行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要稀土低空经济 DeepSeek AIGC 智能驾驶大模型

供需结构性矛盾仍存，高低硫市场或延续分化

2025-11-30潘翔、康远宁华泰期货浮***

AI智能总结

燃料油市场分析总结

核心观点

高硫燃料油：结构性支撑因素仍存，裂解价差回调到位后可关注逢低多机会。
低硫燃料油：市场前景偏弱，上方阻力持续存在，裂解价差向下空间有限。
供需格局：高低硫市场延续分化，高硫燃料油供需格局优于低硫燃料油。

市场分析

原油端：2025年国际油价整体处于宽幅震荡下跌态势，Brent期货主力合约均价为68.87美元/桶，较2024年下跌13.76%。展望2026年，原油市场供过于求预期逐步兑现，油价面临下行压力。
高低硫燃料油价格：2025年高低硫燃料油单边价格震荡下跌，主要受原油成本端带动。高硫燃料油年初因制裁和袭击供应收紧，二季度供需两端驱动下裂解价差攀升至历史高位，随后边际转弱；低硫燃料油市场结构波动较小，5月后亚太地区供应压力收紧，市场相对坚挺，下半年因船燃需求乏力再度转弱。
市场结构：目前燃料油市场相对平淡，驱动有限，整体供应较为充裕。

2026年展望

高硫燃料油：
- 需求端：国内炼厂需求因消费税政策变化下滑，但基本盘未消亡；海外炼厂需求保持稳固。
- 供应端：炼厂产能升级与淘汰并行，高硫燃料油收率下降趋势延续；欧佩克逐步退出减产，中东高硫燃料油供应增加。
- 关键变量：俄乌局势不明朗，俄罗斯供应存在变数，可能影响市场定价。
低硫燃料油：
- 需求端：船燃需求结构转型，低硫燃料油市场份额被两头替代，需求持续下行。
- 供应端：剩余产能较为充裕，利润因素制约供应增长；阿祖尔炼厂检修后供应将重新释放。

研究结论

高硫燃料油：在结构性因素支撑下，供需格局优于低硫燃料油，裂解价差调整到位后有望带动市场走强。
低硫燃料油：中期面临剩余产能较多、船燃需求下行的矛盾，市场前景偏弱，上方阻力持续存在。
策略建议：FU、LU单边谨慎偏空；关注逢低多FU裂解价差机会。
风险提示：原油价格大幅波动、俄罗斯炼厂开工超预期、炼厂需求不及预期、中东发电厂需求不及预期、FU仓单量大幅增加。

虽然高硫油市场存在边际转弱的预期，但中期而言燃料油整体供需格局并未逆转：高硫燃料油需求端保持坚挺，来自国内地方炼厂的采购成为常态。在重油结构性偏紧、炼厂二次装置升级的背景下，供应将持续受到制约；与此同时，低硫燃料油市场仍存在需求增量有限、剩余产能较为充裕的矛盾，市场驱动相对有限...... 供需结构性矛盾仍存，高低硫市场或延续分化 EnergyResearch能源板块研究本期分析研究员潘翔从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 供需结构性矛盾仍存，高低硫市场或延续分化策略摘要研究院能源组高硫燃料油结构性支撑因素仍存，裂解价差回调到位后可以关注逢低多机会。研究员核心观点潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 ■市场分析基于对明年油价中枢下移的预期，FU、LU单边价格将持续受到牵制。当前高低硫燃料油自身市场矛盾相对有限，整体供应较为充裕。其中，低硫燃料油由于阿祖尔与Dangote炼厂装置变动的缘故，供应压力边际缓和，市场结构小幅修复。康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 展望明年，我们认为在结构性因素的支撑下，高硫燃料油的供需格局要好于低硫燃料油，裂解价差调整到位后将刺激炼厂端的弹性需求，有望带动市场重新走强。低硫燃料油方面，中期依然面临剩余产能较多、船燃终端需求下行的矛盾，市场前景偏弱，上方阻力将持续存在。不过由于自身估值相对汽柴油较低，预计裂解价差向下空间也相对有限。投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 FU、LU单边谨慎偏空；关注逢低多FU裂解价差机会 ■风险原油价格大幅波动；俄罗斯炼厂开工超预期；炼厂需求不及预期；中东发电厂需求不及预期；FU仓单量大幅增加目录策略摘要 ............................................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................2供过于求预期逐步兑现，原油端上方阻力或将延续.....................................................................................................................62025年燃料油单边价格跟随原油端下跌，市场结构强弱交替..................................................................................................82026年燃料油结构性矛盾或延续，俄罗斯成为重要变量.........................................................................................................11消费税政策变化导致国内炼厂需求下滑，但基本盘有望保持...........................................................................................11替代效应显现，发电终端需求弹性增加..............................................................................................................................13贸易战风险暂可控，船燃需求结构面临持续转型...............................................................................................................15炼厂产能升级与淘汰并行，高硫燃料油收率下降趋势或延续...........................................................................................17欧佩克逐步退出减产，中重质原油与燃料油供应释放.......................................................................................................17俄乌局势仍不明朗，俄罗斯供应未来存在变数...................................................................................................................18低硫燃料油剩余产能仍较为充裕，利润因素将制约供应增长...........................................................................................19高硫燃料油下方支撑仍存，低硫油市场前景偏弱...............................................................................................................21 图表图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶......................................................................................................................................7图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶.....................................................................................................................................7图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶..............................................................................................................................................7图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶..........................................................................................................................................7图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................7图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶.................................................................................................................................7图7:新加坡高低硫燃油价差丨单位：美元/吨.............................................................................................................................9图8:内盘高低硫燃油期货价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................9图9:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶.....................................................................................................................9图10:新加坡低硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶...................................................................................................................9图11:SHFEFU裂解价差丨单位：美元/桶....................................................................................................................................9图12:INELU裂解价差丨单位：美元/桶......................................................................................................................................9图13:新加坡高硫燃料油月差丨单位：美元/吨.........................................................................................................................10图14:新加坡低硫燃料油月差丨单位：美元/吨.........................................................................................................................10图15:高硫燃料油东西区价差丨单位：美元/吨.........................................................................................................................10图16:低硫燃料油东西区价差丨单位：美元/吨.....

点击免费查看完整报告