2025年三季度业绩点评：广州UE转正，商业化加速

2025-11-30 张良卫,黄细里,孙仁昊东吴证券邵泽

事件与业绩表现：公司发布2025年第三季度财报，实现营收2,544万美元（约合人民币1.81亿元），同比+72.0%。Non-GAAP净亏损为5,498万美元，主要系研发投入增加。
业务结构优化：自动驾驶出行服务营收同比+89.5%至669万美元，技术授权与应用服务营收同比+354.6%至857万美元，自动驾驶卡车服务营收稳健增长8.7%至937万美元。整体毛利率从9.2%跃升至18.4%，实现倍增。
费用与投入：研发开支同比+79.6%至6,038万美元，销售及管理费用同比+65.1%至1,396万美元，主要用于第七代车型的定制开发和人员扩张。
财务与战略：公司持有现金及现金等价物等总额为5.88亿美元，流动性充裕。轻资产模式及出海战略清晰，Robotaxi业务覆盖八个国家，与Uber、Bolt等深度绑定。
商业化拐点：公司在广州跑通Gen-7车型的Robotaxi单车盈利模型（UE），日均订单量达到23单，标志着商业模式通过财务可行性验证。第四代自动驾驶卡车套件BOM成本下降70%，第七代Robotaxi预计2026年量产版BOM成本再降20%。
盈利预测与评级：维持2025-2027营业收入0.78/1.05/3.42亿美元的预期，对应2025-2027PS分别为75/56/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：商业化拓展不及预期，政策监管不确定性风险，行业竞争加剧的风险。