底趋势，主要受消费下滑，原料价格回落成本坍塌以及整体宏观情绪偏弱影响，工业硅现货价格创近四十年新低，期货盘面创上市新低。下半年开始，随着反内卷相关政策与情绪影响，原料价格反弹，工业硅价格出现反弹，但工业硅自身无明确政策，价格反弹后围绕行业多数企业现金成本上下震荡运行。 陈思捷电话：021-60827968邮箱：chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙电话：021-60828513邮箱：shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 展望2026年工业硅行情，整体估值相对较低，但产能过剩严重，消费端无亮点，若原料价格上涨或出现政策扰动，工业硅或有阶段性行情。预计2026年工业硅盘面价格在8000-11500元/吨，需重点跟踪政策相关影响。 核心观点 王育武电话：021-60827969邮箱：wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0014806 ■成本：成本仍有支撑，关注还原剂与电价 回顾2025，上半年工业硅原料成本不断走低，工业硅行业完全成本和现金成本下降，成本对价格支撑作用减弱，但下半年原料价格企稳反弹，成本支撑逐渐加强。 封帆电话：021-60827969邮箱：fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 年内电价波动不大，主要西南受枯水期丰水期变化电价调整影响，西北地区个别时间电价有一定调整，整体变化不大。还原剂方面，硅煤价格跟随动力煤与焦煤等出现较大波动，上半年大幅下跌，下半年反弹后企稳，硅石价格有所走弱，但对成本影响相对较小。 展望2026年，原料价格和电价整体预计持稳为主，若出现政策扰动，成本可能会出现一定抬升，整体成本下降空间有限，成本端仍有较强支撑。综合来看，成本仍有支撑，需关注电价与煤炭政策对成本影响。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■供应：产能扩张放缓，现有产能过剩较多 据百川盈孚统计，截止11月底，，目前金属硅总炉数796台，中国金属硅开工炉数262台，整体开炉率32.91%。。 根据硅业分会统计数据，从产能变化情况来分析，2024年全年新增约65万吨，西北地区新疆、内蒙、甘肃及宁夏均有新产能释放。除此之外，还有约70万吨产能建成未投产，未来规划拟建产能有近100万吨，根据百川统计数据，目前行业总产能约788万吨，产能过剩较多。 从产量看，根据百川的统计数据，2025年1-10月，中国工业硅的产量达约334万吨，较去年同时期产量相比，同比下滑16%。预计全年产量413万吨，同比减少约12.3%。 今年产量同比下滑，主要受价格下跌，多数地区亏损减产所致，西南枯水期产量明显小于前两年。从产量占比来看，西北已成为主要产区，由于西南开工下滑，1-10月份新疆、内蒙及甘肃三省产量占比达到74%。 对于2026年，预计全年工业硅产量较2025年小幅提升，全年工业硅产量预计在440万吨。 ■需求：多晶硅产量回落抑制消费整体需求端无较大亮点 从终端消费来看，2025年1-10月，国内新增光伏装机容量为252.87GW，同比增长39.48%。上半年有一定抢装，6月之后国内装机需求下滑明显，全年预计国内新增装机300GW，全球装机预计600GW。 2026年装机增速预计仍会下滑，国内新增装机预计300GW，全球新增装机约630GW，同比增速约5%。 ■库存：总库存压力仍较大但累库幅度放缓 据SMM统计，截至11月底，金属硅行业库存95.84万吨（含注册仓单），港口库存12.9万吨，样本厂库17.8万吨，交割库41.9万吨，下游23.26万吨。上半年小幅去库，下半年丰水期开始累库，11月枯水期开始累库幅度放缓，全年工业硅小幅累库，目前行业库存压力仍较大。 2026年全年预计库存小幅增加，仍有一定季节性，枯水期小幅去库，丰水期累库，预计过剩约万吨。 ■结论：产能过剩，估值较低，静待政策驱动 因工业硅行业产能较多，且开工弹性强，产业竞争激烈，有利润时套保意愿较强，对上方将形成较明显的压制。下游需求无亮点，且库存压力大，仅依靠行业自身较难实现产能出清。但多个行业在提倡“反内卷“，减少低质低价竞争等倡议，若工业硅行业实施相关措施，在估值相对偏低情况下，有望触发反弹行情。 ■策略 若无政策端扰动，整体以围绕成本区间操作为主，若出现政策或原料端向上驱动，可逢低做多，全年震荡区间预计在8000-11000元/吨之间。 ■风险 1、政策扰动影响超预期，2、消费不及预期，3、原料端受政策等扰动， 多晶硅：行业自律仍在推进中盘面或高位震荡运行 策略摘要 回顾2025年行情：春节前后，N型多晶硅料稳定在4.2万元／吨附近。在上半年的抢装机的需求刺激之下，多晶硅价格走强，但进入4月，下游抢装订单逐渐减少，需求的负反馈持续向上游施压，多晶硅价格自4月开始逐步下调，价格跌至历史新低。6月底开始，高层提出反内卷，光伏产业作为标杆，开始商讨多晶硅产业自律限价等反内卷措施，期货盘面与现货价格开始出现大幅上涨，期货主力合约从最低点30400元/吨最高上涨至57070元/吨，涨幅达到88%，四季度整体盘面位置高位区间震荡为主。 展望2026年：供应端产能过剩仍较严重，预计消费端难有较大亮点，但行业通过自律减产，以及限价等措施对供应端进行调控，预计产量将控制在一定范围内，整体过剩幅度有限。预计2026年多晶硅盘面波动区间在4.5-6.5万元/吨。 核心观点 ■成本：关注电力政策与工业硅价格 2025年上半年，多晶硅生产成本呈现显著下降趋势，主要受原材料价格下跌和能源成本优化驱动。目前颗粒硅不含税现金成本预计能控制在2.5万元/吨，棒状硅每家企业电费及能耗有一定差异，不含税现金成本在3.0-4.5万元/吨，供需平衡位置不含税现金成本约3.2万元/吨，行业含税完全成本在4.5万元/吨，若考虑当前开工情况以及后续产能退出成本，整体成本预计在5-5.5万元/吨。 2026年，需关注各地电力政策是否出现调整，若无较大调整，预计成本维持相对稳定，若电力政策调整导致电价上调，成本将抬升。 ■供应：新增产能投产减少产量或控制在一定范围内 截止2025年11月底，根据百川统计数据，国内多晶硅产能约330万吨，多个厂家停产货降低负荷生产。 根据SMM的统计数据，2024年1-10月份，国内多晶硅产量约为107万吨，同比减少30%，预计全年多晶硅产量约130万吨，同比减少 25%。 2026年，消费端预计难又较大提升，行业自律仍会推进，预计全年产量130-140万吨。 ■需求：需求增速下滑，需求端短期无亮点 从终端消费来看，2025年上半年国内光伏抢装机效应显著，据SMM数据1-5月新增装机量达198GW，同比增加150%，5月单月达93GW，同比增长388%，创历史新高。但6月后进入需求或进入真空期，分布式订单锐减，集中式项目支撑有限。海外市场受贸易壁垒和库存消化影响，欧洲、印度等地需求疲软，组件出口量环比下降。 2025年增速预计仍会下滑，国内新增装机预计310GW，同比增速预计11%左右，全球新增装机约610GW，同比增速约10%。 ■库存：库存压力显著，去库压力较大 根据SMM统计数据上游厂家库存27.1万吨，下游原料库存22万吨，预计全行业库存超过50万吨，上半年总库存小幅降低，下半年价格上涨，丰水期西南开工提升，库存增加较多，全年库存小幅增加。 ■结论：基本面影响较小关注政策驱动行情 多晶硅基本面处于产能过剩、高库存、弱需求的格局。目前行业最大变数仍在政策端，目前方案仍在推进中，若出台限产、限价、收储并购等明确政策，会对价格形成一定支撑。预计2026年多晶硅盘面波动区间在4.5-6.5万元/吨。 ■策略 整体维持区间震荡行情，整体价格震荡区间或在4.5-6.5万元/吨，若收储并购相关政策超预期，且消费端出现超预期，可择机逢低做多。 ■风险 1、自律减产，反内卷等政策落实不及预期， 2、消费端不及预期， 目录 工业硅：产能过剩，估值偏低，静待政策驱动......................................2策略摘要.........................................................................................2核心观点.........................................................................................2多晶硅：行业自律仍在推进中盘面或高位震荡运行..............................5策略摘要.........................................................................................5核心观点.........................................................................................5一、2025年价格综述.......................................................................111.1、工业硅：上半年创新低，下半年估值回归震荡.............................111.2、多晶硅上半年抢装后下跌下半年反内卷政策驱动行情.................11二、2026年价格展望.......................................................................122.1、工业硅估值相对偏低需静待政策驱动.......................................122.2、多晶硅消费转弱无亮点需关注政策扰动引发行情.......................12三、供应端情况：产能过剩难缓解开工率维持低位............................13四、成本及利润：成本支撑逐渐加强利润水平一般............................15五、出口端....................................................................................17六、消费端：多晶硅消费同比大幅下滑..............................................18七、有机硅：消费量