供需结构性矛盾仍存，高低硫市场或延续分化

燃料油市场分析总结

核心观点

• 高硫燃料油：结构性支撑因素仍存，裂解价差回调到位后可关注逢低多机会。
• 低硫燃料油：市场前景偏弱，上方阻力持续存在，裂解价差向下空间有限。
• 供需格局：高低硫市场延续分化，高硫燃料油供需格局优于低硫燃料油。

市场分析

• 原油端：2025年国际油价整体处于宽幅震荡下跌态势，Brent期货主力合约均价为68.87美元/桶，较2024年下跌13.76%。展望2026年，原油市场供过于求预期逐步兑现，油价面临下行压力。
• 高低硫燃料油价格：2025年高低硫燃料油单边价格震荡下跌，主要受原油成本端带动。高硫燃料油年初因制裁和袭击供应收紧，二季度供需两端驱动下裂解价差攀升至历史高位，随后边际转弱；低硫燃料油市场结构波动较小，5月后亚太地区供应压力收紧，市场相对坚挺，下半年因船燃需求乏力再度转弱。
• 市场结构：目前燃料油市场相对平淡，驱动有限，整体供应较为充裕。

2026年展望

• 高硫燃料油：
  • 需求端：国内炼厂需求因消费税政策变化下滑，但基本盘未消亡；海外炼厂需求保持稳固。
  • 供应端：炼厂产能升级与淘汰并行，高硫燃料油收率下降趋势延续；欧佩克逐步退出减产，中东高硫燃料油供应增加。
  • 关键变量：俄乌局势不明朗，俄罗斯供应存在变数，可能影响市场定价。
• 低硫燃料油：
  • 需求端：船燃需求结构转型，低硫燃料油市场份额被两头替代，需求持续下行。
  • 供应端：剩余产能较为充裕，利润因素制约供应增长；阿祖尔炼厂检修后供应将重新释放。

研究结论

• 高硫燃料油：在结构性因素支撑下，供需格局优于低硫燃料油，裂解价差调整到位后有望带动市场走强。
• 低硫燃料油：中期面临剩余产能较多、船燃需求下行的矛盾，市场前景偏弱，上方阻力持续存在。
• 策略建议：FU、LU单边谨慎偏空；关注逢低多FU裂解价差机会。
• 风险提示：原油价格大幅波动、俄罗斯炼厂开工超预期、炼厂需求不及预期、中东发电厂需求不及预期、FU仓单量大幅增加。